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INHALT 6 STANDPUNKTE Kolumnen und Kommentare von Robert Halver, Baader Bank; Marcus Renziehausen, The Engineers of Finance 10 DIGITAL WEEK Vom 16. bis zum 20. Mai launcht Cash. die Digital Week 2022. Im Fokus stehen die Kundengewinnung über diverse Online-Kanäle, die Digitalisierung von Beratungsprozessen sowie neue Geschäftsmodelle für Berater und Vermittler VERSICHERUNGEN 12 NEWS 14 BKV Die betriebliche Krankenversicherung wird immer stärker nachgefragt. Profitieren dürften die Vermittler, die sich der bKV annehmen und Firmeninhaber und Unternehmer beraten 18 INTERVIEW SDK-Vertriebs- und Marketingvorstand Olaf Engemann über neue Vertriebsansätze und die Bedeutung der bKV für eine nachhaltige Ausrichtung 22 SCHÜLER-BU Auch Schüler und Studierende sind nicht vor Schicksalsschlägen gefeit, die negative Auswirkungen auf die spätere Ausübung eines Berufs haben 24 GEWERBE Dank der zunehmenden Digitalisierung nehmen die Gesellschaften ein Segment in den Fokus, das bisher als zu kleinteilig und kompliziert galt: die KMU UKRAINE 26 JETZT UMDENKEN Russlands Angriffskrieg gegen die Ukraine bringt die Nachteile einer globalisierten Wirtschaftswelt und Energieversorgung ans Licht. Was sich jetzt ändern muss 32 INTERVIEW Das Druckmittel Energieimporte ist ein Trumpf des Westens, der aus Sicht von Robert Halver, Baader Bank, nicht so schnell ausgespielt werden sollte 34 INTERVIEW Buchautor Marc Friedrich sieht die Welt in einer historischen Umbruchsphase. Wladimir Putin sollte aus seiner Sicht deutlich mehr Druck gemacht werden 36 WIRTSCHAFTSFORSCHER Clemens Fuest (Ifo-Institut), Stefan Kooths (IfW Kiel) und Claudia Kemfert (DIW Berlin) über die wirtschaftlichen Folgen des Ukraine-Kriegs 38 INTERVIEW FDP-Finanzexperte Frank Schäffler über den Ukraine-Krieg und die Folgen für den Kryptomarkt und die Energieversorgung 40 VERSICHERUNGEN Warum der GDV mit einem geringeren Wachstum zumindest in der Lebensversicherung rechnet 42 SANKTIONEN Gerade für den Versicherungssektor haben Sanktionen immense Auswirkungen, weil er über unterschiedliche Wege betroffen sein kann 44 INVESTMENTFONDS Vincent Mortier und Matteo Germano, Amundi, über die vier wichtigsten Fragen zu Wirtschaft und Geldpolitik 4 Cash. 5/2022 18 Titel-Interview: Für SDK-Vertriebs- und Marketingvorstand Olaf Engemann gehört die bKV zu einer ordentlichen Visitenkarte eines Unternehmens. T D R A H N R E B S A M O H T : L E T I T T D R A H N R E B S A M O H T : O T O F

STANDPUNK TE K O L U M N E Robert Halver leitet die Kapitalmarktanalyse der Baader Bank, ist als Börsenkommentator aus Funk und Fernsehen bekannt und schreibt regelmäßig für Cash. Deutschland und auch die EZB in der Globalisierungsfalle Seit Beginn der Globalisierung ist Deutschland einer ihrer größten Profiteure. In dieser Ära gab es zwar auch Wirtschaftsabschwünge. Doch mit sintflutartig billigem Geld wurden die konjunkturellen Dinge wie beim Or- thopäden wieder geradegerückt. Die Inflation war dabei kein Engpassfaktor, denn die internationale Arbeitsteilung machte Preisanstiege zu Duckmäusern. Doch schon mit Corona, vor allem aber wegen des Ukraine-Kriegs, zeigt das gute alte Globalisierung- Bild deutlich Risse. Was für herrliche Zeiten für (Wirtschafts-)Politiker, die sich zwar mit Krokodilstränchen über die „alternativlose“ Lösung von europäischen Stabilitätskriterien mokierten, aber ansonsten im Ki- nosessel saßen und der lieblichen Globalisierung bei ihrem Wirken zuschauen konnten. Doch ist der Liebesfilm „Die Leichtigkeit des globalen Seins“ beendet. Jetzt läuft der Dokumentarfilm „Murphy’s Law“: Alles, was wirtschaftlich schiefgehen kann, scheint auch schiefzugehen. Krieg, geopolitische Unsicherheit, Sanktionen und Gegensanktionen, Rohstoffknappheit, brüchige Lieferketten und brutaler Inflationsdruck setzen der Weltkonjunktur und ihren Hauptdarstellern mächtig zu. Diese neuen Krisen lassen die EZB ziemlich alt aussehen. Erstens ist Zinspolitik mittlerweile konjunk- turwirkungsarm, wenn nicht -los wie ein zu oft eingenommenes Antibiotikum. große Liebe der EZB wenig ausrichten. Man könnte sagen, sie sitzt in der Globalisierungsfalle. Übrigens zweimal. Denn auch der glo- bale Deflations- hat sich angesichts der dramatischen Rohstoff- und Logistikumstände in einen Hyperinflationstrend verwandelt. Eigent- lich müssten die Damen und Herren der EZB jetzt in die Rolle von Währungshütern schlüpfen. Doch dann würden sie der ohnehin in Richtung Rezession taumelnden Konjunktur das Messer noch tiefer in den Rücken rammen. Und da ist ja noch der scheinbar unerschüt- terliche Glaube der EZB-Direktoren, dass die Inflation irgendwann schon wieder sinken wird. Tatsächlich sind die Atheisten in der Minderheit. Grundsätzlich rächt sich jetzt das bequeme und blinde Vertrauen europäischer und deutscher Politiker auf das Geschäftsmodell einer friedvollen Bullerbü-Welt mit immer verfügbaren Rohstoffen bei geldpolitischem Feuerschutz. Berlin glaubte wohl an das Ananym des Gesetzes von Murphy, also Yhprum: Alles, was funktionieren kann, wird auch funktionieren. Doch immer wieder zeigt sich, dass (politischer) Müßiggang aller Laster Anfang ist. Am Beispiel der deutschen Autoindustrie, die immer noch eines unserer wirtschaftli- chen Herzstücke ist, zeigt sich, dass die Vorteile der Globalisierung schnell in Nachteile umschlagen können. Während Corona „nur“ zu Lieferengpässen führten, kommt es über den Ukraine-Krieg sogar zu Lieferausfällen bei z.B. Kabelbäu- men. Kabelbäume? Überraschenderweise sind sie bei der Autopro- duktion nicht banal, sondern sehr bedeutend. Man kann sie nicht ersetzen oder später einbauen. Und je nach Hersteller und Modell werden sie speziell angefertigt, sozusagen maßgeschneidert. Und da einige deutsche Autobauer Kabelbäume bis zu 100 Prozent aus der Ukraine beziehen und Lieferalternativen in befriedigender Menge nicht verfügbar sind, macht sich jetzt ein riesiges Klumpenrisiko be- merkbar. Selbst wenn sie produziert würden, könnten sie nicht geliefert werden. Die fast 100 Tausend ukrainischen Lkw-Fahrer, die im europäischen Warenverkehr unterwegs waren, verteidigen heute ihre Heimat. Und es geht ja nicht nur um Kabelbäume, sondern um zahllose Sonderausstattungen und Gimmicks. Es droht eine Vollbremsung der deutschen Autoindustrie mit allen Folgen für die Beschäftigung. Denn wird das Zinsniveau von Konjunkturzyklus zu Konjunk- Ein bisschen Frieden“ wie im Siegertitel von Nicole beim turzyklus immer kleiner, fällt auch der wachstumsfördernde Zinshe- bel immer kleiner aus. Es ist ein klarer Unterschied, ob die Bundes- bank ihren Leitzins ab 1992 von 8,75 auf 2,5 Prozent oder die EZB ihren ab 2011 von 1,5 auf null reduzierte. Und jetzt bei Nullkomma- nix würden weitere Zinssenkungen so wenig helfen wie Hustensaft gegen Krampfadern. Zweitens haben wir es heute nicht mit klassischen Konjunktur- schwächen zu tun. Es fehlt nicht an Nachfrage, sondern an Angebot, insbesondere bei Rohstoffen und Vorprodukten. Sie sind knapp wie eine Weihnachtsgans, die man erst am 24. Dezember besorgen will. Und jetzt kommen auch noch kriegerische Auseinandersetzungen in der Ukraine hinzu, die Produktionsstätten und Transportkapazitäten von Grundstoffen zerstören. Oder sie drohen, nicht mehr abgenom- men oder geliefert zu werden, weil der Westen den Rubel nicht rollen lassen will. Überhaupt reden wir nicht mehr nur von knappen harten, son- dern auch weichen (Agrar-)Rohstoffen. Was nutzt der fruchtbarste ukrainische Boden, wenn die Landarbeiter im Krieg sind und der Kraftstoff für Traktoren & Co. für das Militär reserviert ist? Gegen diese bösen angebotsseitigen Rezessionsprobleme kann selbst die Eurovision Song Contest 1982 besungen, ist bislang nur eine vage Hoffnung. Damit ist ebenso völlig unklar, wann und ob die gegen- seitigen Wirtschaftssanktionen aufgehoben werden. Die Zukunft des bisherigen deutschen Geschäftsmodells ist ungewiss. Müssen wir also in Zukunft viel mehr im Inland produzieren? Bleiben wir beim Beispiel der Autoindustrie. Damit würden die Kostenvorteile der Globalisierung wegfallen und deutsche Autos mindestens im Mas- senmarkt international nicht mehr konkurrenzfähig sein. Ohnehin muss man fragen, ob der deutsche Standort – ähnlich wie die Bun- deswehr – überhaupt „einsatzbereit“ ist. Fehlende Digitalisierung, Infrastruktur, Stromverfügbarkeit zu konkurrenzfähigen Preisen und mangelnde Wettbewerbsfähigkeit sind weitere Handicaps. Alle unsere Abhängigkeiten, Energie- und Strukturdefizite müs- sen auf den Tisch und ohne gesundbeterische Ideologien und mora- lische Überkorrektheit schonungslos diskutiert und maximal schnell gelöst werden. Grundsätzlich müssen Europa und sein Binnenmarkt gestärkt werden, damit unser Kontinent geopolitisch und aufgrund seiner Wirtschaftskraft für voll genommen wird. Liebe Politiker, jetzt könnt ihr mal so richtig beweisen, was ihr draufhabt. Was ha- ben gute Politiker mit Rohstoffen gemeinsam? Sie sind knapp. Rechtliche Hinweise / Disclaimer und Grundsätze zum Umgang mit Interessenkonflikten der Baader Bank AG: https://www.roberthalver.de/Newsletter-Disclaimer-725 6 Cash. 5/2022

8 Cash. 5/2022STANDPUNKTEWie bei vielen Unternehmern und Unternehme-rinnen steht auch bei mir das Thema Freiheit schon immer ganz oben auf der Agenda. Freiheit für mich und meine Familie. Dass ich mir selbst einteilen kann, wie viel Zeit ich meiner Frau und meinen Kindern widme, wann ich voll und ganz für meine Kunden da bin und in welcher Form die Energie und mein Herzblut in mein Unternehmen läuft. Dass ich frei entscheiden kann, wie der Hase läuft, was ich schätze, was mir Spaß bringt und meinen persönlichen Bedürfnissen und Zielen entspricht. Was gibt es Besseres?Viele Finanzexperten treibt dieses Szenario in ihrem Leben an. Die Theorie klingt traumhaft, in der Praxis jedoch hadern viele, weil ihnen ihr Tagesgeschäft über den Kopf wächst. Mehr und mehr Beratung, jeden Tag Akquise, für jeden Klienten den besten Service – so kommt auch das größte Kraftpaket irgendwann ins Schleudern. Die Räder drehen durch und der Motor schafft das Pensum einfach nicht mehr. Das Problem: Im Daily Business fehlt oftmals die Zeit oder der Durchblick, sich auf die richtige Fahrspur zu konzentrieren. Wer zu Übereifer neigt, dem hilft eine regelmäßige Vollbremsung, um sich den Weg nach vorne klarzumachen. Auch ich setze mich in gleichen Abständen hin und streiche alle unnötigen Umwege und Sackgassen, die sich auf meinem Businessplan eventuell eingeschli-chen haben. Per One-Way-Ticket zum ErfolgUm dem Irrsinn des Alltags zu entkommen, hilft nur Tabula rasa. Kluge Unternehmer machen regelmäßig klar Schiff bei ihrer Strategie und konzentrieren sich auf einen Pfad. Im Idealfall hat ein Finanzberater mit seinem Business also nur ein einziges großes Ziel, auf das er hinarbeitet. Das Ziel vereint die beiden Aspekte Finanzen und Freizeit. Bei Erstem geht es ganz klar um Umsatz, Gewinn, Kohle auf dem Konto. Eine schöne Summe Geld darf ein legitimes Ziel sein. Beim Thema Freizeit geht es um die Tages-, Wochen- und Monatsplanung: Wie viele Stunden wollen Sie als Finanzberater arbeiten? Wie soll Ihr Leben aussehen? Neben dem übergeordneten, ausreichend großen Ziel haben Finanzprofis hoffentlich nur einen einzigen idealen Kernkunden definiert. Als absoluter Experte für Mehr Zeit, mehr Klarheit, mehr Autonomie: Zurück zum Leben als freier UnternehmerMarcus Renziehausen ist Betriebswirt und Unternehmer, Autor und Speaker. Seit 2002 ist er als Vorstandsvorsitzender bei der The Engineers of Finance AG tätig. KOLUMNEdiese Menschen ist der Berater in der Lage, genau dieser Zielgruppe erstklassigen und unschlagbar hochwertigen Nutzen zu liefern. Je höher der Nutzen für den Kunden, umso erfolgreicher wird auch der Dienstleister sein. Weiter geht’s mit dem fokussierten Durchmarsch durch die Strategie. Um sich nicht im Alltag zu verzetteln und dabei den Überblick zu verlieren, setzen Freiheitsfans auf nur einen Akquise-prozess – egal, ob offline oder online. Dieser Weg macht den Exper-ten genau für jede Kernkundschaft sichtbar und schafft Vertrauen. Ein Prozess, sauber aufgestellt und auf die Zielgruppe abgestimmt, reicht völlig, damit die Kunden anklopfen. Der gleiche Fokus gilt für die Beratung: Jeder, der beim Unternehmen Leistung anfragt oder den Berater anspricht, bekommt den gleichen Beratungsstan-dard. Das ist professionell und effizient. Wer jeden Kunden auf eine andere Weise berät, macht sich das Leben absurd schwer. Solch ein Aufwand blockiert im täglichen Tun, im freien Denken, hindert am Flow. Zu guter Letzt geht’s noch um den Service: Auch hier genie-ßen alle Kunden den gleichen Ablauf. Natürlich gibt es verschiede-ne Servicelevels, aber der Prozess bleibt gleich. Der Berater erreicht all seine Klienten übers Jahr verteilt über die gleichen Touchpoints, damit bei allem am Ende das Gefühl entsteht: „Mein Finanzberater kümmert sich um mich.“ Loslassen, aufgeben, entspannenZiel, Kernkunde, Akquise, Beratung, Service – professionell aufgestellte Unternehmer setzen auf jeweils einen einzigen Prozess. Wer entdeckt, dass er auf mehrere und unterschiedliche Pferde setzt, kann ordentlich aussortieren. Das bringt Klarheit, Übersicht, Zeit und Freiheit. Und ja, loslassen, wegschmeißen, aufgeben fällt oft schwer. Aus meiner Beratung kenne ich die Einwände. Viele Fi-nanzexperten haben das Gefühl, sich nicht trennen zu können – von Kunden oder Akquisewegen – weil sie Angst haben, sich zu ruinie-ren. Ich kann dazu nur eines sagen: Das Gegenteil ist der Fall. Wer mehr als jeweils einen Standard hat, wird es auf Dauer wahnsinnig schwer haben.Wer Freiheit und Spaß in sein Business (zurück-)bringen will, dessen Fundament ist eine entsprechende One-Way-Strategie. Zum Abschluss noch ein Tipp zur Zeiteffizienz. Viele Berater machen den Fehler, alles selbst machen zu wollen. Vielleicht fehlt auch das nötige Kleingeld, um jemanden fest einzustellen. Doch ein erfolg-reiches Finanzbusiness ist extrem vielfältig. Da gibt es Offline- und Onlinemarketing, Webseiten, die zu betreuen sind, Events, Verwal-tung, Buchhaltung, Administration ... Kein Unternehmer kann in allen Bereichen Profiniveau liefern. Wer niemanden einstellen will, um die vielen Aspekte des Unternehmerdaseins klug zu delegieren, sollte zumindest auf Freelancer setzen. Denn alles selbst zu klöppeln, verschwendet jede Menge Ener-gie – weil ein Finanzprofi dann Dinge tut, die er nicht beherrscht. Solche Maßnahmen rauben Zeit. Wer in diese Zeitfresser investiert, bleibt immer langsam und gebunden. Wirtschaftlicher ist es, andere Menschen mit ins Boot zu holen, die Profis darin sind, zum Beispiel eine Webseite zu kreieren, Logos oder ein komplettes Corporate Design zu entwickelt, Bild- und Videomaterial zu produzieren oder Google-Anzeigen zu schalten. Wer selbst zu viel Zeit in fachfrem-den Themenfeldern verbringt, dem fehlt am Ende die Ruhe, um sich auf die Firmenstrategie zu fokussieren und den eigenen Experten-status als Finanzberater zu stärken.aus seinem Homeofficeihrem gemütlichen WohnzimmerLeads produktspezifisch erfassen, Kunden gewinnen. Angebote, Anträge und Prognosen generieren. Bera

DIGITAL WEEK Boostern Sie Ihr Business! Vom 16. Bis zum 20. Mai launcht Cash. die Digital Week 2022. Im Fokus der Digital-Woche stehen die Kundengewinnung über diverse Online-Kanäle, die Digitalisierung von Beratungsprozessen sowie neue Geschäftsmodelle für Berater und Vermittler Von F R A N K O . M I L E W S K I , CASH. Geht es Ihnen auch so? Die Corona-Pandemie hat sehr viel verändert. Das Homeoffice ist mittlerweile mehr als nur ein Ausweicharbeitsplatz, Smartphone, Tablet und Notebook laufen quasi im Dauerbetrieb und die Arbeitstage starten meist schon weit vor 9 Uhr und en- den oft erst nach 23 Uhr – ob das gut oder schlecht ist, sei einmal da- hingestellt. Fakt ist, seit Beginn der Pandemie hat sich gezeigt, dass digitale Kommunikationswege durchaus mit dem klassischen Ver- trieb mithalten können. Mehr noch. Sie sind oft sogar noch produk- tiver und umsatzträchtiger. Diese Form des Kontakts wird deshalb auch nach Corona ihre Berechtigung haben, weshalb es für Makler und Vermittler immer mehr darauf ankommen wird, mit den Inno- vationen der digitalisierten Kommunikation Schritt zu halten. Dazu zählen nicht nur eine adäquate technische Ausstattung, sondern auch ein entsprechendes Mindset, um die Vorteile, welche die digitalen Kanäle bieten, auch vollumfänglich und effizient nutzen zu können. Dabei stellen sich für Makler und Vermittler gleich mehrere Fra- gen: Wie finde ich meine Kunden? Wie spreche ich sie an? Und über welche Kanäle trete ich mit ihnen in Kontakt? Welche Rolle sollten Instagram, TikTok und Co. spielen? Wie organisiere ich die Beratung auf dem digitalen Weg und wie verzahne ich die Online- und Offline- Kommunikation mit meinem Kunden möglichst sinnvoll? Und last but not least: Wie mache ich mich selbst fit für die Online-Beratung und den digitalen Vertrieb? Diese und weitere Fragen beantworten Ihnen zahlreiche namhaf- te Experten im Rahmen der Cash. Digital Week vom 16. bis 20. Mai aus den Segmenten Versicherungen, Sachwertanlagen und Vertrieb. IDD-Weiterbildungszeiten sammeln Ein weiterer Grund zur Teilnahme an der Digital Week 2022 stellt die Möglichkeit dar, sich IDD-Weiterbildungszeiten gutschreiben zu lassen. Gemeinsam mit unserem offiziellen Weiterbildungspartner GOING PUBLIC! Akademie für Finanzberatung AG kann die Pflicht zur Weiterbildung gemäß IDD anteilig erfüllt werden. Für welche Webinare wie viele IDD-Weiterbildungszeiten gutgeschrieben wer- den, entnehmen Sie bitte der Agenda für die Digital Week. 17.5. 11.15 Uhr: Christopher Kremser, Vertriebsmanager BVT, und Niklas Marx, Partner Manager portagon: Mehr Fortschritt wagen: Digitalisierung des Finanzvertriebs WEBINAR-INHALTE: Der Branche der Geschlossenen Alternativen Investmentfonds haben die letzten 24 Monate massive Veränderungen im Einsatz digitaler Lö- sung gebracht. Das erleichtert Ihre tägliche Arbeit – trotz regulatorischer Auflagen – künftig enorm. BVT und ihr Dienstleister portagon bieten Ihnen die Möglichkeit einer digitalen Zeichnungstrecke, die sich erfolg- reich im Beratungsalltag bewährt. Christopher Kremser und Niklas Marx führen Ihnen die jüngste Weiterentwicklung zur digitalen Beratungsstre- cke „live“ vor – und zeigen Ihnen dabei die umfangreichen Einsatzmög- lichkeiten und Vorteile in Ihrem Vertriebsalltag. Dazu gehören u.a, die Erhöhung Ihrer Umsätze durch digitale Vertriebswege, das Senken Ihrer bürokratischen Tätigkeiten durch Automatisierungen, sowie das Gewin- nen neuer Kunden und das rechtskonforme Vermitteln nach FinVermV. N O G A T R O P , T V B : S O T O F 10 Cash. 5/2022

NEWS VERSICHERUNGEN E-Bikes sind voll im Trend. Aufgrund des hohen Preises ist eine Absicherung allerdings mehr als ratsam. Insge- samt acht Versicherer erhielten von Service Value ein „sehr gut“. S E R V I C E VA L U E Die besten E-Bike-Versicherer E-Bikes sind voll im Trend, auch weil sich hierzulande eine Mobilitätswende in den urbanen Ballungsräumen abzeichnet. Doch E-Bikes sind auch teuer. Aufgrund der vierstelligen Preise empfiehlt sich eine Absicherung. Mit welchen Versicherern und welchen Leistungen E-Bike-Nutzer besonders zufrieden sind, wollte die Kölner Rating-Agentur Service Value wissen und hat 25 E-Bike-Versicherer auf den Prüf- stand gestellt. Acht Versicherer erhielten die Bestnote „sehr gut“. Ein „sehr gut“ in jeder einzelnen der vier Leistungsdimen- sionen – Produktangebot, Kundenservice, Kundenkommunikation und Preis-Leis- tungs-Verhältnis – erzielen die Ammer- länder Versicherungen, die Ergo, die SV Sparkassen Versicherung und Wertgarantie. Ebenfalls ein sehr gut erhielten HDI, die Waldenburger Versicherung, die WGV und die Zurich. E L E M E N TA R S C H Ä D E N G D V Vier Fünftel der Hausbesitzer votieren für Pflichtversicherung Nach der Flutkatastrophe 2021 gibt es unter Deutschlands Hausbesitzern einer Umfrage zufolge keinen großen Widerstand gegen eine Pflichtversicherung für Elementarschä- den. In einer repräsentativen Umfrage im Auftrag des Onlineportals Verivox haben sich fast 80 Prozent der teilnehmenden 1.024 Hausbesitzer für eine solche Versi- cherungspflicht ausgesprochen, wie das Heidelberger Unternehmen mitteilte. Aus- drücklich dagegen sprachen sich 16 Prozent aus. Befragt wurden die Hausbesitzer Ende Februar vom Meinungsforschungsinstitut Innofact. Die Flutkatastrophe im Sommer 2021 hat enorme Schä- den verursacht. Viele Hausbesitzer sind nun für eine Pflicht- versicherung. Ukraine-Krieg dämpft Erwartungen für 2022 Die wirtschaftlichen Folgen des Ukraine- Kriegs dämpfen in diesem Jahr wahr- scheinlich das Beitragswachstum der deutschen Versicherer. Für den gesamten Sektor erwartet der Gesamtverband der Deutschen Versicherungswirtschaft (GDV) für 2022 jetzt ein Beitragsplus von knapp 2,5 Prozent. Bei einer weiteren Eskalation des Krieges dürfte das Wachs- tum sogar noch schwächer ausfallen. Zur Begründung verwies Asmussen unter anderem auf die verhaltene Entwicklung in der Lebensversicherung: „Hier rechnen wir mit einem geringen Zuwachs von unter einem Prozent“, sagte GDV-Haupt- geschäftsführer Jörg Asmussen in Berlin. Vor Beginn des Krieges hatte der Verband noch mit einem Beitragswachstum von bis zu drei Prozent für den gesamten Sektor und bis zu zwei Prozent für die Lebens- versicherung gerechnet. . M O C K C O T S R E T T U H S : S O T O F 12 Cash. 5/2022

VERSICHERUNGEN14 Cash. 5/2022Olaf Engemann, SDK:„Die bKV gehört zu einer ordentlichen Visitenkarte eines Unternehmens.“Der Bewusst-seins- macherDie betriebliche Krankenversicherung wird immer stärker nachgefragt, Wachstumsraten im zweistelligen Prozentbereich sind die Regel. Weil die Pandemie ein Bewusstseinsmacher für das Thema Gesundheit war. Profitieren dürften die Vermittler, die sich der bKV annehmen und Firmeninhaber und Unternehmer beraten. Von JÖRG DROSTE, CASH.

VERSICHERUNGEN16 Cash. 5/2022Dr. Sylvia Eichelberg, Gothaer Krankenversicherung, sieht vor allem inhabergeführte Unternehmen als Nachfrager.Die Coronapandemie war ein Katalysator. Nicht nur für die Digitalisierung, sondern auch für die betriebli-che Krankenversicherung. Zwar rangierte das Thema Gesundheit bereits vor der Pandemie schon sehr weit vorne in den Umfragen bei Unternehmen, Firmen und Mitarbeiterinnen und Mitarbeitern. Doch 25 Monate Corona-Pande-mie und die täglichen Diskussionen um die Gesundheit und die Gesun-derhaltung haben das Bewusstsein nochmals deutlich nachgeschärft. „Die Pandemie war ein Bewusstseinsmacher für die Unternehmen, wie wertvoll es ist, gesunde Mitarbeiter zu haben“, sagt Olaf Engemann, Vertriebsvorstand der SDK im Interview (siehe dazu die Seiten 18/19). Laut Engemann verbuchte die SDK in der betrieblichen Krankenver-sicherung im vergangenen Jahr ein Umsatzplus von gut 30 Prozent. Noch deutlicher waren die Zuwachsraten beim Marktführer, der Al-lianz PKV. „Im vergangenen Jahr legt die APKV mit der bKV nach Monatsbeiträgen um 56 Prozent im Vergleich zum sehr guten Vorjahr zu. Überaus erfolgreich ist nun auch der Start in 2022. Das erste Quar-tal 2022 ist mehr als doppelt so erfolgreich als der Vergleichszeitraum in 2021“, sagt Nina Klingspor, Vorstandsvorsitzende der APKV. Und die Gothaer Krankenversicherung meldete sogar ein Rekordplus von satten 116 Prozent im Segment der betrieblichen Krankenversiche-rung. „Eines steht fest. Die bKV ist gefragt wie nie. Und dieser Trend setzt sich stetig fort“, sekundiert Dr. Frederick Krummet, Leiter des Bereichs Corporate Employee Benefits, bei Axa. In der heutigen Arbeitswelt gibt es einige Benefits für Mitarbei-terinnen und Mitarbeiter. Sozialleistungen, vermögenswirksame Leis-tungen oder die betriebliche Altersvorsorge. Und zunehmend nun auch die bKV. Ihr Vorteil: Während die bAV erst im Rentenalter zum Tragen kommt, geht die bKV einen anderen Weg. Ihr Ziel, die Leis-tungsfähigkeit von Mitarbeitern zu erhalten oder deren Ausfallzeiten zu reduzieren. Doch die bKV ist immer noch eine verhältnismäßig junge Sparte. Nach Angaben des PKV-Verbandes hatten Ende 2021 1,59 Millionen Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter in rund 17.500 Un-ternehmen eine bKV abgeschlossen. Im Jahr 2018 waren es rund 7.000 Unternehmen für rund 720.000 Mitarbeiter und 2015 575.000 und 3.800 Betriebe. Damit hat sich die Zahl der Betriebe seit 2015 mehr als vervierfacht. „Wenn man das in das Ver-hältnis zum Gesamtmarkt setzt, sind es gerade einmal zwei-einhalb Prozent. Das ist nicht viel“, relativiert Ellen Ludwig, Geschäftsführerin von Ascore Analyse in Hamburg. Ange-sichts der Tatsache, dass 99,3 Prozent aller Unternehmen – knapp 2,5 Millionen hierzulande im klein- und mittelständischen Be-reich unterwegs sind und rund 45 Millionen Menschen in Lohn und Brot, bieten sich für Versicherer und Vertriebe in der Tat noch erhebli-che Entfaltungsspielräume. Man könnte es auch so ausdrücken: Selbst der größte Baum hat einmal als zartes Pflänzchen begonnen. Sollten sich die Wachstumsraten also verstetigen, hat die bKV durchaus das Potenzial, zu einer Sequoia in der PKV-Sparte zu werden. Eine aktuelle Umfrage des Marktforschungsinstituts Infas Quo im Auftrag der APKV unterfüttert dies. Danach haben 54 Prozent der befragten Arbeitgeber, die derzeit noch keine bKV anbieten, ange-geben, dass sie der bKV offen gegenüberstehen, sich konkret mit ihr beschäftigen oder sogar schon planen, eine bkV für ihre Mitarbeiterin-„Noch vor drei oder vier Jahren wussten viele Arbeit-geber wenig über die bKV. Heute ist es Trendthema.“FOTO: GOTHAERnen und Mitarbeiter abzuschließen. „Das ist beachtlich. Noch vor drei bis vier Jahren wussten viele Arbeitgeber wenig über die bKV. Heute hat sich die „Versicherung vom Chef“ zum Trendthema entwickelt“, sagt Klingspor. Laut der Studie ist das Interesse aktuell besonders bei mittelgroßen und größeren Unternehmen hoch und konkret. „Unter den befragten Arbeitgebern mit 50 bis 249 Mitarbeitenden beschäftigt sich nahezu jeder vierte näher mit dem Thema bKV oder plant, ein solche Versicherung abzuschließen. Bei den größeren Betrieben mit 250 oder mehr Beschäftigten trifft es auf jeden fünften zu“, sagt die APK-Vorstandsvorsitzende. Laut Klingspor sind Interesse und Nach-frage derzeit im Pflegebereich und bei den Krankenhäusern besonders hoch. Aber auch IT-Unternehmen und Transportwesen seien sehr auf-geschlossen. „Diese Branchen ringen besonders um Fachkräfte und die bKV ist eine Möglichkeit, um sich den Mitarbeitenden zusätzlich attraktiv zu zeigen“, sagt Klingspor. Doch welche Firmen schließen vorrangig eine bKV ab? „Wir ha-ben die Erfahrung gemacht, dass kleinere und mittlere Unternehmen als erste die bKV für sich entdeckt hatten, um ihren Mitarbeitenden sofort erlebbare Personalzusatzleistungen zu bieten“, erklärt Klings-por. Das ist nachvollziehbar, auch weil der Fachkräftemangel gerade das Herz der deutschen Wirtschaft besonders stark zu treffen droht. Inzwischen interessieren sich auch große Konzerne und Unternehmen stark für die bKV. Bestätigt wird die Einschätzung von Axa CEB-Lei-ter Krummet. „Nachdem wir in den ersten Jahren der bKV am Markt eine tendenziell höhere Nachfrage auf Seiten der kleinen und mittleren Unternehmen beobachten konnten, beschäftigen sich seit längerem auch vermehrt größere Firmen mit den Vorteilen der bKV. Auch sie suchen für ihre Mitarbeitenden nach neuen attraktiven Benefits, die direkt erlebbar sind.“ Bei der Gothaer Krankenversicherung waren, wie bei der Allianz, in den vergangenen zwei Jahren vor allem eher kleinere und mittel-ständische Unternehmen – klassische Kapitalanlagegesellschaften – die sich für die bKV interessiert haben. „Häufig handelt es sich hierbei um inhabergeführte Unternehmen, bei denen eine enge Beziehung zwischen Entscheidern und Mitarbeitenden besteht“, sagt Dr. Sylvia Eichelberg, Vorstandsvorsitzende der Gothaer Krankenversicherung. Im vergangenen Jahr habe dann auch die Nachfrage von größeren Unternehmen deutlich zugenommen. Andere Erfahrungen macht der

VERSICHERUNGEN „Die bKV gehört zu einer ordentlichen Visitenkarte eines Unternehmens“ Die betriebliche Krankenversicherung (bKV) verzeichnet Wachstumsraten im zweistelligen Prozentbereich. Nur ist es der Branche bislang nicht gelungen, in der Breite in die Unternehmen hineinzukommen. Ein Gespräch mit SDK-Vertriebs- und Marketingvorstand Olaf Engemann über die Marktchancen, Wertig- keiten, neue Vertriebsansätze und die Bedeutung der bKV für eine nachhaltige Ausrichtung. Interview: J Ö R G D R O S T E , C A S H . Herr Engemann, welche Bedeutung hat die betriebliche Krankenversi- cherung für die SDK? Engemann: Einer der Top-Drei-Markt-Trends bei Maklern ist das Thema bKV. Eine aktuelle Studie der Allianz bestätigt dies. Gegen- über 2020 hatte die SDK bei der bKV eine Steigerung um 60 Prozent. Mein Gefühl ist, dass sich viele Unternehmen derzeit darum küm- mern, ihren Mitarbeiterinnen und Mitarbeitern etwas Gutes im Kon- text Gesundheit und Gesundheitserhaltung zu tun. Die Relevanz der betrieblichen Gesundheitsvorsorge steigt und damit auch das Ge- schäftspotenzial. Die Pandemie hat die Welt verändert. Insbesondere die bKV scheint trotz oder gerade wegen der Pandemie sehr gut zu laufen, richtig? Engemann: Die Pandemie hat Unternehmen deutlich aufgezeigt, wie wertvoll es ist, gesunde Mitarbeiter zu haben. Zum einen aus dem Blickwinkel der Fürsorge-Verantwortung. Und andererseits kann der Geschäftsbetrieb nur mit einer fitten Belegschaft erfolgreich aufrecht- erhalten werden. Ist die Produktivität erst einmal nicht mehr vollum- fänglich sichergestellt, wird es schwer, Umsatz und Ertrag zu erhalten. Dieses Bewusstsein ist in der Pandemie geschärft worden. Zumindest haben wir das an unseren bKV-Umsätzen und der Nachfrage gesehen. Warum laufen ihre Tarife unter dem Label „Die Gesundwerker“? Engemann: Wir haben 2013 die Genossenschaft „gesundwerker eG“ gegründet. Damals schon in dem Bewusstsein, dass wir über das klassische Anbieten von Produkten in der PKV und auch im Kontext von Firmenversicherungen hinausgehen wollten. 2018 haben wir dann vor dem Hintergrund unseres Markenrelaunches überlegt, das Firmen- kundengeschäft besonders zu positionieren und unser Portfolio aus BGM und bKV erweitert und einen Dreiklang daraus entwickelt. Denn das Zusammenspiel aus Absicherung, betrieblichem Gesundheitsma- nagement und ergänzenden Dienstleistungen ist aus unserer Sicht der richtige Weg zu einem nachhaltigen und ganzheitlichen Konzept für Gesundheit im Betrieb. Die Positionierung unseres Dreiklangs ist über die Gesundwerker gut gelungen. „Die „Gesundwerker“ sind somit eine Vertriebsmarke, sie soll dem Thema eine entsprechend angemes- sene Bedeutung im Markt geben. Die SDK begleitet den bKV-Markt seit über zwei Jahrzehnten. Welche Trends sehen wir in der Sparte? Engemann: Zum einen sehen wir das steigende Bewusstsein – wie bereits erwähnt nochmals verschärft durch Corona – und seit drei oder vier Jahren in Folge steigende Absatzzahlen. Früher lag der Fokus darauf, die bKV über klassische Zusatztarife anzubieten. Im Prinzip waren die Produkte sehr stark an klassische Privatkundentarife wie die ambulante Absicherung oder die Zahnzusatzversicherung ange- lehnt. 2018/2019 wurde dann mit den Budgettarifen der Markt neu belebt. Die bKV hat seither ein an Stellenwert gewonnen. Nur ist es der Branche bislang nicht gelungen, in der Breite in die Unternehmen hineinzukommen. Woran liegt es? Engemann: Es gilt den Unternehmer zu überzeugen, den Geschäfts- führer, gegebenfalls auch den Betriebsrat dafür zu gewinnen. Des- wegen sind ja die Budget-Tarife entstanden. Es geht um einen schlanken, schnellen und vor allem einfachen Einstieg in die Pro- duktwelt. Mit den ersten Budget-Tarifen hat sich der Markt stark entwickelt. Mittlerweile sind viele Gesellschaften hier gefolgt. Wir haben den Schritt in 2021 bewusst gemacht, obwohl wir erst 2020 die komplette bKV-Palette mit unserem Baukasten-System überar- beitet hatten. So können wir unsere hochwertigen Produkte nun auch Unternehmen anbieten, die dem Thema zuvor eher zurückhaltend gegenübergestanden hatten. Darüber hinaus gewinnen Serviceleis- tungen und Gesundheitsdienstleistungen an Bedeutung. Es geht darum, den Mitarbeitenden zu helfen, sie zu unterstützen und zu entlasten. Diese Services erwarten die Firmen von einem Gesund- heitsdienstleister. Es wird in der Branche zunehmend darüber diskutiert, die bKV als 18 Cash. 5/2022

VERSICHERUNGEN20 Cash. 5/2022ßergewöhnliches bieten. Für all diese Angebote haben wir mit unserem Produktportfolio das passende Angebot“, sagt der Axa-Mann. Die betriebliche Krankenversicherung hat enormes Potenzial. Ohne Zweifel. Doch die Ansprechpartner für den Vertrieb sitzen in den Unternehmen. „Die vertriebliche Herausforderung ist das breite Themenspektrum, mit dem sich ein Berater auskennen muss, wenn er Firmen in der betrieblichen Vorsorge betreut. Es geht nicht nur darum, das Produkt zu kennen und vorzustellen“, sagt Raube. „Es geht um steuerrechtliche Fragen, Arbeitsrecht, um Datenschutz oder rechtssi-chere Versorgungsverordnungen. Es geht aber auch um Themen wie Nachhaltigkeit, Human Ressources-Trends oder Digitalisierung. Hier müssen die Kollegen mit vielen Verantwortlichen sprechen und gute Antworten und Tipps liefern können. Im Zweifelsfalle wollen die Verantwortlichen elf Antworten auf zehn Fragen“, sekundiert Sascha Marquardt, Leiter des Kompetenzcenter Firmenkunden bei der Hal-lesche Krankenversicherung im bKV-Expertengespräch „Cash. Extra Betriebliche Krankenversicherung“ die Herausforderungen des Ver-triebs bei der bKV-Beratung. Hierfür brauche es Menschen mit hoher Fachexpertise. Nach Marquardts Aussagen sind es neben den großen Pools bislang eher Industriemakler, bAV-Makler und spezialisierte bKV-Vermittler, die über viele Kanäle ihre Kunden ansprechen. Nach Ansicht von Ascore-Geschäftsführerin Ludwig fehlt derzeit ein Ver-trieb, der die betriebliche Krankenversicherung von der Pike auf kennt und das Wissen um die Vorzüge und Vorteile im Schlaf abrufen kann. Das Gros des Vertriebs schlage allerdings immer noch einen Bogen um den Wachstumsmarkt bKV. „Wir sehen über den Ascore-Navigator, dass sich gerade sehr auf die bKV spezialisierte Vermittler mit dem Thema auseinandersetzen. Bei den Softfair-Programmen registrieren wir hingegen eine sehr breite Streuung. Dort ist es so, dass die bKV C.FOTO: AXAvielen Vermittlern gar nicht auffällt. Viele klicken den bKV-Vergleich gar nicht an. Nur zwei Prozent unserer User nutzen die Tools wirklich, 98 Prozent hingegen nicht.“ Bislang hätten eher wenige Vermittler den Markt für sich erschlos-sen, sagt APKV-Vorstandsvorsitzende Klingspor. „Aus Gesprächen wissen wir, dass das Thema für Vertriebe oft noch neu ist und nicht jedem fällt die Ansprache der Firmenkunden mit den passenden Ar-gumenten leicht.“ Klingspor bestätigt damit Marquardts und Ludwigs Einschätzungen. „Die Herausforderung liegt nicht darin, Überzeu-gungsarbeit für ein offensichtlich attraktives Vorsorgeangebot zu leisten – sondern in der Umsetzung, die bei jedem Unternehmen individuell erfolgt und sich an den betrieblichen Belangen und komplexen äußeren Rahmenbedingungen orientieren muss“, ergänzt MLP-Mann Raube. Die vertriebliche Herausforde-rung sei, so Raube, das breite Themenspektrum, mit dem sich jeder Berater auskennen müsse, wenn er Firmen in der betriebli-chen Vorsorge betreut. Ludwig vermutet, dass vie-le Vermittler ob der fehlenden Sattelfestigkeit bei der bKV eher auf spezialisierte Vermitt-ler zugehen und diese um Un-terstützung bitten. Oder sich direkt an die Versicherer wen-den. So hat etwa die Hallesche in ihrem Kompetenzcenter Fir-menkunden ein 16-Köpfe starkes hochspezialisiertes Team zusammen-gestellt, das ausschließlich auf das Geschäftsfeld bKV ausgerichtet ist und die Maklerinnen und Makler bei den Firmen begleitet. Auch die Gothaer bietet Hilfestellungen für den Vertrieb. „Die Gothaer schult die bKV intensiv und stellt entsprechendes Verkaufsfördermaterial in-klusive Erklärfilmen zur bKV zu Verfügung. Darüber hinaus bieten wir an, bei Bedarf die Vermittler auch beim Firmenkundenbesuch durch Fachspezialisten zu begleiten“, sagt Eichelberg. Allianz-PKV-CEO Klingspor sieht die Herausforderung darin, den größten Druckpunkt für das passende Produkt beim Arbeitgeber-zu suchen: „Hat er eher Schwierigkeiten, junge Menschen zu finden, um sie auszubilden? Oder geht es darum, Fachkräfte langfristig an das Unternehmen zu binden? Und will er die Arbeitsmotivation fördern oder einer steigenden Zahl an Krankentagen der Mitarbeitenden ent-gegenwirken?“ Sei das geklärt, gehe es in die entscheidende Phase. Dabei begleite man die Vermittler von der ersten Ansprache über den Abschlusst bis hin zur Information der Belegschaft. All das ist auch online möglich, erklärt Klingspor den Ansatz des bkV-Marktführers.Der Zugriff auf die analoge begleitende Fachkompetenz ist aber nur der eine Aspekt. Eine ebenso wichtiger Erfolgstreiber ist die digitale Unterstützung. „Der bKV-Markt wird aber auch über digitale Prozesse erschlossen. Wenn digitale Schnittstellen vorhanden sind, werden sie auch genutzt“, weiß Schönteich. Dazu gehörten gute Firmenportale, ein durchdachtes Berechtigungskonzept, in dem auch Vermittler Zu-griffs- und Einblick-Rechte erhielten sowie Auswertungsmöglichkei-ten für Vermittler und Firmen, um das interne Marketing anzukurbeln. „Das beschleunigt die Prozesse und trägt zur Effizienz der Makler bei“, so die Vertriebsexpertin. Zustimmung kommt von Axa CEB-Leiter Krummet. Digitale Lösungen ermöglichten grundsätzlich ein einfa-ches Handling für alle Beteiligten. Aber: „Letzten Endes entscheiden die Kunden und Vertriebspartner selbst, wie digital sie unterwegs sein wollen. Als Versicherer gehen wir dabei jeden Weg mit.“ Fortsetzung von Seite 17„Die Herausforderung liegt in dem breiten Themen- spektrum, mit dem sich jeder Berater auskennen muss.“Dr. Frederick Krummet, Axa: „Kunden und Vertriebspartner entscheiden selbst, wie digital sie unterwegs sein wollen.“

VERSICHERUNGEN Je früher, desto günstiger Eine Berufsunfähigkeit kann jeden treffen, unabhängig vom Beruf oder vom Alter. Auch Schüler und Studierende sind leider nicht vor Schicksalsschlägen gefeit, die negative Auswirkungen auf die spätere Ausübung eines Berufs haben. Daher sollten gerade junge Menschen für dieses Thema sensibilisiert und von der Bedeutung einer Berufsunfähigkeitsversicherung überzeugt werden. Der frühe Abschluss sorgt zudem für langfristig günstige Beiträge. Von O L I V E R H O R N A ls junger Mensch ist der Gedanke an die Zukunft mit Vorfreude und Optimismus verbunden. „Was soll schon schiefgehen?“ mag sich manch ein Schüler oder Studierender heute fragen, wenn einem die Welt doch im Prinzip offensteht. Absicherung? Vorsorge? Das kümmert doch nur die Erwachsenen, so die Überzeugung. Dabei sind auch junge Menschen vor Schicksalsschlägen nicht sicher. Im schlimmsten Fall wird dadurch das Ausüben des Wunschberufs für die Betroffenen unmöglich. In der Folge wird es schwer finanziell auf eigenen Beinen zu stehen. Oft bleibt eine Abhängigkeit von der Fa- milie und später von staatlichen Sozialleistungen und ein finanziell selbstbestimmtes Leben rückt in weite Ferne. Dass eine Absicherung gegen Berufsunfähigkeit hilft, die finanziellen Folgen eines Unfalls oder einer Erkrankung abzufedern, ist unbestritten. Auch Verbrau- cherschützer empfehlen seit Jahren regelmäßig den Abschluss dieser Versicherung. Umfragen zufolge sind sich auch viele Menschen in Deutschland des Risikos einer Berufsunfähigkeit bewusst. Diese Er- kenntnis führt in der Praxis aber leider nicht automatisch zu einer höheren Absicherungsquote. Derzeit besitzt lediglich jeder sechste Deutsche eine Berufsunfähigkeitsversicherung. Heruntergebrochen auf die Zielgruppe der Schüler und Studierenden dürfte die Quote noch geringer ausfallen. Psychische Erkrankungen abgesichert Dabei kann ein Unfall oder eine Krankheit, die das spätere Aus- üben eines Berufs verhindert, in finanzieller Sicht insbesondere für Schüler gravierendere Folgen haben als für Erwachsene. Denn wenn sie ihre Schulausbildung nicht mehr fortsetzen können, gibt es vor- erst keine Leistungen vom Staat. Eine Berufsunfähigkeitsversiche- rung für Schüler sollte daher auch immer eine mögliche Schulunfä- higkeit mitversichern. Die gesetzliche Erwerbsminderungsrente setzt voraus, dass für mindestens fünf Jahre in die gesetzliche Rentenver- sicherung eingezahlt wurde. Dies ist bei Schülern in der Regel nicht der Fall. Auch die gesetzliche Unfallversicherung bietet in diesen Fällen keinen ausreichenden Schutz. Sie greift nur, wenn der Unfall während der Schulzeit bzw. auf dem Schulweg passiert. In der Freizeit und im Krankheitsfall hinge- gen haben Schüler keinen Schutz. Die gegenwärtigen und zukünfti- gen finanziellen Nachteile wären bei Schulunfähigkeit dann komplett von den Eltern selbst zu tragen. Nicht selten müssen Sie in dieser Zeit die Betreuung und Pflege übernehmen. Dies hat zur Folge, dass deren Arbeitszeit temporär oder, je nach Schwere des Falls, dauerhaft redu- 22 Cash. 5/2022 ziert werden muss. Abhilfe schafft für diesen Ernstfall eine private Berufsunfähigkeitsversicherung. Sie hilft nicht nur, die Folgen physischer Einschränkungen abzu- federn, etwa nach einem Reit- oder Motorradunfall, sondern leistet auch Hilfestellung bei psychischen Erkrankungen. Gesetzlich wie privat ist sie die einzige sinnvolle Absicherung, die auch Erkrankun- gen der Psyche versichert. Diese haben insbesondere bei Schülern in den vergangenen Jahren – nicht zuletzt bedingt durch die Coro- napandemie – zugenommen. Doch auch bereits vor der Pandemie waren der alltägliche Stress und Druck in Verbindung mit Schule und Universität Auslöser für zahlreiche Fälle psychischer Erkrankungen, wie beispielsweise Depressionen bei jungen Leuten. Frühzeitige Absicherung des Lebensunterhalts Die Vorteile einer Berufsunfähigkeitsversicherung gelten da- bei nicht nur für Schüler. Gleiches gilt auch für Studierende und Auszubildende. Mit dem Studium oder der Ausbildung beginnt die berufliche Laufbahn – und die sollte möglichst von Anfang an ab- gesichert sein. Eine Berufsunfähigkeitsversicherung ist hierbei für Studierende besonders wichtig. Diese leistet eine monatliche Rente und sichert damit den eigenen Lebensunterhalt ab, falls der Student bzw. die Studentin nach einem Unfall oder aufgrund einer schweren körperlichen oder seelischen Erkrankung das eigene Studium oder den damit verbundenen angestrebten Beruf nicht mehr ausüben kann. Ähnlich wie bei Schülern können sich Studierende im Ernstfall nicht auf staatliche Leistungen verlassen. Studierende und Auszubildende, die vorausschauend planen, können sich daher mit dem Abschluss einer Berufsunfähigkeitsversicherung frühzeitig ein Sicherheitsnetz spannen, das sie im Fall von gesundheitlichen Problemen vor dem sozialen Abstieg bewahrt. Damit sich auch Studierende und Auszubildende eine Berufs- unfähigkeitsversicherung leisten können, gibt es verschiedene Ein- steiger-Tarife am Markt, die speziell für ihre meist begrenzten finan- ziellen Möglichkeiten entwickelt wurden. So bietet Ergo etwa eine Einsteiger-Variante an, bei der der Studierende oder Auszubildende bis zum achten Versicherungsjahr von günstigen Beiträgen profitie- ren. Wie wichtig eine Absicherung gegen Berufsunfähigkeit in jungen Jahren ist, verdeutlicht auch ein Blick auf die langfristigen Kosten: Je früher im Leben eine Berufsunfähigkeitsversicherung abgeschlossen wird, desto niedriger fallen die Beiträge für die gesamte Laufzeit aus. Da junge Leute in der Regel gesünder sind, sind Zuschläge oder Leis- tungsausschlüsse selten. Vorerkrankungen, die eine umfassende Absi- R E N G A W H T D U J : I O T O F

VERSICHERUNGEN Vor welchen Herausforderungen steht die Gewerbeversicherungsbranche? Lange galten Gewerbeversicherungen als kompliziert und langweilig. Doch nun dreht sich das Bild. Die Gewerbeversicherung erhält einen deutlich höheren Stellenwert in der strategischen Ausrichtung der Versicherer. Dank der zunehmenden Digitalisierung nehmen die Gesellschaften nun ein Segment in den Fokus, das bisher als zu kleinteilig und kompliziert galt: die kleinen und mittelständischen Unternehmen (KMU). Von B E N J A M I N P A P O und S E B A S T I A N H I S C H K E Das Segment der Small and Medium Enterprises (SME), hierzulande traditionell kleine und mittelständische Unternehmen (KMU) genannt, ist ein Trendthema in der gesamten Finanzdienstleistung. Auch alle gro- ßen Versicherer haben diesen attraktiven, aber sehr kleinteiligen und komplexen Sektor auf ihrer strategischen Agenda – schließlich geht es in Summe um Prämienvolumina in Milliarden- höhe. Doch wie lässt sich diese Zielgruppe effizient und erfolgreich erschließen? Mit dieser Frage rücken automatisch auch die Vertriebs- formen in den Fokus. Wir bei Finanzchef24 sehen täglich, welche Chancen insbesondere die digitale Vermittlung bietet. Der gesamte Brokermarkt hat aktuell einen Anteil von rund 35 Prozent am Gewer- beversicherungsmarkt. Aber im Online-Vergleichsportalmarkt beset- zen Online-Broker derzeit nur einen Anteil von rund einem Prozent. Der Online-Brokermarkt für Gewerbeversicherungen befindet sich aktuell da, wo Baugeldvermittler in Deutschland im Jahr 2000 waren. Da ist also noch viel Luft nach oben. Die Aufgabe für die Branche ist, Kleinunternehmer und Mittelständler in ihrer Vielschichtigkeit abzu- holen. Kunden können von individuelleren Lösungen und Prozessen profitieren, Anbieter von einem wachsenden Markt. Digitalisierung als Treiber Die Digitalisierung mag zahlreiche der Trends und Herausforde- rungen angeschoben haben, mit denen die Branche aktuell konfron- tiert ist. Wirklich angekommen in der digitalen Welt sind die meisten Versicherer allerdings noch nicht. Sowohl im Bereich der Wert- schöpfungskette als auch in Sachen Online-Produkte oder Customer Journey tun sich die meisten Versicherer immer noch schwer. Das liegt vor allem daran, dass traditionell analoge Produkte ohne große Anpassungen digital zur Verfügung gestellt werden. Flexibilität und Schnelligkeit bleiben oft auf der Strecke. Deshalb haben wir uns die digitale Absicherung von Kleinunter- nehmen und Mittelständlern seit Anbeginn auf die Fahnen geschrie- ben und bieten mit unserer Plattform aus einer Hand Lösungen für mehr als 1.500 Betriebsarten. In der täglichen Interaktion mit unseren Kunden und durch unseren umfangreichen Datenschatz sammeln wir ständig neue Erkenntnisse mit und können unser Angebot kontinuier- lich optimieren. So vielschichtig Kleinunternehmen und Mittelstand sind, so vielschichtig sind die Problemlagen, die sich daraus für Ge- werbeversicherungen ergeben. Die Veränderung der Arbeitswelt, die bereits vor Corona in vollem Gange war, hat sich durch die Pandemie und den Digitalisierungssprung weiter beschleunigt. Zunehmende Hybridisierung und der Trend zum Kleingewerbe als digital getriebe- nes Einzelunternehmen eröffnen für Versicherungsunternehmen neue Chancen und Risiken. Dafür braucht es neue inhaltliche Lösungen. Zudem suchen diese SMEs ganz anders nach Partnern und es erschließt sich für Versicherungsunternehmen eine Kundengruppe, die historisch stark lokal verortet war. Der Klein- und Mittelständler wendet sich heute bei Fragen zur Risikoabsicherungen nicht mehr nur an sein Finanzinstitut oder den Makler vor Ort, sondern setzt auf das Internet. Viele Gewerbeversicherer sind auf diese Veränderun- gen und jedoch noch nicht ausreichend vorbereitet. Die Lösung wird sein: Smarte Daten, bessere Fragen, mehr Schnittstellen, eine geziel- tere Kundenansprache sowie Ausbau des Online-Vertriebs. Online-Vertrieb als Schlüssel für (Neu)Kunden Der digitale Vertrieb in der Gewerbeversicherung befindet sich, wenn man den Anteil am Neugeschäft betrachtet, noch in einer Ni- sche. Allerdings handelt es sich um eine überproportional wachsende Nische mit einem interessanten Kundenprofil. So sind beispielsweise die Neukunden bei uns im Schnitt deutlich jünger als Gewerbetrei- bende im Marktvergleich. Zudem weisen sie eine deutlich größere Entwicklungsdynamik aus. Das eröffnet lukrative Möglichkeiten, um mit Beratung und Produkten im Laufe der Unternehmensentwick- lung anzudocken. Ganz gut läuft der digitale Prozess bereits auf der Strecke vom Kundenantrag bis zum Abschluss. Noch ausbaufähig ist es ab dort, wo der Kunde bereits angedockt ist – also bei Bestandsprozessen und beim Aftersales. Unternehmen werden in Backoffice-Prozesse investieren müssen. Hier kann noch viel erreicht werden. Ein nur sporadischer Kontakt führt zur Interakti- onslücke beim Kunden. Es entsteht eine Funkstille nicht nur mit Nicht- Versicherten, sondern auch mit versicherten Kunden. Digitalisierung und Echtzeit-Interaktion sind ein effizienter Weg, um mit Kunden in Kontakt zu bleiben und um sie zu binden. Wir sehen bei der Gewerbe- versicherung noch vor uns, was den Versicherungen im Privatkunden- geschäft bereits gut gelungen ist. Doch ist die Komplexität im Gewer- besegment höher. Der nachhaltig erfolgreiche Weg zu diesen Kunden wird maßgeblich über ein digitaleres Backoffice führen. Komplexität abbauen, Zielgruppe besser abholen Der Schlüssel für die optimale Beratung und das richtige Produkt sind die gestellten Fragen im Abschlussprozess. Welche Fragen ver- 24 Cash. 5/2022

UKRAINE KONJUNK TUR Ein möglicher Importstopp von Russland-Gas, um Putins Krieg finanziell zu unterbinden, wird in der EU immer mehr zum Politikum. 26 Cash. 5/2022 Deutschlands Abhängigkeit von russischem Erdgas Anteil der Importe nach Herkunft im Jahr 2020 Russland 66,1 % Sonstige 1,5 % Niederlande 11,6 % Norwegen 20,8 % Quelle: Destatis, Tridge.com, Union Investment; Stand: 21. März 2022

UKRAINE KONJUNKTUR I N T E R V I E W „Die Menschen waren sichtlich erschöpft“ Anfang März haben der Maklerpool Fonds Finanz, die lets GmbH und der Verein letsact einen mit Sachspenden und Lebensmitteln beladenen Charter-Bus von München auf den Weg in die rumänisch-ukrainische Grenzregion gebracht. Cash.-Interview mit lets-Geschäftsführer Ludwig Petersen über die Hintergründe und den Ablauf der Hilfsaktion Istvan Palfy und Ludwig Petersen (Mitte) von lets mit Stephanie Haberl, Fonds Finanz Wie kam es zu Ihrer Hilfsaktion an der rumänisch-ukrainischen Grenze? Petersen: Uns hat die politische Spannung zwischen Russland und der Ukraine bereits in den Wochen vor den Angriffen der russischen Truppen beunruhigt. Schon damals kreisten unsere Gedanken um die unschuldige Bevölkerung und darüber, was ein bis dahin noch im Raum stehender Krieg für die Welt bedeuten würde. Mit unseren Entwicklern, die von der Ukraine aus für lets tätig sind, wurde der Ukraine-Krieg für uns erst recht zu einem sehr persönlichen Thema. Bei lets verstehen wir uns als Familie und kennen alle Kollegen per- sönlich – auch die aus der Ukraine. Sie haben uns bei Team-Events begleitet und wir haben sie auch schon zuvor in der Ukraine besucht. Keine Frage, dass wir ihnen unmittelbar unsere volle Unterstützung zugesichert haben. Am 1. März hat uns Dimitriy, einer unserer Ent- wickler, mitgeteilt, dass sich 13 seiner Verwandten – ausschließlich Frauen und Kinder – auf der Flucht befinden und an der Grenze abge- holt werden müssten. Daraufhin haben wir kurzerhand unser ganzes Team informiert, eine Task Force gebildet und in zwei Teams aufge- teilt: „Transport“ und „Unterkunft“. Uns war es wichtig, so viele hilfsbedürftige Menschen wie möglich in Sicherheit bringen zu kön- nen und haben dafür einen großen Reisebus mit 55 Plätzen für den 2. März organisiert. Wie ist die Hilfsaktion genau abgelaufen? Petersen: Um im Vorfeld mehr über die Lage vor Ort zu erfahren, haben wir uns mit vielen engagierten Helfern aus dem Münchner Kulturzentrum „Gorod“ ausgetauscht, die uns freundlicherweise eine weitere Übersetzerin und privat gespendete Hilfsgüter für die Aktion zur Verfügung gestellt haben. Außerdem waren wir während unserer Planungen immer im engen Austausch mit Norbert Porazik und sei- nem CSR-Team bei der Fonds Finanz, die allesamt das Projekt mit Herzblut unterstützt und finanziert haben. Um 14 Uhr des 2. März starteten mein Kollege Istvan und ich mit zwei Busfahrern und zwei Übersetzerinnen endlich die Reise von München aus in Richtung ru- mänisch-ukrainische Grenze – ohne eine wirkliche Vorstellung davon zu haben, was uns vor Ort erwarten wird. Den ersten Stopp legten wir für ein paar Stunden Schlaf um 4 Uhr nachts ein. Als wir um 10 Uhr weiterfuhren, erreichte uns die Nachricht, dass Dimitriys Familie bereits über die Grenze gelangt ist. Das waren gute Nachrichten, da der Grenzübertritt zwischen zwei bis fünf Tagen dauern konnte – un- geachtet der sehr kalten Temperaturen. Wie viele Geflüchtete konnten Sie insgesamt nach München bringen? Petersen: Wir konnten insgesamt rund 40 Geflüchtete nach München bringen. Alle Passagiere waren ausschließlich Frauen, Kinder und Babys, die ihre Partner bzw. ein Elternteil zurücklassen mussten. Wehrfähige Männer hatten keine Chance mehr, die Ukraine zu ver- lassen. Bevor wir uns auf den Rückweg machten, hatten uns einige Menschen bereits ihre Ziele genannt, die entlang unserer Route lagen und so haben wir verschiedene Stopps in Budapest, Wien und anderen kleineren Orten eingelegt. In München angekommen, teilten wir uns auf: Eine Gruppe brachten wir in ein Hotel, eine andere Gruppe zu Freunden und eine dritte Gruppe in eine Fonds-Finanz-Wohnung, die uns von Norbert Porazik zur Verfügung gestellt wurde. Die restlichen Geflüchteten hatten unterschiedliche Ziele wie Nürnberg, Berlin oder Frankfurt und reisten vom Hauptbahnhof dorthin weiter. Die Fragen stellte Kim Brodtmann, Cash. Fortsetzung von Seite 27 Hotel 15 Zimmer für Geflüchtete zur Verfügung. „Als in Berlin ansäs- siges Unternehmen erleben wir sozusagen hautnah das Leid und die Not der Menschen, die hier in Berlin ankommen und Zuflucht suchen. Wir können und wollen nicht tatenlos zusehen, wie sich das Leben der Ukrainerinnen und Ukrainer weiter verschlechtert. Deshalb stellen wir Flüchtenden ein Obdach und Verpflegung in dem zentral gelegenen Courtyard Hotel in Berlin-Mitte bereit. Mit dem Hotelmanagement ist abgestimmt, dass bis auf Weiteres ein Kontingent von 15 Zimmern zur Verfügung steht und die Ideal die Kosten übernimmt“, sagt Rainer M. Jacobus, Vorstandsvorsitzender der Ideal. Und auch die ALH Gruppe stellt die 25 Zimmer ihres Gästehauses in Oberursel zur Verfügung, in dem sonst Mitarbeiter oder externe Gäs- te der Alte Leipziger-Hallesche untergebracht sind. „Mit Beginn des Krieges in der Ukraine haben wir uns Gedanken gemacht, wie wir Hilfe leisten können“, sagt Vorstandsvorsitzender Christoph Bohn. „Unser Gästehaus als sicheres Dach über dem Kopf anzubieten, ist zielgerich- tete Hilfe und schnell umzusetzen“, führt er weiter aus. Humanitäre Hilfe zu leisten ist natürlich oberste Bürgerpflicht, aber auch für die Staaten der Europäischen Union eine moralische Verpflich- tung. Doch es gibt noch weitere Herausforderungen – die militärische einmal ausgeklammert –, die der Krieg in der Ukraine verursacht. Es wird immer augenfälliger, dass Krisen die Vorteile der Globalisierung in das Gegenteil verkehren. Erstes Beispiel: Begonnen hat dieser Pro- zess bereits während der Corona-Pandemie, als Chinas Wirtschaft für einen längeren Zeitraum heruntergefahren werden musste und etwa die Chip-Produktion quasi zum Erliegen kam. Und noch immer besteht I Z N A N F S D N O F : O T O F 28 Cash. 5/2022

UKRAINE KONJUNKTUR I N T E R V I E W „Dem Gefühl der Ohnmacht begegnen wir am besten mit Aktivität“ Cash.-Interview mit Mareike Fell, Heilpraktikerin für Psychotherapie, über Kriegsangst und wie man damit umgehen kann Mareike Fell In Deutschland fürchten sich viele Menschen vor einer Ausweitung des Kriegs oder einem Atomkrieg. Was macht Kriegsangst mit Menschen? Fell: Gemessen an unseren demokratischen Grundwerten ist der überfallartige Krieg in der Ukraine für uns nicht zu verstehen. Die Wucht der Aggression, die niemand für möglich gehalten hätte, stellt unser Grundgefühl der Sicherheit massiv in Frage und verunsichert zutiefst. Sie löst bei vielen nicht nur ein Gefühl des Kontrollverlustes und der Ohnmacht aus, sondern auch tatsächlich eine Ur-Angst, eine existenzielle Angst um unser Leben: Wie sicher sind wir noch, wenn so etwas passieren kann? Sind Vereinbarungen nichts mehr wert? Oder die gemeinsame Grundhaltung, auf die man sich mal geeinigt hat? Was ist der Frieden, die eigene Sicherheit wert, wenn andere sie ein- fach überrollen? Ur-Angst kann zu einer Überaktivität führen oder zu einer Art Lähmung oder Starre, bei gleichzeitiger großer innerer Unruhe, sie kann auch zu Schlafstörungen und anderen körperlichen Beschwerden führen. Allerdings ist die aktuelle Angst vor einem Atomkrieg mit all ihren Folgen keine pathologische, wie man vielleicht denken könnte. Vielmehr ist die Angst eine nicht ganz unberechtigte und damit nicht „krankhaft“. Insofern geht es aktuell darum, wie wir mit unserer Angst umgehen können in einer derart unsicheren, unplan- baren und unkontrollierbaren Zeit mit faktischen existenziellen Be- drohungen und beginnenden spürbaren Einschnitten in unser Leben. „Wie soll man jetzt noch arbeiten?“ fragte kürzlich „Der Spiegel“. Wie können Menschen im Job mit ihren Ängsten umgehen? Fell: Viele lassen gerade auch während der Arbeit den News-Ticker laufen. Besser ist es, sich zwei Mal pro Tag eine Übersicht zu erlauben und vor allem den Abend frei zu halten von dem Thema. Das verhin- dert eine ständige Flutung von Stresshormonen und erlaubt uns einen besonders wichtigen Fokus: Wir können uns in den so entstehenden Pausen immer mal wieder bewusst werden darüber, dass eine beson- dere Situation eingetreten ist, sich aber dennoch nicht alles im Aus- nahmezustand befindet. Es sind genau diese gedanklichen Pausen von den Sorgen, die uns wieder Kraft tanken und unserer Arbeit nachgehen lassen. Wir müssen uns auch nicht schlecht fühlen, wenn wir parallel zu der aktuellen Situation unser Leben weiter leben. Es gilt nicht das entweder-oder, sondern das sowohl-als-auch: Ich kann in Sorge sein und trotzdem meinen Geburtstag feiern. Auch diese Erkenntnis bringt eine Entlastung mit sich, braucht allerdings auch die innere Erlaubnis dazu. Geben Sie sie sich! Wenn uns dennoch während der Arbeit Gedanken von Katastrophen-Szenarien überrollen, können wir uns in diesen Momenten aktiv in die Gegenwart zurückholen: Fragen Sie sich ganz bewusst, ob Sie jetzt, genau in diesem Moment in Sicherheit sind. Lassen sich die Ängste bekämpfen, indem man selbst aktiv wird, zum Beispiel durch die Unterstützung von Geflüchteten? Fell: Zunächst mal ist es völlig normal, auf diese besonderen und schlimmen Geschehnisse emotional und betroffen zu reagieren, denn unser Gefühl der Sicherheit wird davon gespeist, dass wir unsere Lebenswelt aktiv gestalten und kontrollieren können. Die aktuelle Lage signalisiert jedoch das Gegenteil. Aktuell werden zentrale menschliche Bedürfnisse bedroht wie Sicherheit, Planbarkeit, Kont- rolle, Freiheit, Schutz, Vertrauen und andere. Stattdessen haben wir ein Gefühl der Ohnmacht, der Hilflosigkeit und des Ausgeliefertseins. Diese Gefühle sind damit verbunden, dass wir vermeintlich nichts tun können, also passiv sein müssen. Diesem Gefühl begegnen wir am besten mit Aktivität: Schauen Sie, wie und wo Sie helfen können! Etwas zu tun aktiviert unsere Selbstwirksamkeit, also genau die Kraft in uns, die unser Selbstbewusstsein und damit auch unser Gefühl der Selbstsicherheit nährt. Besonders kraftvoll ist es, andere zu beruhigen – Ihre eigenen Ohren hören mit! Wir können im Gespräch mit anderen unsere Ängste verstehen und einordnen anhand konkreter Fragen: Was von unseren Ängsten ist wirklich real und was sind Katastrophen- Gedanken? Was betrifft uns wirklich? Und wenn uns etwas betrifft, was können wir dann konkret dagegen tun? Gemeinsam Lösungsstra- tegien zu entwerfen gibt Kraft und führt raus aus dem Nichts-Tun. Die Fragen stellte Kim Brodtmann. Cash. Fortsetzung von Seite 29 hinkt, was durch die weitere Argumentation der Berliner Forscher deut- lich wird: „Durch den Importstopp wird ein Teil des Kapitalstockes un- brauchbar, ihn zu ersetzen benötigt Zeit. Deswegen ist der Rückgang des Bruttoinlandsproduktes langwierig: Selbst nach 40 Quartalen ist die wirtschaftliche Aktivität noch nicht wieder auf dem Niveau von vor dem Ukraine-Krieg.“ Gleichzeitig würde ein solcher Lieferstopp die ohnehin bereits stark gestiegene Inflation um weitere bis zu drei Prozentpunkte nach oben treiben. Auch die Brüsseler Denkfabrik Brue- gel warnt vor einem Gasembargo ohne adäquate Alternativen. Dadurch würde ganz Europa in eine Rezession rutschen. Stattdessen plädiert das Institut dafür, Zölle auf russische Energie einzuführen, um weiter Druck auf Russland auszuüben. Andere Wirtschaftsforscher zeichnen ein weniger düsteres Bild, sollte es zu einem kompletten Importstopp von Öl und Gas kommen oder sollte Russland – was durchaus eine wei- tere Möglichkeit wäre – die Lieferung von Öl und Gas von sich aus von heute auf morgen komplett einstellen. Was die Energiefrage betrifft, ist auch viel Hysterie im Markt, wie eine Aussage von Katarina Barley im ZDF-Morgenmagazin unlängst gezeigt hat. Die Vizepräsidentin des EU-Parlaments sprach davon, dass die Diskussion um ein Energieem- bargo in Teilen unehrlich sei. „Deutschland wird aufgrund seiner wirt- schaftlichen Stärke immer gerne nach vorne geschoben. Dabei ist das Land bei weitem nicht das einzige, was in großen Teilen von russischer Energie abhängig ist“, so Barley. Auch Polen, das vehement einen sofortigen Importstopp fordert, und andere osteuropäische Staaten würden große Mengen an Öl und Gas aus Russland benötigen, um ihre Industrien am Laufen zu halten. 30 Cash. 5/2022 I E K N E R A N E R E V : O T O F

UKRAINE INTERVIEW32 Cash. 5/2022„Wir werden einen Kaufkraftverlust erleben, der gewaltig sein wird“Robert Halver leitet die Kapitalmarktanalyse bei der Baader Bank und lässt sich seinen Optimismus nicht so leicht verderben. Doch die Abhängigkeit Deutschlands vom russischen Gas ist mit 55 Prozent aus seiner Sicht zu hoch, um mal eben den Hahn abzudrehen. Das Druckmittel Energieimporte ist ein Trumpf des Westens, der aus Sicht Halvers nicht so schnell ausgespielt werden sollte. Interview: NADINE WIESENTHAL, CASH.Immer wieder werden Forderung laut, die Energieimporte, aus Russ-land komplett zu boykottieren. Moralisch durchaus verständlich. Müsste die Bundesregierung endlich den Hahn zudrehen?Halver: Die Argumentation dahinter ist, dass wir mit unseren Ener-gieimporten Putins Krieg weiter finanzieren. Ein Boykott ist zwar nicht ausgeschlossen, aber die russischen Soldaten werden in Rubel bezahlt. Die Energieversorgung findet über russische Öl- und Gas-vorkommen statt. Das Kriegsgerät ist in Russland produziert worden und wird ebenso in Rubel bezahlt. Und Rubel kann Putin so viel drucken, wie er möchte. Von daher ist das Argument nicht ganz stichhaltig, dass er seinen Krieg ohne uns nicht finanzieren könnte. Umgekehrt betrachtet ist unsere Abhängigkeit dramatisch. Aber wenn wir zur Hälfte auf russisches Gas angewiesen sind, dann gehen bei uns mittelfristig die Öfen aus und auch für die Unternehmen ist die Versorgungssicherheit mit Energie nicht mehr gewährleistet, denken Sie beispielsweise an die Chemieindustrie. Könnten wir das nicht abfedern, in dem wir etwas weniger verbrau-chen?Halver: Man kann nicht einfach die Produktion herunterfahren. Da hängt ein Rattenschwanz an Folgen wie weniger Beschäftigung dran. Vielmehr würden wir in eine Rezession reinsteuern, weil wir den Fehler eben gemacht haben, dass wir uns von diesem Klumpenrisiko „Russisches Gas“ so abhängig gemacht haben. Es war ja bislang be-quem: Es liegt vor der Haustür und es ist relativ günstig. Jetzt zahlen wir den Preis für die Hasenfußpolitik. Obwohl der Rubel ja jetzt schon am Boden ist. Halver: Der Rubel ist zwar nichts mehr wert, aber ich denke nicht, dass Herr Putin sich Gedanken darüber macht, ob seine Soldaten in Rubel noch irgendetwas bezahlen können. Der Krieg geht zuerst mal weiter. Putin schnell mal eben austrocknen – das würden sich viele wünschen, aber das funktioniert nicht. Wir dagegen würden in der Zwischenzeit große Wirtschaftsprobleme bekommen. An den Termin-märkten würden die Preise dann noch mal kräftig nach oben getrieben. Da werden viele Unternehmen weniger investieren. Die Kaufkraftver-luste sind jetzt schon brutal. Wenn ich morgens an der Tankstelle vorbeifahre, dann ist das ein Horrorfilm, den man sich eigentlich erst abends im Kino anschauen will. Ich kann durchaus verstehen, dass die Regierung das Schwert des Energieboykotts noch nicht zieht, zumal wir damit eine großen Trumpf aus der Hand geben. Damit sollten wir besonnen umgehen. Für das russische Volk sind die Auswirkungen bereits verheerend. Könnte das zu einem Umdenken führen?Halver: Um die Bevölkerung macht sich Putin entgegen westlicher Verlautbarungen keine großen Gedanken. Russland ist keine Demo-kratie, wo man Angst haben müsste, dass die nächste Wahl zu einer massiven Abwahl führt. Wir sehen das bei anderen Sanktionen, bei-spielsweise im Iran. Es tut dem Volk dramatisch weh. Hat es dazu geführt, dass es zu einem Regimewechsel gekommen ist? Nein.Wie sehen Sie die Rolle Chinas dabei? Wird das Land dem Westen den Rücken kehren?Halver: Meiner Erfahrung nach denken die Chinesen erstens sehr langfristig. Der Staatspräsident ist, wenn er möchte, wie der Papst auf Lebenszeit gewählt. Dass Putin indirekt bewirkt hat, dass der Westen zusammenhält wie nie, das stört die Chinesen enorm. Zweitens: Die chinesische Binnenwirtschaft ist nicht so stark, wie sie immer darge-stellt wird. Denn Wachstumsraten kann man nicht befehligen. Das heißt, die Binnenwirtschaft Chinas hat Schwierigkeiten, die Immobi-lienkrisen sind nach wie vor nicht gelöst – das tut weh. Das heißt also China ist auf den Außenhandel mit dem Westen zu stark angewiesen? Halver: Genau. Wenn sich Deutschland und andere Staa-ten vollkommen vom russi-schen Gas abwenden, dann führt das weltweit zu Ener-gieverknappungen und höhe-ren Preisen. Im Extremfall kommt es sogar zu einer Re-zession. Das bedeutet für Chi-nas Exportindustrie, dass sie weniger verkaufen kann. Glauben Sie China muss den Kurs verändern? Momentan kommen Sie ja einerseits den „Es war ein Fehler, sich vom Klumpenrisiko russisches Gas abhängig zu machen.“

UKRAINE INTERVIEW „Wir müssen auch über Atomenergie reden“ Finanzexperte und Buchautor Marc Friedrich sieht die Welt in einer historischen Umbruchsphase. Er ist davon überzeugt, dass vermeintlich feststehende Überzeugungen jetzt hinterfragt werden müssen – nicht nur in der Energiepolitik. Er ist Pazifist und gegen Diktaturen. Dem russischen Präsidenten sollte deshalb aus seiner Sicht deutlich mehr Druck gemacht werden. Interview: N A D I N E W I E S E N T H A L , CASH. Buchautor Marc Friedrich Krisen wie die Pandemie und der Ukraine-Krieg wir- ken wie ein Brennglas für die Probleme unserer Ge- sellschaft. Was sehen Sie? Konjunktur: Wir sehen jetzt wie krisenanfällig unse- re Just-in-Time-Globalisierungswelt ist. Der Deut- sche hat im Schnitt für zwei Tage Lebensmittel im Haus. Und plötzlich merken alle: Wir müssen Klopa- pier lagern und wir brauchen Mehl und Konserven- dosen. Sie sind ja dafür bekannt, unbequeme Standpunkte einzunehmen. Wie sehen Sie die Politik der Bundes- regierung im Ukraine-Krieg. Kann Deutschland es aus Ihrer Sicht schaffen, Putin wirklich unter Druck zu setzen? Friedrich: Man könnte Putin jetzt ruhig mal drei Monate die Pisto- le auf die Brust setzen und dann den Worten auch Taten folgen las- sen. Dafür müssen wir auch über die Atomenergie reden. Wir haben hier funktionierende und sichere Atomkraftwerke in Deutschland, die man wieder hochfahren könnte. Doch das ist nicht gewollt, weil die Politik sich ideologisch verrannt hat. Wenn wir wirklich CO2- neutral Energie produzieren möchten, die grundlastfähig ist und die auch weiterhin den Wettbewerb zum Industriestandort Deutschland aufrechterhält, dann brauchen wir Atomenergie. Es ist eine Zeiten- wende, ein Paradigmenwechsel – und da müssen wir einfach neu denken. Atomenergie scheint nicht der Kurs der aktuellen Regierung zu sein. Sie verhandelt nun mit Staaten wie Katar oder den Arabischen Emi- raten. Friedrich: Ist das nicht absolut unglaublich, dass man jetzt andere Diktaturen unterstützt? Ich meine, wir haben nichts gelernt. Es zeigt, wie fragil unser System gerade ist, und in was für historischen Zei- ten wir leben. Links ist rechts, rechts ist links. Oben ist unten. Und in welche Richtung könnte sich eine neue Ordnung entwickeln? Könnte China davon profitieren? Friedrich: Also ich war schon immer ein Gegner von Diktaturen, und ich habe zum Beispiel auch in der Honorarberatung nie China- Aktien empfohlen. Ich will keine Diktaturen unterstützen. Punkt. Und ich finde, man sollte mit Diktaturen oder mit menschenfeindli- chen Regimen keine Geschäft machen. China wird irgendwann wahrscheinlich Taiwan übernehmen. Und weil sie sich das alles gerade genau angucken, werden sie natürlich besser vorbereitet sein. In Ihrem Buch sprechen Sie auch immer von „Cui bono?“ Also wem nützt das, was gerade passiert? Freidrich: Die Amerikaner freuen sich, dass sie uns teures LNG-Gas 34 Cash. 5/2022 und Fracking-Öl verkaufen können. Und wenn es zu einer kriegerischen Auseinandersetzung kommt, dann findet die in Europa statt und nicht eben im Vorhof der USA. Man möchte natürlich Russland und China schwächen, und wenn das auf Kosten anderer Nationen passiert, ist es denen gerade recht, weil sie sind der lachende Dritte. Ich meine, wer verkauft denn die Waffen? Das sind Lockheed Martin, Raythe- on und Boeing. Diese Firmen haben die Kriegsdroh- nen und so weiter erstellt. Da haben sie die Profiteure. Wir in Deutschland spüren den Krieg, wenn wir ehr- lich sind, ja vor allem aufgrund einer ordentlichen Teuerungsrate im Moment. Glaube Sie, dass die Po- litik bzw. EZB gegensteuern sollte? Freidrich: Ja, aber die Inflation war auch schon davor bei über fünf Prozent. Wir wissen, dass die offizielle Inflation viel niedriger ist als die wahre Inflation. Schauen Sie sich Ihre Heizrechnung und Ihre Stromrechnung an. Die wahre Inflation ist bei über zehn Prozent. 2020 lag die offizielle Inflation noch bei 0,5 Prozent, also fast schon deflationär und die wahre Inflation bei 13,7 Prozent. Und für 2021 waren es auch schon wieder 10,7 Prozent. Und man wird nichts da- gegen tun, weil was soll die Notenbank machen? Die EZB kann die Zinsen nicht erhöhen. Die hat sich selbst in eine Sackgasse manöv- riert. Würde sie die Zinsen massiv erhöhen, um die Inflation zu be- kämpfen, dann würden ganze Zombieunternehmen umkippen aber auch ganze Zombieländer wie Italien, Frankreich und so weiter. Wie wirken sich diese unruhigen Zeiten auf die Anleger aus. Müssen sie ihre Strategien verändern? Friedrich: Die Zeit des passiven Investierens, also „Buy and Hold“ – ich kaufe mir einen breit gestreuten MSCI ETF und lasse ihn ein- fach liegen, die ist vorbei. Die Volatilität ist da und wie eine Ach- terbahnfahrt – mal fünf Prozent runter, zehn Prozent hoch. Und ich glaube generell, dass man langfristig umsteigen muss: Raus aus Growth-Aktien wie zum Beispiel Tech-Aktien, denn diese laufen seit 15 Jahre durch die billige Notenbankpresse immer gut. Jetzt geht es Richtung Value. Die Anleger sollten also in Richtung Sachwerte denken? Friedrich: Ja, das Zeitalter der Sachwerte hat jetzt begonnen und man muss in durch die Natur und durch die Mathematik (Bitcoin) limitierte Werte investieren. Aus meiner Sicht beginnt ein Rohstoff- Superzyklus. Denn das Fundament für die Digitalisierung sind na- türlich Rohstoffe. Ohne Nickel, Kupfer, Zinn oder Silber gibt es kein iPhone oder keinen Tesla. Ich investiere dann lieber in die Schaufel- hersteller, als selber im Goldloch nach Gold zu buddeln. I H C R D E R F : I O T O F

UKRAINE WIRTSCHAFTSFORSCHER36 Cash. 5/2022FOTOS: IFO INSTITUT - ROMY VINOGRADOVA 2019, KIELINST ITUTE, WWW.ROLANDHORN.DEBreite Steuersenkungen für Benzin sind der falsche WegClemens Fuest, Vorstand des Ifo-Instituts, hält die Forderung nach Steuersenkungen für Benzin für zu kurz gesprungen. Der Staat könne die Lasten steigender Benzinpreise nicht einfach verschwinden lassen. Es käme immer zu einer Umverteilung. Deshalb ist Fuest für gezieltere Maßnahmen.Wirtschaft erholt sich trotzdem – aber langsamer Stefan Kooths, Konjunkturchef und Vizepräsident des Kiel Instituts für Weltwirtschaft (IfW Kiel)Energiewende wurde verschleppt Claudia Kemfert, Leiterin Energie, Verkehr, Umwelt am Deutschen Institut für Wirtschaftsforschung (DIW Berlin)Angesichts drastisch steigender Energiepreise mehren sich Forderungen, der Staat solle die Bürger von den Lasten abschirmen. Die fran-zösische Regierung hat angekündigt, die Benzinsteu-er ab April für vier Monate um 15 Cent pro Liter zu senken. In Deutschland wird kritisiert, der Staat ver-diene über die Mehrwertsteuer an der Verteuerung des Benzins. Die Mehreinnahmen müsse er den Bürgern zurückgeben. Einige fordern, für Kraftstoffe nur noch den ermäßigten Mehrwertsteuersatz von sieben Pro-zent zu erheben. Da man Mehrwertsteuersätze wegen europarechtlicher Regeln nicht beliebig verändern kann, will Bundesfinanzminister Christian Lindner einen Benzinrabatt einführen – man soll Tankrech-nungen beim Finanzamt einreichen und bekommt einen Teil erstattet.Der Staat kann die Lasten steigender Energiepreise nicht aus der Welt schaffen, er kann sie nur umverteilen. Das kann sinnvoll sein, weil nicht alle Haushalte gleichermaßen in der Lage sind, hö-here Benzinkosten zu tragen. Er kann beispielsweise gezielt Haus-halten mit niedrigen Einkommen oder Fernpendlern helfen. Wenn In seiner aktuellen Frühjahrsprognose halbiert das IfW Kiel seine Vorhersage für die Zunahme der Wirtschaftsleistung in Deutschland im laufenden Jahr nahezu. Es erwartet nun nur noch ein Plus von 2,1 Prozent (bislang 4 Prozent). Die Inflati-onsrate dürfte auf 5,8 Prozent steigen, so hoch wie noch nie seit der Wiedervereinigung. Die Weltwirtschaft expandiert deutlich schwächer, als ohne den Krieg zu er-warten gewesen wäre. Sie dürfte mit Raten von 3,5 Prozent in diesem und 3,6 Prozent im nächsten Jahr aber immer noch etwas stärker zulegen als im längerfristigen Trend. Insgesamt dürfte die deutsche Energieimport-rechnung im Jahr 2022 um rund 40 Milliarden Euro höher ausfallen, als noch in der Dezemberprognose ver-anschlagt war. Allerdings haben in Deutschland die Konsumenten während der Pandemiephase zu-sätzliche Ersparnisse in Höhe von 220 Milliarden Euro angehäuft. Die Industrieunternehmen sitzen auf rekordhohen Auftragsbe-ständen von 100 Milliarden Euro. Das federt den Ukraine-Schock ab. Die konjunkturelle Erholung nach der Corona-Pandemie wird kurzfristig stark belastet, aber bricht nicht ab.Genau wie bei Corona sollte der Staat auch in der Ukrai-ne-Krise alle Möglichkeiten ergreifen, um die Volkswirtschaften zu schützen und eine Rezession zu vermeiden. Das beginnt mit Kurz-arbeitergeld und Wirtschaftshilfen bis hin zu konkreten Wirtschafts-programmen beispielsweise für die energetische Gebäudesanierung, den Ausbau der Ladeinfrastruktur, und die Stärkung des Schienenverkehrs. Auch die Chemieindus-trie kann mit Wirtschaftshilfen unterstützt werden. Diese sollten an Bedingungen geknüpft werden, damit die Branche in Ener-gieeinsparmaßnahmen investiert, in Alternativen zum Gas wie grünen Wasserstoff oder den Einsatz von industriellen Wärme-pumpen. Aus deutscher Sicht geht es darum, die eigenen Stärken wieder hervorzubringen und umzusetzen, auf eine Stärkung der heimischen Wirtschaft zu setzen und die Resilienz zu stärken – wegzukommen von allen fossilen Energien. Wir bezahlen heute den Preis der verschleppten Energiewende. Nur die Energiewen-de und der Einsatz von heimischen Energien stärkt dauerhaft den Frieden die Freiheit und die Demokratie.man dem Staat eine Versicherungsfunktion zuspricht, ist das vertretbar, weil denjenigen geholfen wird, die stärker belastet sind als andere oder höhere Preise besonders schlecht tragen können. Das bedeutet al-lerdings, dass die anderen Haushalte nicht nur selbst höhere Energiekosten tragen, sondern darüber hinaus die Kosten der Hilfen für andere übernehmen. Der be-reits beschlossene Heizkostenzuschuss für Wohngel-dempfänger ist ein Beispiel für gezielte Hilfen. Bei Fahrtkosten ist gezielte Unterstützung schwieriger, aber möglich. Man könnte die Fernpendlerpauschale erhöhen oder, damit die Entlastung vom Grenzsteu-ersatz unabhängig ist, durch einen Steuerzuschuss er-gänzen, der beispielsweise ab dem 20. Kilometer ge-währt wird. Unternehmen sind sehr unterschiedlich von steigenden Energiekosten betroffen – auch hier sind gezielte Hilfen besser als flächendeckende Entlastungen. Die öffentlichen Haushalte werden im Laufe dieser Krise noch erheblich belastet. Umso wichtiger ist es, bei staatlichen Hilfen auf ein sinnvolles Verhältnis zwischen fiskali-schen Kosten und Nutzen zu achten.Clemens FuestStefan KoothsClaudia KemfertARTS Asset Management GmbH | Schottenfeldgasse 20Aktienfonds und -ETFs weltweit beobachtet. Dabei wird unabhängig von menschlichen Emotionen in die jeweils trendstärksten Branchen und Regionen, welche die größten Chancen auf künftige Kursgewinne aufweisen, investiert. Durch diese trendfolgende Sektor-Rotation erfolgt eine laufende Anpassung des Portfolios an die aktuelle Marktentwicklung, wobei die Aktienquote im Fonds grundsätzlich bei 100 % liegt.Berechnungsquelle: Cyberfinancials Datenkommunikation GmbH, Zeitraum 01.08.2005 –07.04.2022 131,64 % 5,16 % p. a. 30,92 % 5,53 % p. a.Diese Marketingmitteilung dient unverbindlichen Informationszwecken und stellt kein Angebot/Aufforderung zum Kauf/Verkauf von Fondsanteilen dar, noch ist sie als Aufforderung anzusehen, ein Angebot zum Abschluss eines Vertrages über eine Wertpapierdienstleistung/Nebenleistung abzugeben. Dieses Dokument kann eine Beratung durch Ihren persönlichen Anlageberater nicht ersetzen. Performanceergebnisse der Vergangenheit sind kein ver­lässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Jede Kapitalveranlagung ist mit einem Risiko verbunden. Kurse können sowohl steigen als auch fallen. Ausgabe­ und Rücknahmespesen sind in der Berechnung der Performanceergebnisse nicht berücksichtigt. Die Performance wurde unter Anwendung der OeKB/BVI­Methode berechnet. Bei einem Anlagebetrag von 1.000,– EUR ist vom Anleger ein Ausgabeaufschlag iHv max. 50,– EUR zu bezahlen, welcher die Wertentwicklung seiner Anlage entsprechend mindert. Die dargestellte Wertentwicklung entspricht der Bruttoperformance, welche alle anfallenden Kosten auf Fondsebene beinhaltet und von einer Wiederanlage ev. Ausschüttungen ausgeht. Weitere, individuelle, auf Anlegerebene anfallende Kosten wie z. B. Transaktions­, Depotkosten und Steuern mindern den Ertrag des Anlegers zusätzlich. Grundlage für den Kauf von Fondsanteilen ist der gültige Verkaufsprospekt, die wesentlichen Anlegerinformationen („KID“) sowie der Jahresbericht und, falls älter als acht Monate, der Halbjahresbericht. Diese Unterlagen stehen dem Interessenten bei der Kapitalanlagegesellschaft Ampega Investment GmbH, Charles­de­Gaulle­Platz 1, D­50679 Köln, ARTS Asset Management GmbH, Schottenfeldgasse 20, A­1070 Wien, und am Sitz der Zahl­ und Informationsstelle in Deutschland, Hauck & Aufhäuser Privat­bankiers AG, Kaiserstraße 24, D­60311 Frankfurt am Main, sowie unter www.ampega.de, www.arts.co.at kostenlos in Deutsch zur Verfügung. Trends können sich ändern und negative Renditeentwicklungen nach sich ziehen. Ein trendfolgendes Handelssystem kann Trends über­ oder untergewichten. Informationen über Bandbreiten für marktübliche Entgelte der Wertpapierfirmen sind unter www.fma.gv.at veröffentlicht. Stand April 2022

URKRAINE INTERVIEW38 Cash. 5/2022„Die Fehler der Merkel-Amtszeit können nicht über Nacht korrigiert werden“ Cash.-Interview mit dem FDP-Finanzexperten Frank Schäffler über den Ukraine-Krieg und die Folgen für den Kryptomarkt und die EnergieversorgungInterview: KIM BRODTMANN, CASH.Andrij Melnyk, der ukrainische Botschafter in Berlin, hat die seiner Meinung nach zögerliche Haltung der Bundesregierung zu Waffen-lieferungen an die Ukraine als „feige“ bezeichnet. Wie bewerten Sie diese Aussage?Schäffler: Ich bin tief besorgt über den Krieg in der Ukraine und kann Andrij Melnyks Ruf nach Waffenunterstützung verstehen. Die Bundesregierung wird auch künftig finanzielle und auch militärische Unterstützung für die Ukraine leisten. Das halte ich für richtig und notwendig. Russland könnte versuchen, die gegen das Land verhängten Sanktio-nen mithilfe von Kryptowährungen zu umgehen. Kann das gelingen?Schäffler: Wladimir Putin war bemüht, spätestens seit der Krim-Annektion Russland unabhängiger vom internatio-nalen Finanzsystem zu machen – Kryptowährungen waren kein Bestandteil. Es wäre auch töricht, Sanktionen mittels ei-ner Blockchain, auf der alles transparent und unwiderruflich gespeichert ist, umgehen zu wollen. Denn spätestens beim Umtausch zu Fiatgeld wird der Kryptobesitzer identifiziert. Zudem könnte der Liquiditäts-bedarf Russlands überhaupt nicht mit dem immer noch recht kleinen Kryptomarkt bedient werden. Blockchain und Kryptowährungen sind keine Gefahr, sie sind eher eine Chance auf ein neues Level an Transparenz, gerade für staatliche Stellen. Und gleichzeitig sieht man, dass die ukrainische Regierung Hilfsgelder in Bitcoin und Ether in der Größenordnung von mehr als 60 Millionen US-Dollar erhalten hat.Welche Maßnahmen sind aus Ihrer Sicht erforderlich, um die Abhän-gigkeit von russischem Öl und Gas so schnell wie möglich zu beenden?Schäffler: Wir sind in einer Zwickmühle: Die Hälfte unseres Gases beziehen wir aus Russland. Diese Abhängigkeit kann schwierig von heute auf morgen, aber sicherlich in den kommenden Jahren, reduziert werden. Wir müssen alles dagegen tun, dass Stromzuteilungen not-wendig werden und die Heizungen still stehen. Dazu werden wir neue Lieferpartner finden müssen, was kurzfristig aufgrund bestehender Verträge und vergebener Gaskontigente schwer wird. Zusätzlich muss über alternative Gasquellen wie Fracking-Gas sowie einer Ver-längerung der Laufzeiten der Kernkraftwerke nachgedacht werden. Als Übergang sollte auch die heimische Braunkohle genutzt werden. Für Energiekonzerne wie Eon und RWE ist eine Laufzeitverlänge-rung der Kernkraftwerke kein Thema. Die Bundesregierung habe nach einer vernünftigen Diskussion beschlossen, dass sie darauf nicht zurückkommen wolle, sagte Eon-Vorstandschef Leonhard Birn-baum: „Damit ist die Sache für uns erledigt.“ Für Sie auch? Schäffler: Nein, so eindeutig war die Absage der Energiekonzerne nicht. Über die Abschaltung der letzten und modernsten Kernkraft-werke Ende dieses Jahres sollte noch einmal nachgedacht werden. Wir isolieren uns durch den kategorischen Ausstieg aus der Atom-kraft vollständig von dem erheblichen technologischen Fortschritt, der in diesem Bereich stattfindet.Um die Energieversorgung Deutschlands sicherzustellen, verhandelt die Bundesregierung unter anderem mit Katar und den Vereinigten Arabischen Emiraten. Die „Süddeutsche Zeitung“ schreibt dazu: „Deutschland ist drauf und dran, ein schmutziges und verhängnis-volles Energiegeschäft durch ein kaum weniger schmutziges zu er-setzen.“ Sind die Verhandlungen ein Fehler, weil Deutschland erneut Geschäftsbeziehungen mit autoritären Staaten eingeht?Schäffler: Wir dürfen uns von einer einseitigen Abhängigkeit nicht in einer andere begeben. Die deutsche Energiepolitik muss auf viele Säulen gesetzt werden. Dazu gehört neben neuen Öl- und Gasliefe-ranten auch die Verlängerung der Laufzeiten der bestehenden Atom- und Kohlekraftwerke. Sollte Deutschland versuchen, den Krieg mit einem Öl-Embargo ge-gen Russland abzukürzen?Schäffler: Wir dürfen unsere ökonomische Stärke nicht durch vor-schnelle Schritte zerstören. Wichtig ist, uns schnell von russischem Gas und Öl unabhängig zu machen. Die Fehler der Merkel-Amtszeit können jedoch nicht über Nacht korrigiert werden. Das würde zu schwerwiegenden ökonomischen Verwerfungen in Deutschland führen.C.„Die deutsche Energiepolitik muss auf viele Säulen gesetzt werden.“

UKRAINE VERSICHERUNGEN Die Folgen sind noch völlig offen Die westliche Welt reagiert auf Russlands Krieg zurecht mit harten wirtschaftlichen Sanktionen. Auswirkungen auf das private Versicherungsgeschäft hierzulande erwarten die deutschen Versicherungsunternehmen gegenwärtig aber nicht. Der GDV allerdings rechnet mit einem geringeren Wachstum zumindest in der Lebensversicherung. Von J Ö R G D R O S T E , C A S H . Der russische Angriff auf die Ukraine ist eine Zäsur in der europäischen Nachkriegsgeschichte. „Der Krieg zeigt uns auf dramatische Weise, dass Frieden auch in Europa keine Selbstverständlichkeit ist“, sagt Andre- as Krosta, Leiter Group Communications bei Talanx und HDI. Faustrecht statt Völkerrecht. In der Tat hat der Überfall alle Hoffnungen zunichte gemacht, dass diese Form der Auseinandersetzung in Europa der Vergangenheit angehört. Russlands Krieg oder wie Bundeskanzler Olaf Scholz sagte, Putins Krieg, haben die Ukraine ins Chaos gestürzt und die schwerste humanitäre Katastrophe in Europa seit 1945 ausgelöst. Die deutschen Versicherer und ihre Mitarbei- ter reagieren mit einer Welle der Hilfsbereitschaft. „Der Krieg trifft uns ins Mark. Uns erschüttert das Schicksal der Menschen. Familien, Frauen, Kinder müssen von heute auf morgen ihre Heimat verlas- sen und flüchten“, sagt Dr. Clemens Muth, Chief Undwriting Officer der Ergo Group AG. Viele Fa- milien hierzulande nehmen ukrainische Flüchtlinge bei sich auf. Weil sich daraus aber Veränderungen im Versicherungsbedarf ergeben, greifen die Ver- sicherer ihren helfenden Kunden unter die Arme. So wurde etwa für Kunden die Flüchtlinge aus der Ukraine in den eigenen vier Wänden aufnehmen der Versicherungsschutz bei Hausrat- und Haft- pflichtversicherungen kurzfristig erweitert. Damit sind Flüchtlinge in der Hausrat- und Privathaftpflicht ihrer Gastgeber mitversichert. Da- rüber hinaus übernehmen die deutschen Versicherer den Haftpflicht- schutz für unversicherte Pkw aus der Ukraine. Hinzu kommen viele humanitäre Hilfsaktionen. „Über unsere Töchter in Polen und Ungarn helfen wir mit Spenden in Höhe von rund 2,5 Millionen Euro und un- terstützen zudem direkte Hilfe in der Ukraine“, sagt etwa HDI-Talanx- Kommunikationsleiter Krosta. Und natürlich hat der Krieg auch wirtschaftliche Auswirkungen. „Lieferengpässe und Preissteigerungen sehen wir jetzt schon. Welche Folgen der Krieg allerdings auf die Versicherungswirtschaft haben wird, ist noch völlig offen“, heißt es von den R+V Versicherungen in Wiesbaden. Auch bei HDI/Talanx will man derzeit keine Prognose wa- gen. „Für die Einschätzung langfristiger Folgen ist es noch zu früh“, sagt Krosta. Auswirkungen auf das private Versicherungsgeschäft er- warten die Versicherer gegenwärtig aber nicht. Talanx hatte sich bereits Ende Dezember 2021 vom seinem Privat- und Firmenkundengeschäft in Russland getrennt und den Lebensver- sicherer Strakhovaya Kompaniya CiV Life (CiV Life) an die russische Sovcombank verkauft. Das Industrieversicherungsgeschäft der HDI 40 Cash. 5/2022 Jörg Asmussen, GDV-Hauptge- schäftsführer Global SE in Russland blieb von der Transaktion unberührt. „Derzeit haben wir nur wenige Mitarbeiterinnen und Mitarbeiter in der Indus- trieversicherung in Russland. Dort versichern wir hauptsächlich Akti- vitäten nichtrussischer und belarussischer Unternehmen in Russland. Auch die Hannover Rück in Russland aktiv. Das Volumen insgesamt ist sehr gering“, so Krosta. Russische Staatanleihen hat der Konzern der- zeit noch im mittleren zweistelligen Millionen- Betrag im Bestand. „Allerdings nur zur währungs- kongruenten Bedeckung versicherungstechnischer Verpflichtungen“, wie Krosta betont. „Wir planen keinerlei weitere Käufe und Teilnahme an Neube- gebungen beziehungsweise Finanzierungen an die- sen Emittenten. In anderen Anlageklassen, in denen wir schwerpunktmäßig aktiv sind, vor allem Aktien, Immobilien, Private Equity und Infrastruktur haben wir kein direktes Exposure in den Ländern Russ- land und Ukraine“, erklärt Krosta. Als Konsequenz auf den Überfall zieht die Mu- nich Re, weltgrößter Rückversicherer, bei seinem Russland-Geschäft die Reißleine. „Der Überfall Russlands stellt einen völkerrechtswidrigen Akt dar. Der Versuch, das Recht des Stärkeren über das Völkerrecht zu stellen, ist völlig inakzeptabel. Wir unterstützen ausdrücklich die von der westlichen Wertgemeinschaft auf den Weg gebrachten Sankti- onen – auch mit dem Wissen, dass diese für unsere Volkswirtschaften nicht folgenlos bleiben wird“, betont Joachim Wenning, Vorstandsvor- sitzender der Munich Re. Die bestehenden Verträge mit Belarus und Russland hat der Versicherer daher nicht erneuert. „Das Neugeschäft wird eingestellt. Analog wird mit den Kapitalanlagen in der Region verfahren“, sagt Wenning. „Grundsätzlich ist die R+V-Versicherung vom Ukraine-Krieg nur gering betroffen. Privatkunden versichern wir nur in Deutschland. Und unser Hauptklientel bei den Firmenkunden – die Kunden aus dem Mit- telstand haben kaum Geschäftsverbindungen mit der Ukraine, Russ- land und dem Baltikum“, sagt die R+V Versicherung auf Anfrage. Stärker betroffen sieht der Versicherer die Transportsparte, da sie in der Regel globalen Versicherungsschutz bietet. „In unserer Warendeckung ist der Krieg über die Kriegsklausel mitversichert. Eingeschlossen sind Verlust oder Beschädigung der Beschädigten Güter als Folge von Krieg, Bürgerkrieg oder kriegsähnlichen Ereignissen. Soweit im Rah- men der Warentransportversicherung Kriegsrisiken mitversichert gilt, gilt dies nicht an Land sondern nur, solange sich Güter auf See oder an Bord eines Flugzeugs befinden“, so der Versicherer. Prämienerhöhun- gen etwa in der Transportversicherung, der Seeschifffahrts- oder der N N A M Z T U B K N M O D I I : O T O F

UKRAINE VERSICHERUNGEN42 Cash. 5/2022FOTO: SIMMONS & SIMMONS Eine Blaupause gibt es nichtDer Krieg in der Ukraine hat zum Erlass einer Vielzahl neuer Sanktionen gegen Russland geführt. Völkerrechtlich sind Sanktionen eine anerkannte Möglichkeit, Druck auf ansonsten unabhängige Staaten auszuüben. Gerade für den Versicherungssektor haben sie aber immense Auswirkungen, weil dieser über unterschiedliche Wege betroffen sein kann. Von UDO PICKARTZAutor Udo Pickartz ist Rechtsanwalt im Düsseldorfer Büro von Simmons & Simmons und spezialisiert auf Versicherungs- und Compliance-Fragen. Er ist Dozent an der Deutschen Versicherungs Akademie (DVA).

UKRAINE KONJUNK TUR Gefahr einer technischen Rezession Vincent Mortier, Group CIO Amundi, und Matteo Germano, Deputy Group CIO Amundi, über die vier wichtigsten Fragen zu Wirtschaft und Geldpolitik. Von V . M O R T I E R , M . GERMANO Der erste Monat des Krieges zwischen Russland und der Ukraine hat die Volatilität auf breiter Ebene in die Höhe getrieben, auch wenn es in letzter Zeit Anzeichen für eine Stabilisierung der Aktienmärkte gab. Europa ist die Region, die von den Auswirkungen des Krieges am stärksten betroffen sein dürfte – insbesondere durch die höheren Ener- giepreise, Unterbrechungen der Versorgungskette und die geografische Nähe, aber die Rohstoffverknappung geht weit über den Energiesektor hinaus und umfasst auch Agrarrohstoffe und Metalle. Vor diesem Hintergrund ist die Nachfrage nach Gold als „sicherer Hafen“ nach wie vor groß, während die Renditen von Staatsanleihen in letzter Zeit durch höhere Inflations- und Zinserwartungen getrie- ben wurden und sich über die gesamte Zinskurve nach oben bewegten. Während die Unsicherheit hinsichtlich des Ukraine-Kriegs weiterhin Vinvcent Mortier: „Die USA sind zwar nicht immun, scheinen aber widerstandsfähiger gegen den Schock zu sein als die Eurozone.“ 44 Cash. 5/2022 groß bleibt, versuchen die Märkte einzuschätzen, welche zusätzlichen Sanktionen gegen Russland noch verhängt werden könnten oder ob die nächsten diplomatischen Schritte produktiver werden könnten, oder – im ungünstigsten Fall – welche Risiken sich aus einer zeitlichen und geografischen Ausdehnung der Krise ergeben. Zum jetzigen Zeitpunkt sind nach unserer Auffassung vier Fragen von entscheidender Bedeutung für eine Neubewertung des Anlagever- haltens: 1) Steuern wir auf eine globale Rezession zu? Unter Berücksich- tigung der Auswirkungen des Anstiegs der Rohstoffpreise haben wir unsere globale Wachstumsprognose für 2022 um 0,5 Prozent nach un- ten korrigiert (jetzt in einer Spanne von 3,3 bis 3,7%), aber die Aus- wirkungen sind nicht über alle Länder hinweg einheitlich. Die USA sind zwar nicht immun, scheinen aber widerstandsfähiger gegen den Schock zu sein als die Eurozone. Eine globale Rezession dürfte abge- wendet werden, während für Europa eher die Gefahr einer technischen Rezession besteht. 2) Wie hoch ist das Risiko von geldpolitischen Fehlern der No- tenbanken? Die Aufgabe der Zentralbanken ist nicht einfach, und das Potenzial für geldpolitische Fehler ist unserer Meinung nach hoch, ins- besondere auf der Ebene der EZB, angesichts der ungewisseren Wirt- schaftsaussichten – auch auf der Ebene der einzelnen Länder – und der zunehmenden Gefahr einer Fragmentierung in der Eurozone. Auch für die US-Notenbank Fed ist es nicht einfach. Obwohl sie die Zinsen zum ersten Mal seit 2018 angehoben hat, bleibt sie unserer Ansicht nach weiterhin „hinter der Kurve“ und muss möglicherweise ihren politischen Kurs in einem Umfeld anpassen, in dem das Thema Inflation in der politischen Debatte in aller Munde ist. 3) Wie hoch ist das Risiko eines Liquiditätsengpasses? Die Liqui- dität ist in allen wichtigen Anlageklassen zurückgegangen, und die Markttiefe hat sich durchweg verschlechtert. Zwar sehen wir derzeit kein nennenswertes Risiko eines Liquiditätsengpasses, aber die Not- wendigkeit, wachsam zu bleiben und Liquiditätspolster aufzubauen, ist nach unserer Auffassung groß. 4) Märkte: Wie fortgeschritten ist die Erholung von „Value“? Wir bestätigen unsere vorsichtige Haltung, sind uns aber bewusst, dass sich in naher Zukunft Einstiegsmöglichkeiten ergeben könnten, und sind daher bereit, unsere Risikoposition taktisch anzupassen. Eine Erho- lung von „Value“ – also wertorientierter Aktien – ist zwar im Gange, aber sie ist noch unvollständig und fragmentiert. Insbesondere bleibt abzuwarten, wie sich die Maßnahmen der Fe- deral Reserve Bank und der Europäischen Zentralbank in der Praxis auswirken werden. Dies ist Grund für etwas Geduld, denn zusätzliche Volatilität in der Zukunft könnte möglicherweise Einstiegsmöglichkei- ten bieten. I D N U M A : O T O F

EXTRA BAUFINANZIERUNG & IMMOBILIEN Frank O. Milewski, Chefredakteur milewski@cash-online.de Druck vom Kessel nehmen D ie EZB kann mit ihren Mitteln nicht direkt in die aktuelle Situation um steigende Energiepreise und den Krieg in der Ukraine eingreifen. Deshalb erwarten wir, dass sie ihren Kurs der Rücknah- me der Anleiheankäufe weiterfährt, eine Erhöhung des Leitzinses aber vorerst verschiebt“, war einer der Schlüsselsätze im Gespräch mit den Baufinanzierungsexperten, um die weitere Entwicklung im Segment für die kommenden Monate zu beschreiben. Im Gegensatz zu vielen anderen Branchen sind die Perspektiven im Baufi- und Immobiliengeschäft sehr positiv. Daran ändert auch die Tatsache nichts, dass die Bauzinsen zu Beginn des Jahres leicht anzogen. Im historischen Vergleich sind sie nach wie vor mehr als günstig und auch für 2022 werden sie bei unter zwei Prozent erwartet – auch wenn zum Jahresende nochmal ein kleiner Schluck obendrauf kommen könnte. Von dieser Seite her stehen die Signale auf grün. Anders sieht es hingegen bei der Preisentwicklung für Immobilien aus. Dort ist nach Meinung aller Experten das Ende der Fahnenstange nicht erreicht. Mittlerweile schwappen die höheren Preise auch von den Metropolen und Großstädten auf die Peripherie über. Diese Entwicklung bereitet den Finanzierungsexperten, mit denen wir gesprochen haben, tatsächlich Kopfzerbrechen. Schließlich könnten durch die immer weiter steigenden Preise weitere Bevölkerungs- gruppen von der Möglichkeit abgeschnitten werden. Eine Stellschraube, um hier Entlastung zu bringen, ist sicherlich das Angebot an Objekten zu vergrößern. Leichter gesagt als getan. Bislang ist noch bei jeder neuen Bundesregierung das Ziel, mehr neuen Wohnraum pro Jahr zu schaffen, mehr oder weniger deutlich gescheitert. Ob es der Ampel-Koalition gelingt, zumindest die angekündigten 400.000 Wohneinheiten pro Jahr fertigzustellen, bleibt abzuwarten. Allerdings gibt es nach Meinung der Finanzierungsexperten auch noch andere Möglichkeiten, den Druck vom Kessel zu nehmen. INHALT 48 Historisch niedrig bleibt richtig Der Krieg in der Ukraine, eine stetig steigen- de Inflation sowie anziehende Zinsen sorgen für viel Bewegung im Baufinanzierungsge- schäft und auf den Immobilienmärkten. Ein Perspektiv-Report klärt die Entwicklung für die kommenden Monate hinsichtlich Produkten und Strategien 54 „Große Zinssprünge wird es nicht geben“ Bislang läuft sowohl das Baufi-Geschäft als auch die Nachfrage nach Eigentums- wohnungen oder Häusern auf Hochtouren. Cash. sprach mit vier Experten über die unterschiedlichen Einflussfaktoren auf das Geschäft. 46 Cash. 5/2022 G A T N N O S N A R O L F : I O T O F

EXTRA BAUFINANZIERUNG & IMMOBILIEN Externe Expertise nur eingeschränkt relevant Ob ein/-e Sachverständige/-r hinzugezogen wird, macht die Mehrheit der Befragten davon abhängig, ob die Kosten im Rahmen bleiben. Ganz sicher, Expertise einzukaufen, ist sich lediglich eine Minderheit Auf alle Fälle eine wichtige Rolle Kommt drauf an. Wenn die Kosten nicht den Rahmen sprengen Quelle: Baufi24 Weiß nicht, keine Angaben 6 % 20 % 43 % Das bekomme ich auch ohne Sachver- ständigen hin. 31 % 38 % der 50- bis 69-jährigen ist sich sicher, alles alleine hinzubekom- men. Unter den 20- bis 35-jährigen sind es 28 % 48 Cash. 5/2022 Staunt nicht schlecht: EZB-Präsidentin Christine Lagarde hat kaum Möglichkeiten, in das aktuelle Energiepreisdilemma einzugreifen und kann wohl auch nicht an der Zinsschraube drehen. I A P E / E C N A L L A E R U T C P I : O T O F

EXTRA BAUFINANZIERUNG & IMMOBILIEN Entwicklung der Hypothekenzinsen Auch wenn der Anstieg der Bauzinsen zuletzt steil ausfiel, bleibt das Zinsniveau im historischen Vergleich niedrig. 15 Jahre 10 Jahre 4,00 % 3,00 % 2,00 % 1,00 % 0,00 % 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Quelle: Interhyp sie könnten aber durch Zinsängste „ein Stückweit stagnieren“. Zinssteigerungen beeinflussen die Realisierbarkeit von Bau- und Kaufvorhaben maßgeblich, da sie direkten Einfluss auf die Haushalts- rechnung der Finanzierenden haben, sagt Robert Annabrunner, Leiter Drittvertrieb Deutschland, Private Bank Germany und Deutsche Bank. Man befinde sich aber „nach wie vor in einem Käufermarkt. Die an- haltend hohe Nachfrage nach Immobilien zur Eigennutzung und als Kapitalanlage – auch aus dem Ausland – wird durch das Angebot nicht gedeckt Auch Bauland bleibt vielerorts knapp“. Der Aufwärtstrend werde durch die Verteuerung von Baumateri- alien, den Arbeitskräftemangel und strengere Umweltstandards noch verstärkt. Dennoch bleibe die Immobilie für private Selbstnutzer nahe- zu alternativlos. Corona habe den Menschen noch deutlicher gemacht, wie wichtig gutes Wohnen ist. Zudem sei die eigene Immobilie als wertstabile Anlage mit Blick auf die Inflation sehr attraktiv, so Anna- brunner. Dennoch bildet Deutschland mit einer Eigentumsquote von rund 51 Prozent nach wie vor das Schlusslicht im Euro-Raum – in Europa nur noch von der Schweiz untertroffen. Wo liegt der Kern des Problems? Das liegt nicht an den Bürgern, meint Robert Annabrunner. „Die wünschen sich sicheres und vor allem bezahlbares Wohnen in der eigenen Immobilie. Wir wissen aus Umfragen, dass sich in der Alters- gruppe bis 40 Jahre jeder Zweite die eigene Immobilie wünscht“. Dringend nötig wären positive Anreize auf politischer Ebene, z.B. mehr geförderte Finanzierungsmodelle, mit denen sich Eigeninitiati- ve und Investitionen in Wohneigentum vor allem für junge Menschen auszahlt. Zudem stellten die hohen Kauf- und Baunebenkosten eine ehebliche finanzielle Hürde dar. „Eine klare Linie und einheitliche Regelungen in Sachen Grund- und Grunderwerbssteuer sind längst überfällig, denn der Weg zur eigenen Immobilie wird durch Auflagen und Wartezeiten erschwert. Genehmigungen der Bauämter dauern oft Monate. Unzählige regionale und kommunale Bauverordnungen sind ein Riesenhandicap für zügige und bauherrenfreundliche Genehmi- gungsverfahren“. Entbürokratisierung und mehr Transparenz wären dringend notwendig um junge Menschen zur Investition in Eigentum zu ermutigen. Negativ wirkt sich auch aus, dass es keine steuerliche Abzugsmöglichkeit von Hypothekenzinsen für Eigennutzer gibt. Thomas Hein sieht noch andere Gründe: „Für die junge Generati- on steht nicht allein der Immobilienkauf im Fokus, sondern auch be- rufliche wie private Flexibilität und auch andere Dinge, die man sich leisten möchte“. Eine solide Finanzierung ist im gegenwärtigen Umfeld wichtiger denn je. Worauf sollten Finanzierungswillige heute besonders beach- ten? Wer heute eine Finanzierung abschließt, sollte auf Flexibilität von Tilgungsraten und Sonderzahlungen achten, rät Michael Lorenz. Fle- xible Darlehen ohne Zinsbindung seien in der aktuellen Situation keine Option mehr. „Generell gilt, je länger die Zinsbindung, desto besser. Sollte sich das Zinsniveau dann doch in den nächsten zehn Jahren zum positiven verändern, haben die Kunden ab dem elften Jahr sogar Son- derkündigungsrechte“, so Lorenz. Thomas Hein macht darauf aufmerksam, dass es generell wichtig bleibe, die individuelle Situation jedes Kunden zu beleuchten und da- raus Ableitungen für das geeignete Produkt, die optimale Zinsbindung sowie die beste Finanzierungsstruktur zu bilden. Heute müsse auch der Nachhaltigkeits-Aspekt in der Beratung verankert werden, vor allem beim Kauf eines bestehenden Hauses. „Das hat nicht nur Einfluss auf künftige Kostenersparnisse, zum Beispiel für Energie, sondern auch auf die Wertstabilität der Immobilie“. Mit einem Forward -Darlehen lagen Kunden in der Vergangenheit oft falsch, da sich der Zinsaufschlag für die Sicherung der Kondition nicht gerechnet hat. Im Schnitt verlangen Banken 0,01 Prozent Gebühr für jeden Monat bis zur Auszahlung des Darlehens, heißt es beim Vergleichsportal Check24. Ein Forward-Dar- lehen zu aktuellen Zinsen von 1,05 Prozent, das in 36 Monaten starten soll, wäre dann für die vereinbarte Laufzeit mit 1,41 Prozent verzinst. In der aktuellen Situation sei das Forwarddarlehen eine lohnende Option, meint Michael Lorenz. „Das Volumen des Anleihekaufpro- gramms der Europäischen Zentralbank wird nach einer vorüberge- henden Aufstockung bereits Ende Juni wieder auf 20 Milliarden Euro reduziert. Anschließend besteht die reelle Chance, dass eine Anhebung des Leitzinses erfolgt. Wer sich die Anschlussfinanzierung frühzeitig sichert, schafft Planungssicherheit und ist gegen Zinserhöhungen in den kommenden fünf Jahren abgesichert. Thomas Hein beschreibt das aktuelle Kreditverhalten: „Derzeit sind überwiegend Annuitätendarlehen mit langen Laufzeiten gefragt. Die durchschnittliche Zinsbindungsdauer steigt kontinuierlich an ➤ 50 Cash. 5/2022

EXTRA BAUFINANZIERUNG & IMMOBILIEN52 Cash. 5/2022und liegt aktuell knapp unter 13 Jahren. Da spielt am Ende auch immer die individuelle Situation eine Rolle, etwa wann freiwerdende Gelder zur Verfügung stehen. Auch bei den Forward-Darlehen werden lange Laufzeiten favorisiert. Auch bei den Tilgungen sind die Kunden sehr konservativ. Die durchschnittliche Tilgung liegt über 3,5 Prozent und bildet damit einen guten Risikopuffer ab, weil die Kreditlast schneller getilgt wird“. Ein diffiziles Thema bei „weglaufenden“ Kaufpreisen und steigenden Nebenkosten ist das Thema Eigenkapital. Nimmt die Gefahr der Überschuldung zu und erhöhen sich die Risiken bei der Kreditvergabe? Zuletzt bremste die Bafin mit höheren Eigenkapitalan-forderungen Banken bei der Vergabe von Immobiliendarlehen. „Durch die neuen Auflagen wird es für Banken teurer, sich zu refinanzieren“, sagt Michael Neumann, Vorstandsvorsitzender des Baugeldvermittlers Dr. Klein. Baugeld dürfte allein dadurch um 0,2 Prozent teurer werden. Er könne aber nicht beobachten, dass die Institute leichtfertig Kredite vergeben.Die Wohnimmobilienkreditrichtlinie gebe die Parameter für eine solide Baufinanzierung vor, erklärt auch Robert Annabrunner. „Neben dem Finanzierungsauslauf mit dem entsprechenden Eigenkapital ach-ten wir auf eine angemessene Tilgungshöhe und Gesamtlaufzeit des Darlehens. Grundsätzlich gilt natürlich: Je mehr Eigenkapital, desto besser. Ist nicht ausreichend Eigenkapital vorhanden, kann man Eigen-kapitalersatzdarlehen einbinden. Hier ist es wichtig, sich durch eine hohe Tilgung abzusichern oder parallel einen Bausparvertrag anzu-sparen, dann ist man bei einer Vertragsverlängerung auch mit einem höheren Zinsniveau auf der sicheren Seite. Die Regularien wirken, ha-ben aber auch zur Konsequenz, dass die eine oder andere Finanzierung aufgrund der gestiegenen Preise so nicht möglich ist“.Zum Thema Bonität sagt Thomas Hein: „Wir haben bereits in der Vergangenheit unsere Kreditentscheidungen auf eine solide Basis ge-stellt und eine vorausschauende Kreditvergabe betrieben – auch im In-teresse und zum Wohle unserer Kunden“. Allerdings sei die Finanzie-rung einer Immobilie aus Kapitalanlagesicht durchaus sinnvoll, wenn sich ein steuerlicher Vorteil aus der Investition ergibt, die Bedienbar-keit der Raten sichergestellt ist und die Finanzierung zur Motivlage der Investition des Kunden passt. Auch hier seien Tilgungshöhe, Laufzeit etc. abhängig von den individuellen Bedürfnissen und der Lebenssitu-ation des Kunden. Spätestens 2050 soll Europa klimaneutral werden. Der Immobiliensektor gilt als einer der Meilensteine. Schließlich ent-fallen weit über 30 Prozent der Treibhaus-gasemissionen auf den Gebäudebereich. Entsprechend ist das Thema Nachhaltigkeit in der Bau- und Immobilienbranche ganz nach oben gerückt. Auch Immobilienfinan-zierungen werden künftig zunehmend auch von Nachhaltigkeitsaspekten geprägt sein, sowohl beim Neubau als auch bei Moder-nisierungsvorhaben, sagt Robert Annabrun-ner. Vor allem die jüngere Generation frage schon heute ganz explizit nach „grünen“ Produkten. Dahinter stehe nicht nur der Wunsch, die Wohnqualität zu verbessern, Kosten zu sparen und die Energieauflagen zu erfüllen, sondern gleichzeitig die Umwelt möglichst wenig zu belasten. „Langfristig wird „Nachhaltig“ zum neuen „Normal“ werden und die ressourcenschonende Im-mobilie zu einem Prestige-Objekt“. Auch wenn dieser Wertewandel momentan noch nicht so etabliert ist, dass nachhaltige Fi-nanz-Produkte bereits massentauglich sind, gibt es meiner Meinung nach in dieser Hinsicht keinen Weg zurück. „Der Trend zur Nachhal-tigkeit beinhaltet mit Blick auf unser Geschäftsfeld auch eine große Chance. Mit unseren neuen „grünen“ Produkten und Features verfügen unsere Partner bereits über Instrumente, um umweltbewusste Kunden erfolgreich zu beraten“.Die teilweise Einstellung der energetischen Förderprogramme zum Jahresanfang hat viele Bauwillige verunsichert. Derzeit ist noch unklar, wie die staatlichen Pro-gramme künftig konkret ausse-hen werden. Wie raten Sie be-troffenen Kunden? „Wir haben das individuell für jeden einzelnen Kunden gut gelöst und alternative Finanzie-rungen auf die Beine gestellt, erklärt Robert Annabrunner. „Natürlich gibt es auch Finan-zierungen, die wirklich nur mit Förderung realisiert werden können oder ansonsten keinen energetischen Nutzen bringen. Daher ist es ein gutes Signal, dass noch 2022 zwei neue Maßnahmenpakete auf den Weg gebracht werden sol-len, die neben energieeffizienten Neubauten auch Bestandsimmobilien stärker in den Fokus rücken. Denn hier sind die größten CO2-Einspar-effekte zu erzielen. Sie können ergänzt werden mit speziellen Darle-hen, die wir als Finanzierer für nachhaltige Projekte bereitstellen“. Dürfte künftig der CO2-Ausstoß stärker in der Wertentwicklung von Immobilien Berücksichtigung finden, so dass wir bald einen ge-teilten Immobilienmarkt erleben werden? „Eine Aufteilung des Immo-bilienmarktes nach Energieeffizienzklassen sehen wir nicht, denn die Sanierungskosten werden zumeist in den Angebotspreisen berücksich-tigt“, erklärt Michael Lorenz. Aktuell ist es jedoch herausfordernd für Hausbesitzer, die zur Sanierung erforderlichen Rohstoffe und Mate-rialien zu beschaffen – ganz zu schweigen vom aktuellen Mangel an Handwerkern zur Umsetzung. Der Neubau schlägt andererseits mit bis zu 40 Prozent höheren Kaufpreisen zu Buche. Autorin Sabine Richter ist freie Immobilienjournalistin aus Hamburg.„Durch die neuen Auflagen wird es für die Banken teurer, sich zu refinanzieren.“Neugestaltung von Räumen, Schönheitsreparaturen, ohne in die Bausubstanz einzugreifenReparatur von Mängeln oder Schäden an der BausubstanzBauliche oder technische Modernisierung, auf einen höheren Nutzwert bringenAnbau, Ausbau oder UmbauRenovieren, Sanieren und Modernisieren stehen auf dem PlanDie Mehrheit der Befragten hält es für wahrscheinlich, eine Maßnahme zur Neugestaltung bzw. Verschönerung, Mängelbehebung oder Modernisierung zu setzen. In den kommenden zwei Jahren stehen vor allem Neugestaltung und Schönheitsreparaturen an.in den nächsten 1-2 Jahrenin den nächsten 1-2 Jahrenin den nächsten 1-2 Jahrenin den nächsten 1-2 Jahrenin den nächsten 3-5 Jahrenin den nächsten 3-5 Jahrenin den nächsten 3-5 Jahrenin den nächsten 3-5 Jahren31 %eher wahrscheinlicheher wahrscheinlichsehr wahrscheinlichsehr wahrscheinlich43 %31 %47 %30 %32 %33 %26 %24 %30 %29 %19 %14 %12 %15 %15 %Quelle: Baufi24„„„„„„„„

EXTRA BAUFINANZIERUNG & IMMOBILIEN D I E T E I L N E H M E R von links Robert Annabrunner, Leiter des Drittvertriebs bei der Privatkundenbank der Deutschen Bank Michael Lorenz, Vorstand der Baufi24-Gruppe Thomas Hein, Leiter Vertrieb Immobilienfinanzierung, ING Deutschland AG Andreas Schrobback, CEO AS Unternehmensgruppe 54 Cash. 5/2022

EXTRA BAUFINANZIERUNG & IMMOBILIEN56 Cash. 5/2022Erwarten Sie durch den Ukraine-Konflikt, wie immer er ausgehen wird, eine Änderung, was das Baufinanzierungsgeschäft hier in Deutschland betrifft? Hein: Es gibt sicherlich die eine oder andere Auswirkung insbeson-dere mit Blick auf die Lieferketten, die es zu berücksichtigen gilt. Wie groß diese sein werden – einige Firmen produzieren auch in der Uk-raine – muss man noch abwarten. Aber wir müssen in bestimmten Bereichen mit Verzögerungen rechnen. Auch auf der Nachfrageseite könnte es den einen oder anderen geben, der sich möglicherweise gegen den Bau oder Kauf einer eigenen Immobilie entscheidet. Für eine abschließende Bewertung ist es sicher noch zu früh.Annabrunner: Die Deutsche Bank verurteilt in aller Schärfe den Angriff Russlands auf die Ukraine. Wir sind zutiefst besorgt darüber, dass die russische Regierung die Grenzen eines souveränen Landes und somit die Friedensordnung in Europa in Frage stellt. Dieser An-griff wird auch deutliche Spuren in der deutschen Wirtschaft hinter-lassen und die Auswirkungen der Corona-Krise wie Abriss der Lie-ferketten, steigende Rohstoffpreise und Arbeitskräftemangel noch verstärken. Aber wie massiv sich diese Verzögerungen auf die deut-sche Bauindustrie auswirken werden, kann heue noch niemand seriös beurteilen. Sie haben jetzt beide mehr oder weniger die Supply-Seite betont. Aber wie sieht es mit der Nachfrage nach Wohneigentum generell aus, ange-sichts der aktuellen geopolitischen Gefährdungslage? Lorenz: Wir haben sowohl ukrainische als auch russischstämmige Mitarbeitende in der Unternehmensgruppe. Bei Gesprächen mit die-sen Kolleginnen und Kollegen steht der Konflikt natürlich im Vorder-grund und die Betroffenheit ist groß. Es steht zu vermuten, dass der Druck auf den Wohnungsmarkt hierzulande noch einmal steigen wird. Darüber hinaus neigen die Menschen in Krisenzeiten häufig zum Cocooning, also dem Zurückziehen aus Öffentlichkeit in das häusliche Privatleben. Auch dadurch dürfte sich die Nachfrage nach der Asset-klasse Immobilie weiter erhöhen. Bei einem solchen Druck auf der Nachfrageseite ist davon auszugehen, dass die Immobilienpreise, insbesondere in Ballungsgebieten und dem ländlichen Raum, weiter-hin massiv anziehen werden Schrobback: Aktuell ist es in der Tat noch gar nicht absehbar, welche Auswirkungen dieser Krieg mitten in Europa haben wird. Ich rechne ähnlich wie Herr Lorenz mit einer zusätzlichen Anspan-nung auf dem wohnwirt-schaftlichen Immobilien-markt. Für uns als Bauträger und Projektentwickler für Kapitalanlageimmobilien wird dies sehr ernst beobach-tet, da unsere Kunden die Im-mobilien ausschließlich zur Anlage und Vorsorge kaufen und weniger für die Eigennut-zung. Zusätzlich habe ich die Befürchtung, dass die Sanktionen gegen Russland und alle weiteren Folgen für die Finanzmärkte aus diesem Konflikt heraus, inflationäre Verschiebungen auch bei uns nach sich ziehen werden. Hier wird die die EZB gegensteuern, mit gravierenden Auswirkungen auf die Zins-landschaft. Eine steigende Inflation wird, vermutlich auch vor den Baufinanzierungszinsen, nicht Halt machen. Zuletzt gab es in der Tat schon Meldungen über steigende Baufinan-zierungszinsen und ein zunehmendes Sicherheitsbedürfnis jener, die finanzieren wollen. Wie ist diesbezüglich Ihre Wahrnehmung?Hein: Ja, wir haben zum Jahresanfang eine Erhöhung gesehen, die auch relativ groß ausgefallen ist. Aber wir befinden uns immer noch in einem Niedrigzinsniveau. Insbesondere, wenn wir es mit dem Be-ginn des Jahrtausends vergleichen, als die Zinsen zwischen fünf und sechs Prozent lagen. Und dieses Niedrigzinsniveau werden wir auch dieses Jahr nicht verlassen, selbst wenn wir zum Jahresende noch einmal eine Steigerung sehen sollten. Große Zinssprünge wird es aber nach wie vor nicht geben. Die EZB wird ihre Linie beibehalten müs-sen, um die Konjunktur nicht abzuwürgen. Sie wird die Anleihean-käufe dieses Jahr weitestgehend einstellen und wahrscheinlich Ende des Jahres den ersten Zinsschritt tun. Das bedeutet aber nicht, dass wir das Niedrigzinsniveau verlassen werden.Annabrunner: Aktuell sehen wir zwar steigende Bauzinsen, aber auch eine höhere Inflation. Es gibt sicherlich in einigen Städten Preis-steigerungen, die zwischen 15 und 40 Prozent über dem Preis der klassischen Fundamentalfaktoren liegen. Hier hat aber die BaFin be-reits sehr deutlich reagiert und uns strengere Regeln für das Hypothe-kengeschäft verordnet. Wir sprechen dabei auf der einen Seite vom antizyklischen Kapitalpuffer, der von sage und schreibe Null auf 0,75 Prozent ansteigt und auf der anderen Seite von einem Systemrisiko-puffer, der auf zwei Prozent hochgesetzt wird. Wer glaubt, dass das keine Auswirkungen auf das Zinsniveau nach sich zieht, irrt aus meiner Sicht. Höhere Zinsen werden wiederum automatisch in Kom-bination mit entsprechender Inflation auch Auswirkungen auf das Neugeschäft haben. Das trifft dann viele Normalverdiener und Fami-lien, für die es erneut ein Stück weit schwieriger wird, Immobilien zu erwerben. Wir freuen uns sicher alle, wenn in diesem Jahr tatsächlich 400.000 neue Wohnungen gebaut werden sollten. Aber die Frage lautet: Wer soll sie bezahlen? Die letzten Zinssprünge waren durchaus nicht klein, und sie haben auch Reaktionen im Markt hervorgerufen. Vor allem bei unseren Partnern, die nicht nur dann in die Beratung einsteigen, wenn die Zinsen steigen, sondern laufend eine große An-zahl von Kunden betreuen. Lorenz: Die Kombination aus angesprochenen Zins- und Preissteige-rungen wird zur Herausforderung: Perspektivisch werden sukzessive ganze Kundenkreise vom Zugang zum Wohneigentum abgeschnitten. Das wäre auch gesellschaftspolitisch schwierig. Derzeit wird aus Gründen der Planbarkeit oftmals mit längeren Zinsbindungen kalku-liert, was sich wiederum in höheren Zinsen niederschlägt. Ich würde es begrüßen, wenn die Politik mit Subventionen oder Steuerermäßi-gungen beim Erwerb intervenieren würde. Die Käufer brauchen eine Perspektive und Planungssicherheit. Schrobback: Ich sehe ebenfalls, dass jene Kundenklientel noch stärker vom Markt abgeschnitten wird, die es ohnehin bereits sehr schwer hat, an eine Baufinanzierung bzw. an Immobilienvermögen zu gelangen. Gerade die sogenannten Young-Professionals, die zwar gut verdienen aber noch nicht genügend Eigenkapital aufbauen konnten und die jungen Familien werden noch stärker belastet. Seit Anfang des Jahres sehen wir fast wöchentlich Zinserhöhungen. Wir müssen fest-stellen, dass aktuell mit Annuitäten zwischen 4,6 bis 5,5 Prozent zu rechnen ist. Für 2022 und die Folgejahre sehe ich den Aufwand Die Preise für Immobilien werden weiterhin massiv anziehen.➤

EXTRA BAUFINANZIERUNG & IMMOBILIEN58 Cash. 5/2022FOTO: FRITZ PHILIPPeher in der Spanne von 5,0 bis 5,5 Prozent. Bei Vollfinanzierungen entsteht so schnell ein Aufwand von 400 Euro monatlich und mehr. Und bei den Einkommen, die gerade jetzt schon belastet sind, machen dann auch noch ein paar Hundert Euro im Monat mehr eine Menge aus. Das führt dann häufig genug zur Entscheidung, nicht zu kaufen. Speziell im Eigennutzermarkt sehe ich dieses Problem, weniger in der Kapitalanlage. Dort kauft der Kunde aus anderen Motiven heraus. Da haben wir auch andere Möglichkeiten, dem Zins über steuerliche Abschreibungen, etc. ein wenig entgegenzuwirken. Hein: Die bereits thematisierten Regulierungsanforderungen werden die Preise auf dem Immobilienmarkt nicht stabilisieren können. Daher werden wohl noch weitere Anpassungen zu erwarten sein, die jedoch auch dazu führen könnten, dass weitere Kunden von einer Baufinan-zierung abgeschnitten werden Unabhängig von der Zinsentwicklung. Und wenn man undifferenziert diese Eigenkapitalanforderungen er-höht, dann gilt das natürlich auch für alle, beispielsweise auch für all diejenigen, die ihre Bestandsobjekte sanieren möchten. Dadurch dürften die Klimaziele noch einmal weiter in die Ferne rücken. Wir haben jetzt viel darüber gesprochen, dass die Gefahr besteht, gro-ße Teile der Bevölkerung aufgrund der schwierigen Finanzierungs-bedingungen vom Wohneigentumserwerb abzuschneiden. Wie könnte denn eine Lösung aussehen, um das zu verhindern?Annabrunner: Es wird aus meiner Sicht keine andere Möglichkeit geben, als eine staatliche Förderung einzuführen – in welcher Form auch immer. Eine Neuauflage des Baukindergeldes wird kaum ausrei-chen. Es braucht größere Maßnahmen. Andernfalls wird sich die ak-tuelle Eigentumsquote nicht signifikant nach oben entwickeln lassen.Hein: Es hakt ganz deutlich an der Regulatorik. Wir brauchen sehr viel schnellere Verfahren für Baulandausweisungen und Baugeneh-migungen. All das dauert in Deutschland viel zu lange. Auch die von der Bundesregierung in ihrem Koalitionsvertrag verankerten 400.000 Wohnungen jährlich werden nicht ausreichen. Fördermittel sind zwar eine Möglichkeit, aber auch da stellt sich die Frage, wie viel von den Fördermitteln am Ende in Preisen bereits wieder überkom-pensiert wird. Es hilft nur ein größeres Angebot. Lorenz: Richtig. Wenn das Angebot groß genug ist, stabilisieren sich auch die Preise. Darauf läuft es hinaus. Also alle Entwickler, Projek-tierer können sich eigentlich freuen – im Rahmen des Koalitionsver-trags tun sich für viele Stakeholder neue Chancen auf, da muss man nur zugreifen!Annabrunner: Der Ruf nach dem Staat löst natürlich nicht alle Pro-bleme. Die von Herrn Hein beschriebenen Maßnahmen müssen in der Fläche passieren, in den Kommunen, in den Gemeinden, die Zugang zu Grundstücken haben, die sie entwickeln. Entscheidend sind letzt-lich die Antworten auf die Fragen: Wie viel von den Grundstückspreis-reduktionen wird an die förderfähigen künftigen Käufer und Käufe-rinnen weitergegeben? Oder optimiert man doch eher die Einnahmen-seite für die jeweilige Kommune? Ich glaube, hier liegt der maximale Hebel. Aber es muss natürlich auch die entsprechende Bereitschaft vorhanden sein. An dieser Stelle sind auch die Bauentwickler gefor-dert, weil die Kommunen auf diesem nicht ganz einfachen Weg die Unterstützung von Profis benötigen.Über das Thema Angebotserweiterung sprechen wir in dieser Runde seit Jahren, ohne dass ein Fortschritt erkennbar wäre. In der Sicher-heitspolitik gab es jüngst den Aha-Effekt als man erkannte, dass die Bundeswehr reformiert und besser ausgestattet werden muss. Gibt es einen solchen Aha-Effekt mög-licherweise auch in der Baufi-nanzierung bzw. in der Immobi-lienfinanzierung? Annabrunner: Ich glaube, dass es eine ganze Reihe von Kom-munen gibt, die genau diesen Weckruf durchaus auch bereits gehört haben und sich bemühen, ihm gerecht zu werden. Ein pau-schales Kommunen-Bashing ist hier sicherlich nicht gerechtfer-tigt. Es gibt ja durchaus Ge-meinden, die das Problem be-reits aktiv angehen. Aufgrund unterschiedlichster Interessen-lagen ist das flächendeckend natürlich nur bedingt umsetzbar. Den wirklich großen „Big Bang“ von staatlicher Seite wie bei den jüngsten Entscheidungen in Sachen Bun-deswehr, erwarte ich allerdings nicht. Die Kassen sind leer und der Schmerz ist in dieser Hinsicht einfach noch nicht groß genug. Schrobback: Leider treten diese „Aha-Effekte“ immer erst ein, nachdem das Kind in den Brunnen gefallen ist. Sollte eine Beruhigung am Zins,- und Immobiliensektor eintreten, wird diese an einem Punkt einsetzen, bei welchem sich die Zinsen und auch die Immobilienprei-se bereits massiv nach oben angepasst haben und wohl auch nicht mehr „Es war sinnvoll, erneut ein Bundes-bauministerium zu schaffen“Thomas Hein, ING

EXTRA BAUFINANZIERUNG & IMMOBILIEN60 Cash. 5/2022FOTO: BAUFI24Stichwort Zertifizierung. Aus dem Fondsbereich kenne ich verschiede-ne Siegel, die von unterschiedlichen Anbietern verliehen werden. Wer könnte im Bereich Immobilien diese Zertifizierung vornehmen oder sind diese in Wirklichkeit gar nicht notwendig? Hein: Ich halte sie sogar für sehr notwendig. Wenn wir von Nachhal-tigkeitsklassen sprechen, dann bezieht es sich nicht mehr nur auf den Bau, sondern auch auf die Bausteine, den Mörtel, bei deren Herstel-lung ebenfalls CO2 entsteht. Die ganze Kette abzubilden, ist in der Beratung schlichtweg unmöglich. Niemand hat diesen Überblick. Es wird also mehrere Zertifizierungen geben müssen oder aber ein großes Zertifikat, das dann dem Haus bescheinigt, dass es unter bestimmte Nachhaltigkeitsklassen fällt und damit dann auch eine bessere Kon-dition bekommen kann. Wer als Zertifizierer fungieren kann, muss auf regulatorischer Seite diskutiert werden. Aber ich könnte mir durchaus vorstellen, dass solche Verbände wie die Deutsche Gesell-schaft für nachhaltiges Bauen entsprechende Zertifikate auflegen, die den Anspruch haben, dass man mit diesem Zertifikat dann auch eine günstigere Baufinanzierung bekommt. Schrobback: Zunächst einmal gilt ganz klar: Es fehlen beim Thema ESG derzeit übergreifende und einheitliche Regularien und Definiti-onen. Und bis diese formuliert sind, wird sicherlich noch einige Zeit vergehen. Dennoch ist das Thema enorm wichtig. Bei den Sanierungs-projekten wird es immer stärker von den Endkunden nachgefragt. Sie wollen wissen, wie gebaut wird, mit welchen Materialien gebaut wird, wo die Materialien herkommen, wie es mit der Nachhaltigkeit aus-sieht, wie es mit dem CO2-Ausstoß aussieht, wie es sich mit der Kli-maneutralität verhält, wie die Dämmungen verbaut werden und wie schlussendlich beheizt wird. Das ist sowohl in der Sanierung als auch beim Neubau ein sehr großes Thema. Und auch die Vertriebspartner, mit denen wir zusammenarbeiten, aber auch Banken und Kreditinsti-tute haben dieses Thema bei unseren Projekten mittlerweile gezielt auf der Agends. Im Bestand sehen wir diese Entwicklung aktuell noch etwas weniger, wird aber mit Sicherheit verstärkt kommen. Wir haben es bereits in anderen Segmenten gesehen. Oft findet sich nicht das im Produkt wieder, was das Etikett verspricht. Gibt es so etwas wie Greenwashing auch im Immobiliensektor?Schrobback: Im Zuge der aktuellen Nachhaltigkeitsdiskussion ver-suchen natürlich viele Unternehmen, sich in der Öffentlichkeit als umweltfreundliches oder verantwortungsbewusstes Unternehmen darzustellen, um damit auch aus Imagegründen zu profitieren. Das gibt es in der Immobilienbranche auch. Verantwortlich für eine solche Entwicklung ist sicherlich auch hier das Fehlen einheitlicher klarer Regularien. Spätestens, wenn es diese gibt und es auch den Zwang gibt, diese umzusetzen, wird das „Greenwashing“ automatisch auf-hören. Hein: Das sehe ich ebenso. Es ist wichtig, bei allen eine Awareness zu erzielen, dass etwas getan werden muss. Wo genau und in welcher Form ist noch mal eine Frage der Entwicklung in der nächsten Zeit. Natürlich wartet jetzt auch jeder darauf, welche Förderprogram-me die Bundesregierung auf-legt, von denen derjenige profi-tiert, der in eine neue Heizung investiert oder in eine bessere Dämmung. Das ist schon eine berechtigte Frage. Annabrunner. Ich bin mit dem Begriff Greenwashing in der Immobilienfinanzierung vor-sichtig. Für mich suggeriert das nämlich, etwas anzupreisen, das gar nicht vorhanden ist. Selbst wenn wir als Baufinanzierer durch unsere Beratung nur dafür sorgen, dass der Kunde oder die Kundin ein Solarpaneel installieren, das den Strom für Gemeinschaftsflächen generiert, ist das deutlich besser, als wenn gar nichts passiert. Jeder, der sich beruflich mit Immobilienfinanzierung beschäftigt, sollte solche Schritte im Rahmen seiner Möglichkeiten unterstützen. Es wäre nur dann Greenwashing, wenn die Förderung fehlgeleitet würde und in der Folge zu Fehlanreizen führen würde. Den vorhandenen positiven Spirit in der Baubranche sollten wir – unabhängig von För-derungen – in jedem Fall unterstützen. Hein: Genau aus diesem Grund haben wir gemeinsam mit der KfW einen Rechner entwickelt, der den Kunden in einem Piloten in unserem Direktgeschäft zeigt, wo sie mit dem Objekt noch entsprechende Energieeinsparungen vornehmen können und was es voraussichtlich kostet. Wir sind keine Energieberater, aber mit diesen grundsätzlichen Informationen, die sie von uns erhalten, können die Kunden gut vor-bereitet auf einen Energieberater zugehen. Wir merken, dass die Kunden dem gesamten Thema gegenüber sehr aufgeschlossen sind „Vermittler und Berater legen Wert auf Transparenz und Effizienz“Michael Lorenz, Baufi24

EXTRA BAUFINANZIERUNG & IMMOBILIEN62 Cash. 5/2022FOTO: ALEXANDER VON SPRETIdie bereits angesprochenen Cocooning-Effekte. Die Preisentwicklun-gen in B- und C-Städten werden sich demnach fortsetzen, wenn auch bedingt durch die geringen Zinsunsicherheiten in etwas entschleunig-tem Tempo. Und selbstverständlich darf die Nachhaltigkeit auf der Agenda nicht fehlen: Klimaschutz und Energieeffizienz bekommen auch im Zusammenhang mit den Rohstoffengpässen rund um den Ukraine-Konflikt eine nochmals andere Bedeutung und werden infla-tionsgetrieben noch spürbarer. Annabrunner: Ich glaube, wir werden auch 2022 erneut eine hohe Nachfrage erleben, sowohl im Eigennutzungs- als auch im Kapitalan-lagebereich. Eine Ausnahme bilden dabei möglicherweise sich noch einmal leicht nach oben entwickelnde Durchschnittstickets, weil auch die Preise weiterhin steigen. An den Grundvoraussetzungen wird sich aber nichts ändern. Zum einen bleibt Bauland knapp, wird tendenziell teurer oder teilweise auch erst gar nicht in den Markt gegeben. Zum anderen spielt auch der Aufwärtstrend bei Rohstoffpreisen eine deut-liche Rolle – und zwar nicht nur aufgrund der aktuellen, krisenbeding-ten Verknappung. Ressourcen werden perspektivischl teurer und das wirkt sich natürlich auf den Gesamtkontext aus. Das Partnergeschäft wird aber weiter wachsen. Insgesamt stimmen mich die ressourcen-schonende Nutzung und die Transparenz der Plattformen ebenso op-timistisch wie die Effektivität der Prozesse, die wir dort aufsetzen. Sie ermöglichen es den Partnerinnen und Partnern effizient zu arbeiten und so möglichst viel Geschäft zu generieren. Schrobback: Wir werden, wie weiter oben schon erörtert, ESG als eines der Hauptthemen in der Immobilienwirtschaft in 2022 erleben. Dies wird einen starken Einfluss auf die Marktlage haben. Genauso die Themen Inflation und Zinsentwicklung. Je schneller der Russland-Ukraine-Krieg beendet ist, desto besser ist es natürlich für die gesam-tökonomischen Marktentwicklungen und desto weniger preistreiben-de Einschnitte wird es haben. Sanktionen gegen Russland, steigende Energiepreise, Lieferengpässe, der Krieg wird die Immobilien in Deutschland erstmal noch teurer machen. Grundsätzlich bin ich aber fest davon überzeugt, dass 2022 von einem positiven Charakter ge-prägt sein wird, nicht nur in der Baufinanzierung, sondern für den Immobilienmarkt als Ganzes. Ich mache mir dahingehend keinerlei Sorgen. Die Rahmenbedingungen, selbst bei steigenden Zinsen, wei-sen immer noch auf eine starke Nachfrage nach Sachwerten hin. Anders als die damalige Subprime-Krise in den USA, die zu einer platzenden Immobilienblase geführt hat, herrscht bei uns eine sehr restriktive Kreditvergabepraxis. Auch kann hierzulande nicht von spekulativem Neubau oder spekulativem Kaufverhalten die Rede sein. Hein: Ich bin ebenfalls sehr optimistisch für 2022. Mit Blick auf un-sere Volumina haben wir einen hervorragenden Jahresstart gehabt. Wenn das so weiterläuft, ist mir für 2022 auch nicht bange. Extrem spannend finde ich zudem, welche Entwicklung das Thema Nachhal-tigkeit in Bezug auf Wohnimmobilien nehmen wird. Natürlich auch im Hinblick auf unsere Produktentwicklung, die wir bis Jahresmitte, an den Markt bringen wollen. Ein weiteres spannendes Feld wird die Digitalisierung sein, was uns auch intern dann noch einmal in schnel-lere Abläufe versetzen wird. Aber auch unsere Partner können davon durch bessere Anwendungen, schnellere Prozesse und durch Handling der Portale profitieren. Im Markt sehe ich, die Ukraine einmal ausge-klammert, keinen großen Rückgang der Nachfrage, sodass der Markt sich dort auch weiter entwickeln wird. Natürlich wäre auch eine wei-tere Anpassung der Politik der EZB wünschenswert, damit Sparen wieder mehr honoriert wird und sich unsere Kundinnen und Kunden in naher Zukunft über etwas mehr Rendite freuen können. und dass sie froh sind, eine solche Beratung zu bekommen. Lorenz: Die Durchdringung vieler Themen ist noch nicht optimal. In einer unserer letzten Studien haben wir Immobilienbesitzer zum Thema Energieberater befragt. Nur 20 Prozent waren darüber infor-miert, dass die Kosten für einen Energieberater im Rahmen von Sa-nierungsvorhaben subventioniert werden. Es gibt also noch einiges an Aufklärungsarbeit zu leisten. Die Frage ist immer: Wo wird die geleistet? Wer ist dafür zu-ständig? Gerade bei Sanierungs-vorhaben kommen die Baufi-nanzierer erst spät ins Spiel. Zu diesem Zeitpunkt müssten die Anträge zur Energieberatung oft bereits gestellt sein – von den Förderanträgen für energetische Sanierungsvorhaben ganz zu schweigen. Werfen wir zum Schluss noch einen Blick voraus: Welche Entwicklun-gen und Trends erwarten Sie für 2022, welche Faktoren werden die Lage am Immobilienmarkt bestimmen?Lorenz: Wir sehen, dass Kunden und Berater gleichermaßen Wert auf Transparenz und Effizienz legen. In der Post-Corona Situation gehören digitalisierte Prozesse und eine online-basierte Vertriebsunterstützung einfach zum Handwerk. Die Vertriebler legen derweil immer größeren Wert auf eine breite Produktpalette, um Kunden unabhängig beraten zu können – auch im Bereich grüner Darlehen. Die Informationsflut aus Wirtschaft, Politik, Recht und dem alltäglichen Business ist und bleibt eine Herausforderung. Eine umfassende Information ist das A und O, um den Vertrieb konsequent im Griff zu behalten und den Kunden informiert begegnen zu können. In der Beratung sehen wir „Bauland bleibt knapp und wird tendenziell teurer.“Robert Annabrunner, Deutsche BankC.

NEWS INVESTMENTFONDS Karen Watkin, AB, sieht gute Chancen in fest- verzinslichen Märkten. A L L I A N C E B E R N S T E I N Gute Chancen für einkommensorientierte Investoren Für Anleger, die auf laufende Einnahmen ab- zielen, hat sich das Umfeld seit Jahresbeginn deutlich verbessert. Nicht nur sind die Ren- diten am Anleihemarkt gestiegen, zusätzlich bietet sich jetzt auch ein breiteres Spektrum an Investitionsmöglichkeiten. Lesen Sie dazu Einschätzungen von Karen Watkin, Portfolio Manager All Market Income beim Asset Manager AllianceBernstein (AB): „Inflationsängste, geopolitische Spannungen und eine restriktivere globale Geldpolitik haben zu einem Anstieg der Renditen in den meisten Anlageklassen geführt, insbesondere jedoch in den Märkten für festverzinsliche Wertpapiere. Diese Marktbewegungen und die damit verbundenen Renditesteigerungen wirken sich positiv auf einkommensorien- tierte Investoren wie uns aus. So hat sich beispielsweise die Rendite, die Anleger bei Schwellenländeranleihen auf Indexebene Für einkommensorientierte Investoren hat sich das Umfeld seit Jahresbeginn deutlich verbessert Interessante Renditen sind möglich, ohne dafür unnötige Risiken eingehen zu müssen 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Renditen ausgewählter Anlageklassen ggü. ihrem 10-jährigen Durchschnitt in Prozent 10-Year-Range Current Q4 2021 EM Debl Global REIT REIT Common Corporate Preferred MSCI World REITs Global IG Bonds MSCI EM MSCI World Global Treasuries HY High Dividend Quelle: JPM, MSCI, FTSE und AB 64 Cash. 5/2022 erzielen können, seit Ende des vierten Quar- tals vergangenen Jahres um etwa 1,6 Prozent verbessert – und liegt damit nahe am oberen Ende der 10-Jahres-Spanne. Natürlich kann eine reine Investition in Schwellenländer- anleihen und ähnliche Anlageklassen ein gewisses Risiko mit sich bringen, so dass ihre Rolle und ihr Umfang innerhalb eines Multi-Asset-Portfolios sorgfältig abgewo- gen werden sollten. Vielleicht sogar noch wichtiger für uns als einkommensorientierte Anleger ist die Tatsache, dass wir jetzt in der Lage sind, interessante Renditen aus einem breiteren Spektrum an Anlageklassen zu er- zielen, was in den letzten beiden Jahren eine größere Herausforderung war. Anlageklassen wie Hochzins-Unternehmensanleihen und globale Investment-Grade-Anleihen bieten uns Renditen von 6 Prozent beziehungsweise 3 Prozent und werden weiterhin durch starke Fundamentaldaten der Unternehmen (ein- schließlich hoher Zinsdeckung) unterstützt, während gleichzeitig die Ausfallraten niedrig bleiben. Wir sind weiterhin überzeugt, dass für einkommensorientiertes Investieren ein Multi-Asset-Ansatz unter Berücksichti- gung eines möglichst breiten Spektrums an Anlageklassen der effektivste Weg ist, um ein attraktives Renditeniveau zu erzielen, ohne dabei über das Ziel hinauszuschießen und das Portfolio unnötigen Risiken auszu- setzen.“ B A : O T O F

66 Cash. 5/2022Einweihung der Ponte Genova San Giorgio am 3. August 2020. Sie ersetzt die Morandi-Brücke, die 2018 in Genua eingestürzt war.Stabile ErträgeRund um den Globus fließen derzeit unzählige Milliarden in Infrastrukturprojekte. Ein Boom, an dem Anleger teilhaben können - selbst in wirtschaftlich herausfordernden Zeiten. INVESTMENTFONDS

INVESTMENTFONDS Brandon Freiman, KKR-Infrastrukturchef mit Sitz in New York. Dies birgt seiner Ansicht nach attraktive Chancen für privates Anlagekapi- tal. Dazu gesellen sich weitere Vorteile wie die relativ geringe Unab- hängigkeit vom wirtschaftlichen Zyklus und von breiten Börsentrends, so Shane Hurst, Portfoliomanager bei ClearBridge Investments. Hin- tergrund: Infrastrukturprojekte sind in der Regel auf mehrere Jahre, wenn nicht gar auf Jahrzehnte angelegt. Die langen Laufzeiten sorgen in Verbindung mit festen Verträgen für einen relativ stabilen und gut prognostizierbare Mittelzuflüsse bei den Betreibern von Infrastruktur. Jim Lydotes, Fondsmanager des BNY Mellon Global Infrastruc- ture Income Fund, nennt einen weiteren Grund, der genau zum jetzigen Zeitpunkt für ein Engagement in dieser Anlageklasse spricht: „Wenn Sie einen Inflationsschutz in einem volatilen wirtschaftlichen Umfeld suchen, sollten Sie sich im Bereich der Infrastruktur umsehen. Inf- rastruktureinrichtungen haben in der Regel langfristige Verträge, die regelmäßig an die entsprechenden Inflationsmechanismen angepasst werden.“ Fiskalprogramme haben ihre Wirkung noch nicht entfaltet „Besonders stark war der Kurszuwachs von Infrastrukturaktien bei Inflationsraten über drei Prozent“, weiß Johannes Maier, Portfo- Shane Hurst, Clearbridge Investments baut für seinen Fonds auf das Know-how von Infrastruktur- experten. liomanager für globale Infrastruktur-Aktien bei der Schweizer Fonds- gesellschaft Bantleon. In diesen Phasen übertrafen Infrastrukturaktien den MSCI World um durchschnittlich zehn Prozentunkte pro Jahr. „Historisch konnten Infrastrukturaktien den breiten Aktienmarkt ge- nau dann outperformen, wenn sich das volkswirtschaftliche Wachstum abschwächt“, so Maier. Aufgrund regulatorischer Rahmenbedingungen, Konzessionen und langfristiger Verträge seien die Umsätze der meisten Infrastruktur- Unternehmen an die Inflation gekoppelt. Doch selbst wenn keine ex- plizite Koppelung besteht, sieht Maier bei vielen Unternehmen eine Quasimonopolstellung, die ihnen eine starke Preissetzungsmacht ver- leihen. „Deshalb führten selbst konsequente Preiserhöhungen in der Vergangenheit für Betreiber von Infrastruktur nur selten zu volumen- basierten Nachfragerückgängen.“ Zu guter Letzt sollten die enormen Fiskalprogramme auf beiden Seiten des Atlantiks nach den Verzögerungen des vergangenen Jahres nun ihre Wirkung entfalten. „Infrastruktur-Fiskalprogramme haben ihre Wirkung noch nicht entfaltet“, bringt es Bantleon-Fondsmanager Johannes Maier auf den Punkt. Der im Juni 2019 aufgelegte Bantleon Select Infrastructure konzentriert sich auf Geschäftsmodelle mit mo- nopolistischem Charakter, hohen Markteintrittsbarrieren sowie einer relativ konjunkturunabhängigen Nachfrage. Der Anlagedruck im ver- gangenen Jahr habe zu zahlreichen Übernahmen von börsennotierten Infrastruktur-Unternehmen geführt, bilanziert Anlageexperte Maier. Besonders in den beiden Fokusbereichen des Portfolios, Digitale Infra- struktur und Erneuerbare Energien, rechnet er auch weiterhin vermehrt mit Übernahmen. Ende März hat Maier die zyklischen Infrastruktur- Segmente in den USA aufgrund des starken volkswirtschaftlichen Wachstums und der relativen Unabhängigkeit von der Ukraine-Krise ausgebaut und Umweltdienstleister und Schienenverkehr zugekauft. „Pure-Play“-Unternehmen mit starken Bilanzen Mit Blick auf eine mögliche Konsolidierungswelle sieht Maier auch Opportunitäten bei europäischen Telekommunikationsanbietern wie Vodafone und der Deutschen Telekom. Die größte Einzelposition im Bantleon Select Infrastructure war zuletzt der französische Kon- zessions- und Baukonzern Vinci mit einem Anteil von 4,7 Prozent. Maier hält das Unternehmen für besonders zukunftsträchtig, weil es unter anderem Mautstraßen betreibt, aber auch im Bereich erneuerbare Energien tätig ist. Im Mediolanum Infrastructure Opportunity Collection folgt der Auswahlprozess einem durch Fundamentalanalyse unterstützten Bot- tom-up-Ansatz. Senan O’Sullivan, Equity Portfolio Manager bei der Mediolanum-Gruppe, bevorzugt Infrastrukturunternehmen, die eine Monopolstellung halten und über Preissetzungsmacht verfügen. Zu- Grundsolide Performance Infrastruktur-Fonds liefern gute Renditen ab. Fonds ISIN Perf. 1 Jahr Perf. 3 Jahre Perf. 5 Jahre Bantleon Select Infrastructure LU1989515793 BNP Paribas Easy ECPI Global ESG Infrastr. LU1291109293 BNY Mellon Global Infrastructure Income IE00BZ18V T34 DWS Invest Global Infrastructure LU0329760770 Legg Mason Clearbridge Infrastr. Value Fd. IE00BD4GTQ32 Mediolanum Infrastructure Opport. Collect. IE00B943L826 6,18 12,58 18,49 23,39 21,69 14,17 k.A. 19,13 k.A. k.A. 7,77 k.A. 33,44 31,40 18,41 41,89 38,58 20,82 Quelle: Fondsweb.com, justetf.com 68 Cash. 5/2022 S T N E M T S E V N I I E G D R B R A E L C : O T O F

INVESTMENTFONDS70 Cash. 5/2022FOTO: FONDS FINANZDie Suche nach der nächsten Nokia Nicht wenige große Technologietitel sind derzeit zu scheinbar attraktiven Kursen zu haben. Warum es für Anleger dennoch nicht gefahrlos ist, einfach zuzugreifen. Von TIM BRÖNINGAutor Tim Bröning ist seit 2009 in der Geschäftsleitung der Fonds Finanz Maklerservice GmbH und verant-wortlich für den Bereich Non- Insurance, Finance & Legal.

INVESTMENTFONDS Korrektur im Krypto-Markt: Diese Trends sind jetzt wichtig Das erste Quartal 2022 startete mit einer Flaute an den Finanzmärkten, auch digitale Assets wie Bitcoin blieben nicht verschont. Doch bietet die Korrektur auch Chancen, denn der noch junge Krypto-Sektor verspricht weiterhin spannende Technologien und Trends. Von S E B A S T I A N W A R N K E So erlebt der Bereich Decentralised Finance (DeFi) ein Comeback, Ethereum bereitet ein großes Update vor und Unternehmen entdecken das Potenzial von Non fungible Token (NFT). Folgende Entwicklungen auf dem Krypto- Markt sollten Anleger jetzt im Blick haben. Schon häufig machten selbsternannte „Bitcoin-Killer“ von sich reden. Die älteste und bekannteste Kryptowährung vom Thron zu stoßen, hat jedoch noch keine konkurrierende Blockchain geschafft. Und das wird auch aller Voraussicht nach so bleiben. Mit einer Marktdominanz von etwa 40% bleibt es für die Konkurrenz schwierig, dem Leit-Asset das Was- ser zu reichen. Zudem hat Bitcoin zwei Asse im Ärmel: Einerseits gewinnt die Kryptowährung im lukrativen Bereich Decentralized Fi- nance (DeFi) zunehmend an Bedeutung. Zum anderen steigt Bitcoins Adaptions-Rate. Nie war es einfacher, in digitale Assets zu investieren. Daher nehmen immer mehr institutionelle Investoren und Privatanle- ger Bitcoin als Beimischung in ihr Depot auf. Mit ETH 2.0 steht Ethereum das wohl wichtigste Update seit Jah- ren bevor. Derzeit ist der Bitcoin-Konkurrent das zweitstärkste Asset am Markt und das mit Abstand bedeutendste Netzwerk für dezentrale Anwendungen. Dementsprechend hoch ist auch die Nutzung der Ethe- reum-Blockchain. Der Erfolg der Plattform wurde in jüngster Zeit aber zunehmend zum Problem für das Asset: Das Netzwerk kann technolo- giebedingt nur wenige Transaktionen pro Sekunde verarbeiten. In der Folge sorgen die begrenzten Kapazitäten dafür, dass die Transaktions- gebühren in die Höhe schießen. Damit will ETH 2.0 Schluss machen. Die Schnelligkeit der Transaktionsverarbeitung soll um ein Vielfaches steigen, die Nutzergebühren deutlich sinken. Das ist wichtig, da kon- kurrierende Blockchains dabei sind ihr eigenes Ökosystem aufzubauen und Ethereum das Wasser abgraben. Kaum ein anderer Trend bewegte den Krypto-Markt im vergange- nen Jahr so stark wie NFTs. Non fungible Token (NFT) sind einzigar- tige Token, die Nachweise über Echtheit, Besitzverhältnisse und Wert digitaler Assets liefern. Die Marktbewertung unterstreicht das rasante Wachstum: War der NFT-Sektor 2020 noch 100 Millionen US-Dollar wert, betrug die Kapitalisierung im vergangenen Jahr bereits 22 Mil- liarden US-Dollar. Der Trend um NFTs, die derzeit vor allem über die 72 Cash. 5/2022 Ethereum-Blockchain gehandelt werden, könnte sich in diesem Jahr noch verstärken. Denn NFTs stehen in ihrer praktischen Anwendung am Anfang. Zahlreiche Unternehmen sind gerade erst dabei, das Po- tenzial des Tokenstandards für sich zu entdecken. So erhalten Käufer von bestimmten Nike-Schuhen seit Neuestem eine digitale Kopie ihres gekauften Schuhs, die Basketball-Liga NBA verkauft besondere Erleb- nisse ihrer Spieler in Form von NFTs an ihre Fans. Zudem erkunden Streaming-Anbieter Möglichkeiten, Lizenzgebühren für Musiker über NFTs auszuschütten. All das zeigt, dass die Kommerzialisierung die- ses Tokenformats gerade erst am Anfang steht. Der DeFi-Sektor bietet dezentrale Finanzdienstleistungen mit klas- sischen Anwendungsfällen: Darlehen, Anleihen, Verzinsungen und Versicherungen werden über Programme auf Blockchain-Basis ver- waltet. Zentrale Dienstleister wie Banken fallen dabei weg. Ethereum bietet für DeFi hauptsächlich die Infrastruktur. Nahezu alle wichtigen Anwendungen aus dem Bereich werden über Smart Contracts auf der Ethereum-Blockchain abgewickelt. Konnte der DeFi-Sektor 2020 ein beachtliches Wachstum vorweisen, ist es im vergangenen Jahr deutlich ruhiger um die Branche geworden. Das soll sich nun aber ändern. Zum einen wird an Schwachstellen gearbeitet: Protokolle sollen sicherer, An- wendungen auch für Krypto-Neulinge zugänglicher werden. Zudem su- chen DeFi-Anbieter nach neuen Möglichkeiten für Liquidität, um einen reibungslosen Ablauf ihrer Finanzanwendungen zu ermöglichen. Bitcoin könnte so erstmals eine tragende Rolle spielen. Das Leit-Asset fand bisher nur wenig Anwendung im DeFi-Bereich, da es bislang nicht mit der Ethereum-Blockchain kompatibel war. Das hat sich mit Einführung neuer Brücken-Technologien geändert. Die Kryptowährung wird zunehmend auf der Ethereum-Blockchain und in DeFi-Anwendungen genutzt. Anleger können mit Bitcoin dezentralen Marktplätzen notwendige Liquidität gegen Gebühren spenden, Bitcoin gegen Zinsen verleihen oder sich beim Handel mit hinterlegten Bitcoin absichern. Dadurch wird die Verknüpfung zwischen Bitcoin und Ethe- reum enger – eine Win-win-Situation für die beiden digitalen Assets. Autor Sebastian Warnke ist Geschäftsführer der Boerse Stuttgart Digital Exchange GmbH. . M O C K C O T S R E T T U H S : O T O F

INVESTMENTFONDS „Die Märkte wollen ein neues Kapitel aufschlagen“ Im Anschluss an die von der Invasion der Ukraine ausgelöste Baisse kommen Risikoanlagen wieder in Fahrt. Diese Entwicklung treibt die großen Aktienindizes wieder auf Niveaus, die annähernd dem Stand von vor dem Krieg entsprechen oder sogar noch darüber liegen. Von B E N J A M I N M E L M A N A lle Parteien in diesem Konflikt bemühen sich, dessen rein lokale Dimension zu bewahren und jede Verwick- lung sorgfältig zu vermeiden. Die NATO-Länder nut- zen ihre Handlungsspielräume, schließen aber zugleich alle Maßnahmen aus, mit denen sie als Kriegsbeteiligte dastehen würden. China leistet Russland keine offene Unterstützung, und Russland hat auch keinen allgemeinen Cyberangriff gestar- tet. Trotz der Sanktionen zahlt Moskau auch weiterhin die Kupons der auf US-Dollar lautenden Verbindlichkeiten. Darüber hinaus haben die chinesischen Behörden eine Reihe von Erklärungen abgegeben, um In- vestoren in vielen Fragen zu beruhigen (die Situation auf dem Immobi- lienmarkt und bei den Bauträgern, die Null-Covid-Politik, ihr Interesse am Status der American Depositary Receipts (ADR), etc.). Schließlich hat die Fed ihre Prognosen für Wachstum, Inflation und Zinsen dras- tisch aktualisiert. Waren die Aktivitäten der Zentralbank in diesem inflationären Umfeld vor der FOMC-Sitzung noch Anlass zur Sorge, lässt sich nach Ablauf des Termins eine Art Erleichterung beobachten. „Der weltweite Aufschwung sollte trotz Korrektur in Europa erhalten bleiben.“ 74 Cash. 5/2022 Die Fed ist ein Problem für die Märkte Die festgefahrene Lage in der Ukraine stellt keinerlei Garantie dafür dar, dass der rein lokale Bezug dauerhaft erhalten bleibt. Auch wenn die Aktienindizes in der Nähe oder über den Ständen notieren, die vor dem Angriff vorherrschend waren, ist der Preis für Rohöl der Sorte Brent um mehr als 25 Prozent gestiegen, und auch die Preise für landwirtschaftliche Güter haben deutlich zugelegt (Anstieg des S&P Agriculture um knapp 10 Prozent). Dieser erneute Anstieg der Rohstoffpreise ereignet sich vor dem Hintergrund, dass es in den USA erste Anzeichen für eine Abkehr von den Inflationserwartungen gibt, und zwar nicht in den Umfragen bei den Privathaushalten (Fed NY, University of Michigan), sondern an den Finanzmärkten. So entspre- chen die Breakeven-Punkte der inflationsgebundenen US-Anleihen mit 10-jähriger Laufzeit seit Februar zunehmend den Bewegungen inflationsgebundener Anleihen mit kürzeren Laufzeiten. Vor diesem Hintergrund ist die erneute Aktualisierung des Fed-Szenarios Mitte März diesmal mit einer drastischeren geldpolitischen Straffung ver- bunden, die zur Eindämmung der Inflation über den neutralen Zins- satz hinausgeht. Weltweiter Aufschwung bleibt erhalten Es wäre vorschnell, davon auszugehen, dass mit dem starken Zinsanstieg in den letzten Wochen und dem neuen Szenario der Fed, das dieses Mal ein ernsthafteres Programm zur Bekämpfung der In- flation berücksichtigt, ein Ende der zu Beginn des Jahres beobachte- ten Episode einhergeht. Der Aufwärtsdruck auf die Realzinsen hält an, während die Liquidität zurückgehen wird. Ebenso sind weitere Auswirkungen zu befürchten, die potenziell alle Anlageklassen be- treffen. Der Fortbestand des Ukraine-Kriegs belastet das Wachstum und lässt die Rohstoffpreise zu einem für die Inflation kritischen Zeit- punkt weiter steigen. Trotzdem sollte auch daran erinnert werden, dass der weltweite Aufschwung in diesem Jahr auch bei einer beacht- lichen Korrektur des Wachstums in Europa erhalten bleiben dürfte, und zwar insbesondere in den USA, während auch die chinesische Dynamik allmählich wieder anziehen sollte. Autor Benjamin Melman ist Global Chief Investment Officer von Edmond de Rothschild Asset Management. M A R D E : O T O F

SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIEN EDITORIAL INHALT 78 NEWS 80 CROWDINVESTING Für viele Anleger ist Crowdinvesting nach wie vor Terra incognita, so aktuelle Umfragen. Dabei bietet es gerade bei der Immobilienanlage erhebliches Potenzial und deutliche Vorteile gegenüber herkömmlichen Investments in diesem Segment 86 INTERVIEW Achim Brunner, Vorstandschef der Raiffeisenbank im Hochtaunus eG, über die Mehrwerte in der Immobilienfinanzierung und das neue Standbein Crowdinvesting 88 HITLISTE DER ASSET-MANAGER Der Markt der Sachwertanlagen ist 2021 gegenüber dem Vorjahr überraschend kräftig gewachsen und hat annähernd wieder das Vor-Krisen-Niveau erreicht. Die Gewinner und Verlierer dieses Jahr und in Zukunft planen im großen Marktreport und was die Asset Manager für 96 ESG Auch der Vertrieb von Sachwertanlagen muss künftig die Nachhaltigkeit der Produkte berücksichtigen. Cash. fragte Christian Reibis, Baker Tilly, was ab August auf die Finanzdienstleister zukommt und warum sie sich schon jetzt dafür wappnen sollten 98 VERMÖGENSANLAGEN Das Blindpool-Verbot bei Emissionen nach dem Vermögensanlagengesetz hatte das Segment 2021 zum Erliegen gebracht. Nun sind die ersten Produkte der neuen Generation auf den Markt gekommen 100 WOHNIMMOBILIENREPORT Immobilienmärkte reagieren auf Zinsanstiege tendenziell mit Preisrückgängen. Zum einen, weil dann mehr Eigenkapital nötig wird und zum anderen mehr Geld für den Zinsdienst aufgewendet werden muss. Beides wirkt dämpfend auf die Preise – eigentlich. Kommt es nun zu Korrekturen? 106 TOKENISIERUNG Die Möglichkeit, Real Assets in virtuelle Einheiten einzuteilen und dann über die Blockchain zu handeln, wird die Kapitalmärkte sowie die gesamte Finanzindustrie radikal verändern 110 STÄDTE DER ZUKUNFT Der überwiegende Teil des künftigen Wachstums der Stadtbevölkerung wird in Entwicklungsländern wie Indien oder in Afrika erwartet. Wie Konzepte aussehen müssen, die insbesondere Metropolen zukunftsfähig machen 112 VORFÄLLIGKEIT Bei der vorzeitigen Ablösung einer Baufinanzierung fällt die Vorfälligkeitsgebühr unter Umständen sehr hoch aus und wirft die Frage auf, ob sich eine vorzeitige Tilgung des Kredits überhaupt lohnt 114 BETRUG Warum auch bei kriminellen Anlagemodellen wie zum Beispiel Schneeballsystemen nicht eine „automatische“ Haftung von Funktionsträgern und Vertrieb besteht. Neue Urteile sorgen für mehr Klarheit, was im Fall der Fälle zu tun ist 116 MODERNISIERUNG GdW und VDPM haben eine gemeinsame Studie „Klimaneutralität vermieteter Mehrfamilienhäuser – aber wie?“ vorgelegt Frank O. Milewski, Chefredakteur milewski@cash-online.de Smarte Lösungen Während viele Wirtschaftssektoren und Finanzseg- mente mit erheblichen Beeinflussungen durch den Krieg in der Ukraine, steigende Teuerungsraten und ja, auch nach wie vor durch die Folgen der Corona-Pandemie zu kämpfen haben, ziehen die Sparten Sachwertanlagen und Immo- bilien scheinbar unberührt ihre Bahnen. Speziell der Markt der Sachwertanlagen ist offensichtlich von Corona wenig belastet. Das zeigt zumindest der Report 2021, der das Neugeschäft der Asset Manager ausweist (Seite 88). Verglichen mit 2020 gab es im vergangenen Jahr ein sattes Plus bei den neu eingeworbenen Anlegergeldern, die in Alternative Investment Funds (AIF), Vermögensanlagen und last but not least in Blockchain-basierte Anlagen, sogenannte Token, flossen. Letztere sind noch ein recht junges Segment, das jedoch zukünftig erheblich an Fahrt gewinnen dürfte. Schließlich sind für tokenisierte Kapitalanla- gen sehr viel weniger Ressourcen notwendig als für traditionelle Assets. Aus diesem Grund haben wir diesem Bereich auch weitere Beiträge in diesem Special gewidmet. Beispielsweise errichtet die Raiffeisenbank Hochtaunus neben dem klassischen Immobiliengeschäft eine neue Säule, die sich mit den Themen Plattformgeschäft und Crowdinvesting beschäftigt (siehe Inter- view Seite 86). Überhaupt spielen die Themen Digitalisierung, aber auch die gerade in diesem Jahr mit enormem Rückenwind versehene Nachhaltigkeit auch und gerade im Sachwerte- und Immobiliensegment eine immer größere Rolle. Im Gespräch, das ich kürzlich mit einem großen deutschen Baufinanzierer führte, fiel der denkwürdige Satz: „Nachhaltigkeit bzw. ESG ist da, um zu bleiben und das ist auch gut so“. In der Tat wird auch im Immobiliensektor künftig nichts mehr ohne den Blick auf Klimafreundlichkeit und CO2-Freiheit gehen. Das beginnt mit der grünen Baufinanzierung und endet mit dem energie- effizienten Bauen oder Modernisieren und der klimaneutralen Energieversorgung. Die EU Taxonomieverordnung und die Transparenzvorschriften befeuern das Thema ESG weiter und verlangen nach smarten Lösungen. 76 Cash. 5/2022 G A T N N O S N A R O L F : I O T O F L L O P N O V , R P , G A T N N O S N A R O L F I , A N G S I , K C A N R E T S A P L E A H C M I : S O T O F

SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIEN NEWS Berlin: Manche Bezirke sind bereits so teuer wie einige Münchener Stadtteile. WO H N U N G S M A R K T Berlin: Die Dynamik in der Hauptstadt hält an Die Angebotspreise für Neubauwohnungen stiegen auch im vierten Quartal 2021 in Ber- lin deutlich an. Sie liegen laut einer Analyse von Immoscout24 aktuell im Durchschnitt bei 5.485 Euro pro Quadratmeter. Die stärks- ten Preiszuwächse verzeichnete Rahnsdorf mit einem Anstieg von 20 Prozent, gefolgt von Buch und Französisch Buchholz mit 18 und 17 Prozent. Alle drei Stadtteile zählen zu den günstigsten in Berlin und liegen in ihren Angebotspreisen unter 5.000 Euro pro Quadratmeter und somit deutlich unter dem Durchschnitt von Berlin. Die geringsten Preiszuwächse verzeichneten Tiergarten mit 6 Prozent sowie Haselhorst und Siemens- stadt mit jeweils 7 Prozent. „Die anhaltenden Preissteigerungen resultierten im vergange- nen Jahr vor allem aus den Lieferengpässen und den deutlich gestiegenen Preisen für Baustoffe wie Holz und Stahl. Aufgrund des Krieges in der Ukraine werden sich diese Herausforderungen auf absehbare Zeit vermutlich nicht entspannen. Unsere Preisanalyse zeigt allerdings auch, dass es in den Berliner Stadtteilen große Unterschiede gibt,“ erläutert Kristian Kehlert, Teamleiter Marktanalyse bei Immoscout24. „Es lohnt sich also genau hinzuschauen, wo genau man seinen Traum von der Neubau-Immobi- lie realisieren möchte.“ Die Preise variieren in den Bezirken stark. Kreuzberg und Mitte durchbrachen in 2021 erstmalig die Grenze von 7.000 Euro pro Quadratmeter und liegen somit annährend auf dem Niveau des Münchener Stadtteils Lochhausen. Eine 3-Zimmer-Wohnung mit 80 Quadratmetern kostet in Mitte schon knapp 597.000 Euro. In Kreuzberg sind es fast 568.000 Euro. Die Neubau-Preisanalyse zeigt aber auch, dass es in den Randbezirken der Hauptstadt noch verhältnismäßig günstige Angebote gibt. So kostet das Pendant in Buch, einem Ortsteil in Pankow, fast 270.000 Euro weniger als in Mitte. Knapp die Hälfte der Berliner Bezirksgemeinden liegen in ihren Quadrat- meterpreisen unter 4.800 Euro, nur ca. 13 Prozent liegen über der Grenze von 6.500 Euro den Quadratmeter. P L Ä N E D E R „ A M P E L“ „Entlastungspaket“ macht Bauen und Wohnen noch teurer Enttäuscht und besorgt zeigt sich der BFW Bundesver- band Freier Immobilien- und Wohnungsunternehmen nach der Bekanntgabe des sogenann- ten „Entlastungspakets“ der Regierungskoalition: „Was den Gebäudesektor angeht, hat die Ampel heute nur wieder den Koalitionsvertrag vorgetragen. Echte Antworten auf die aktu- ellen Entwicklungen werden nicht gegeben. Statt endlich die Wiederaufnahme der Neubauförderung oder die lange überfällige Liberalisierung 78 Cash. 5/2022 Andreas Ibel, BFW, sieht Rückschlag für Bauoffensive. des Mieterstroms zu verkünden, geht es wieder nur um schärfe- re Gebäudestandards und das Verbot von Gasheizungen, das jetzt noch früher kommen soll. Wo ist da die Entlastung?“, sagte BFW-Präsident Andreas Ibel in Berlin. „Uns ist bewusst, dass wir in höchst schwierigen Zeiten leben und die Herausfor- derungen groß sind. Aber unsere Branche ist zentraler Bestandteil der Lösung, wir brauchen aber Belastungen. Wir brauchen dringend mehr Wohnraum in Deutschland. Schon vor dem Krieg in der Ukraine war der Bedarf an neuen Wohnungen groß. Gleichzeitig ver- vielfachen sich Materialkosten, wenn Ma- terial überhaupt zu bekommen ist. Und in dieser Situation treibt die Bundesregierung die Verschärfung von Neubaustandards rigoros voran, was mehr energieintensive Dämmmaterialien braucht, aber nur noch geringe Effizienzsteigerungen ermöglicht. Und wie sollen die ganzen Bestandsgebäu- de, allen voran die denkmalgeschützten, ab 2024 mit Wärmepumpen geheizt werden?“, so Ibel weiter. W F B , . M O C K C O T S R E T T U H S : S O T O F zur Lösung dieser gewaltigen Aufgabe wirkliche Entlastungen und nicht weitere

SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIEN80 Cash. 5/2022Achim Brunner, Meine Bank: „GenoCrowd beruht auf dem genossenschaftlichen Grundgedanken.“FOTO: MICHAEL PASTERNACK

82 Cash. 5/2022Portagon wiederum ist der führende technische Dienstleister der Branche und betreibt – über Tochtergesellschaften oder als externer Partner − diverse Plattformen mit unterschiedlichen Marken. Dazu gehört auch die Plattform VR-Crowd, die ebenfalls das Logo der Volks- und Raiffeisenbanken ziert. Sie kooperiert in erster Linie mit der Volks- und Raiffeisenbank Würzburg und für einzelne Projekte mit weiteren Instituten des genossenschaflichen Sektors. Daneben stellt Portagon auch die Plattform für ein weiteres Kredit-institut, dem vielfach vielleicht nicht als aller-erstes das Image „hypermodern“ zugeschrieben wird: Die DKB Deutsche Kreditbank. Diese fungiert als Kooperationspartner der Website DKB-Crowd und stellt dort ebenfalls ihr Logo zur Verfügung. Betreiber der Plattform ist aber auch in diesem Fall eine Tochtergesellschaft von Portagon. Das Unternehmen übernimmt also wie bei GenoCrowd eine ähnliche Funk-tion wie eine Service-KVG bei einem AIF: Es stellt den organisatorischen Rahmen und trägt – auch regulatorisch – die Verantwortung, das Asset-Know-how und die Produktvorschläge bringt aber der Kooperationspartner ein.Neben den Banken-Kooperationen betreibt oder betreut Portagon diverse weitere Plattfor-men, darunter Klimaschwarm.de, Finteo oder LeihDeinerUmweltGeld.de. Einer der neusten Namen in der Referenzliste ist der Projektent-wickler Bonafide. Damit tummelt sich ein wei-terer sehr alter Name in dem neuen Geschäft. Bis 2021 hat das 47 Jahre alte Unternehmen der Selbstdarstellung zufolge mehr als 20 Crowdin-vesting-Projekte über andere Plattformen realisiert, die meisten davon über Bergfürst. Mit der Expertise „haben wir uns im vergangenen Jahr dazu entschlossen, eine Crowd-Plattform zu launchen“, heißt es auf der Website von Bonafide Investment, wobei sich auch in deren Im-pressum als Geschäftsführer des Betreibers die Portagon-Chefs Jamal El Mallouki und Johannes Laub finden.Bonafide und die Traditionsbanken kommen in ein Marktsegment, das gerade einmal gut zehn Jahre alt und sonst hauptsächlich durch junge Unternehmen, Anglizismen und Fantasie-Namen gekennzeich-net ist. So gilt die 2011 ge-startete Plattform Seedmatch als Deutschlands erste Crowd-investing-Plattform. Auch der im November 2014 gegründete heutige Marktführer Exporo gilt in dem schnelllebigen Ge-schäft schon lange als etablier-tes Unternehmen. Die Crowdinvesting-Bran-che ist ständig in Bewegung. Pausenlos ändern Plattformen ihre Namen oder fusionieren, ploppen neue Anbieter auf oder verschwinden wieder. So ist neben der in Portagon umbe-nannten Crowddesk eine weitere bekannte Marke der Branche seit ver-gangenem Jahr Geschichte: Kapilendo. Das Unternehmen fusionierte Mitte 2021 mit der finnisch-österreichischen Invesdor Group und fir-miert seitdem unter deren Namen. Exporo wiederum lagerte einen Teil seines Geschäfts auf die neue Plattform und Marke „Propvest“ aus.Neu an den Start ging 2021 hingegen Achtstein Invest. Obwohl das Unternehmen im ersten Jahr noch keine Bäume ausgerissen hat, mel-dete Vorstand Jürgen Mertens bereitwillig seine Zahlen für die jüngste Cash.-Erhebung zum Sachwertemarkt 2021: 0,6 Millionen Euro. „Da wir als Unternehmen neu auf dem Markt sind, haben wir in 2021 unser erstes Objekt vermarktet und sind mit dem Ergebnis sehr zufrieden“, so Mertens. „Für 2022 erwarten wir eine deutliche Steigerung des Plat-zierungsergebnisses. Bereits sehr kurzfristig gehen gleich zwei neue Objekte an den Start“, kündigt er an. Bei weitem nicht alle Unternehmen sind so auskunftsfreudig. So reagierte die Plattform Bergfürst, die für 2019 noch 43 Millionen Euro vermitteltes Volumen für die Markterhebung gemeldet hatte, erneut nicht auf die Cash.-An-frage. Auch EV Digital Invest (2020: 48,2 Mil-lionen Euro) sowie die ehemalige Kapilendo wollten für 2021 keine Zahlen liefern. Insgesamt summiert sich das gemeldete Volumen der Plattformen für 2021 auf 254 Mil-lionen Euro. Das entspricht einer Steigerung gegenüber 2020 von knapp zehn Prozent. Der Anteil der Plattformen am Gesamtmarkt der Sachwertanlagen ist hingegen auf 11,7 Prozent etwas zurückgegangen, weil die klassischen Segmente mit über 20 Prozent deutlich stärker gewachsen sind (siehe Artikel Seite 88).Marktführer unter den Plattformen ist mit einem vermittelten Finanzierungsvolumen von 152 Millionen Euro im Retailgeschäft weiterhin mit großem Abstand Exporo einschließlich Propvest (siehe Tabelle). Doch auch andere Plattformen haben durchaus beachtliche Beträge akquiriert. So ver-mittelte Zinsbaustein 20 Millionen Euro im klassischen Publikums-geschäft und weitere 24 Millionen Euro mit Großanlegern. „Kunden wollen digital und selbständig investieren und suchen aktiv nach An-lagealternativen im Netz. Dieser Trend steigt weiter und selbst sehr vermögende Kunden investieren inzwischen online“, berichtet Volker Wohlfarth, geschäftsführender Gesellschafter von Zinsbaustein. „Un-ser größtes Einzelinvestment eines privaten Kunden betrug zwei Milli-onen Euro“, so Wohlfarth weiter. Auch Johannes Ranscht, Geschäftsführer von OneCrowd, ist mit dem Ergebnis seiner beiden Plattformen Seedmatch und Econeers zufrieden. „Mit einem Platzierungsergebnis von knapp 15 Millionen Euro verzeichnete die OneCrowd im Jahr 2021 ihr stärkstes Geschäfts-jahr seit der Gründung vor über zehn Jahren“, sagt er. „Doch auch die Anzahl neu gewonnener Investoren und der durchgeführten Finanzie-rungsrunden bewegte sich deutlich über dem Niveau der Vorjahre“, so Ranscht. „Für 2022 erwarten wir, dass wir unser Ergebnis von 2021 übertreffen werden, denn wir spüren weiterhin eine stetig steigende Nachfrage sowohl von Seiten der Anleger als auch der Emittenten”.Dabei muss er sich zunehmend auch mit Wettbewerbern aus dem Ausland auseinandersetzen. So sind in dem diesjährigen Ranking erst-mals auch zwei Unternehmen aus Österreich vertreten: Die Rockets Plattformen und Dagobertinvest, die jeweils auch deutsche Anleger adressieren. Rockets betreibt die Plattformen Green Rocket, Home Rocket sowie Lion Rocket und hat insgesamt ein vermitteltes Volumen von 37,3 Millionen Euro gemeldet. Davon entfielen auf Investoren und Investorinnen mit aktuellem Wohnsitz in Deutschland 15,3 Millionen Euro, die in das Cash.-Ranking eingegangen sind. Bei der in Wien ansässigen Plattform Dagobertinvest, die Immo-bilienprojekte in Österreich, Deutschland und der Schweiz finan-SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIENPlattformVermittlungsvolumen 2021Vermitteltes Kapital im klassischen Crowd-investing (Retail) und insgesamt im Jahr 2021. Basis sind Angaben der Unternehmen.Kapital gesamt*Quelle: Cash.-Recherche Exporo 152,1 175,1 Zinsbaustein 20,4 44,0 WiWin 18,9 18,9 Dagobert Invest** 16,0 16,0 Rockets Plattformen** 15,3 15,3 Finexity 12,6 12,6 Seedmatch (One Crowd) 10,6 10,6 Econeers (One Crowd) 4,9 4,9 Doric (Vestinas) 3,0 3,0 Achtstein 0,6 0,6 Kapital Retail ** In Millionen Euro ** Nur Kapital deutscher Invesoren berücksichtigtDas Marktsegment ist sonst durch junge Unternehmen, Anglizismen und Fantasie-Namen gekennzeichnet

84 Cash. 5/2022FOTO: ONECROWDC.ziert, stammte 2021 mit 16 von insgesamt 28,8 Millionen Euro sogar mehr als die Hälfte des Geldes aus Deutschland. „2021 war ein gutes Jahr für Crowdinvesting in Immobilien“, sagt Andreas Zederbauer, Co-Gründer und Geschäftsführer von Dagobertinvest. „Aufgrund von Corona sind die Wachstumsraten im Vergleich zu den Jahren vor Covid zwar zurückgegangen, dennoch sind wir mit einem Plus von 50 Pro-zent gegenüber dem Vorjahr zufrieden“, so Zederbauer weiter. Man ist ja bescheiden.Generell wird das Crowd-Geschäft zunehmend europäisch. So ist etwa die Website der Plattform Estate Guru mit Hauptsitz in Tallinn (Estland) auch auf deutsch ver-fügbar. Das Unternehmen hat 2021 nach eigenen Angaben ein Finanzierungsvolumen von 203 Millionen Euro vermit-telt und 55.900 neue Anleger gewonnen, davon die größten Gruppen aus Italien, Spanien und den Niederlanden. Wieviel davon auf Deutschland entfiel, teilte das Unternehmen, das auch über ein Büro in Berlin verfügt, auf Cash.-Anfrage nicht mit. Anfang März 2022 kündigte Estateguru dann an, einen „Fronting-Service-Vertrag“ mit der Frankfurter Raisin Bank unterzeichnet zu haben. Demnach bietet die Bank künftig Dienstleistungen im Bereich Kreditvergabe für alle deutschen Kreditnehmer und Investoren von Es-tateguru an. „Deutschland ist der Schlüsselmarkt in unserer langfristi-gen Expansionsstrategie“, so Marek Pärtel, Mitgründer und Vorsitzen-der von Estateguru. „Wir sind überzeugt, dass Deutschland schon bald unser größter Markt sein wird, auch nach der Expansion nach Groß-britannien, den Niederlanden, Italien, Spanien und Frankreich, die in diesem und dem nächsten Jahr geplant ist“, kündigt er an. Ziel für 2022 sind demnach 215 Millionen Euro Finanzierungsvolumen in Deutsch-land. Das wäre mehr, als Exporo 2021 vermittelt hat.Auch die Plattform Mintos aus Lettland gibt es in sieben Sprachen, darunter deutsch. Das Unternehmen hat im August 2021 nach eigenen Angaben eine Zulassung der lettischen Finanz- und Kapitalmarktkom-mission (FCMC), also der dortigen Regulierungsbehörde, erhalten. Mintos will ebenfalls europaweit expandieren und kündigte an, neben Krediten künftig auch Schuldverschreibungen anzubieten. Die beiden baltischen Plattformen werden wohl nicht die einzigen bleiben. Das lässt auch die 2021 umgesetzte EU-Verordnung für European Crowd-funding Service Providers (ESCP) erwarten. Sie erlaubt es, mit einer einzigen Zulassung europaweit aktiv zu werden. In Deutschland – und auch in Österreich – heißen diese Unternehmen dann im besten behör-dendeutsch „Schwarmfinanzierungs-Dienstleister“. So kündigt Dagobertinvest-Geschäftsführer Zederbauer an: „In den letzten Tagen des Jahres wurde in Österreich das Schwarmfinanzierung-Vollzugs-Gesetz beschlossen. Damit können wir ehestmöglich eine Li-zensierung bei der österreichischen Finanzmarktaufsicht beantragen. Wir werden dann ein Schwarmfinanzierungs-Dienstleister im Sinne der ECSP-Verordnung sein und uns von einer Crowdinvesting-Plattform zu einer Kredit-Plattform entwickeln. Unsere Projekte werden wir außer-dem europaweit anbieten.“ In Deutschland wurde das „Schwarmfinanzierung-Begleitgesetz“ vom Bundesverband Crowdfunding, dessen Vorsitzender Portagon-Chef Jamal El Mallouki ist, im vergangenen Jahr zwar heftig kritisiert (siehe Cash. 7/2021). Dennoch ist davon auszugehen, dass auch hie-sige Plattformen nach Europa expandieren werden – und umgekehrt noch weitere aus Europa nach Deutschland. Damit ist allerdings auch die Gefahr verbunden, dass sich Unternehmen darunter mischen, die weniger gute Absichten verfolgen. So warnt die Finanzaufsicht BaFin fast täglich vor Plattformen, die nicht über die erforderliche Zulassung für Deutschland verfügen oder gar mit falschen Angaben um Kunden werben – vielfach aus dem Bereich von Kyptowährungen, teilweise aber auch mit Crowdinvestments.Zum großen Teil scheint es sich dabei um gezielte Abzock-Versu-che zu handeln. Manchmal dürfte aber vielleicht auch Unkenntnis der deutschen Vorschriften der Grund sein. So meldete sich unlängst die Krypto-Plattform „Cake DeFi“ aus Singapur über eine PR-Agentur aus München mit einem „kurzen Update zur BaFin“ zu Wort. Dem-nach habe sie als Reaktion auf eine Mitteilung der BaFin, dass diese gegen die Plattform ermittele, die deutsche Sprache von ihrer Website entfernt. Darüber hinaus sei Cake DeFi dabei, eine Krypto-Lizenz in der EU zu beantragen. Wenn das gelingt, wird die Plattform aus dem fernen Asien also vielleicht bald zu den regulären Anbietern gehören. Die BaFin hatte klargestellt dass die Cake Pte. Ltd. keine Erlaubnis zum Betreiben von Bankgeschäften oder Erbringen von Finanzdienst-leistungen in Deutschland besitzt. Das Unternehmen werde nicht von der BaFin beaufsichtigt. Die Behörde versieht solche Meldungen – ob im Einzelfall angebracht oder nicht – regelmäßig mit dem Hinweis: „Die BaFin, das Bundeskriminalamt (BKA) und die Landeskriminal-ämter raten Verbraucherinnen und Verbrauchern, bei Geldanlagen im Internet äußerst vorsichtig zu sein und vorab gründlich zu recherchie-ren, um Betrugsversuche rechtzeitig zu erkennen.“ Das allerdings ist leichter gesagt als getan. Nicht selten kommen die von der BaFin bean-standeten Webseiten höchst professionell daher, und nicht jeder Investor wird ohne weiteres recherchieren können, ob die erforderlichen Zulas-sungen tatsächlich vorliegen und die restlichen Angaben stimmen. SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIENDie Finanzaufsicht BaFin warnt fast täglich vor Plattformen ohne die erforderliche Zulassung Johannes Ranscht, One-Crowd: „Stetig steigende Nachfrage der Anleger und der Emittenten.“

86 Cash. 5/2022„Finanzierung von Investoren und Immobilien ist unser Motor“Achim Brunner, Vorstandsvorsitzender Raiffeisenbank im Hochtaunus eG, über die Mehrwerte in der Immobilienfinanzierung und das neue Standbein Crowdinvesting.Interview: STEFAN LÖWER, CASH.Seit 2018 agiert die Raiffeisenbank im Hochtaunus mit der Marke „Meine Bank“. Was hat Sie zu diesem Schritt bewogen und wie hat sich die neue Marke bewährt?Brunner: Unser Haus firmiert als Raiffeisenbank im Hochtaunus eG und tritt mit der Marke „Meine Bank“ auf. Dabei stehen unsere Wer-te im Fokus unseres täglichen Handelns: Tradition & Fortschritt: Wir sind eine Genossenschaftsbank mit über 150-jähriger Tradition und sind stets offen und innovativ genug, um neue Wege zu beschreiten. Sicherheit & Neugierde: Mit unserem soliden Geschäftsmodell und einem hervorragenden Betriebsergebnis haben wir eine gute Basis, um neugierig in die Zukunft zu gehen und mutig neue Trends in un-serer Bank zu etablieren. Regional & Digital: Unser Produktportfolio haben wir so weiterentwickelt, dass wir regional vor Ort, aber auch bundesweit digital für unsere Kunden ein verlässlicher Ansprechpart-ner in Sachen Banking und Immobilien sind. Durch diese Richtungsänderung haben wir die Transformation zu einem modernen Finanzinstitut geschaffen. So ist es nicht verwunderlich, dass wir Menschen in ganz Deutschland mit unserem Konzept einer modernen Genossenschaftsbank überzeugen. Dieses zukunftsfähige Modell hat sich mit konkurrenzfähigen Angeboten, unserem kostenfreien Online-Only-Konto und einer vielfältigen Beratung bewährt. Was sind die drei Business Cases, die ihr Haus am besten charakterisieren? Brunner: Die drei Erfolgs-faktoren für unser Haus sind unsere Expertise rund um das Thema der professionellen Immobilienfinanzierung, un-sere moderne Onlinebank und unser Ökosystem beste-hend aus den Gesellschaften IMAXX, GENOPORT und GenoCrowd, die unsere Im-mobilienexpertise abrunden. Unsere zukunftsfähigen Säulen sind dafür verantwortlich, dass wir so erfolgreich durch die letzten Jahre gegangen sind. Durch die Diversifizierung unserer Geschäftsbereiche schaffen wir eine gewisse Unabhängigkeit zwi-schen den zwei Säulen rund um die Themen Immobilien und Online-banking. Durch die angeschlossenen Gesellschaften werden nachhal-tige Erträge sichergestellt. Einer Ihrer Schwerpunkte ist die gewerbliche Projekt- und Immobili-enfinanzierung. Können Sie diesen Schwerpunkt genauer beschreiben?Brunner: Die Investoren- und Projektfinanzierung (IPF) ist der Motor des Immobiliengeschäfts unserer Bank. Hier agiert ein Team, in dem wir durch eine Ausbildung zum Immobilienökonom und gezielte Neueinstellungen ein sehr großes Know-how angesammelt haben. Dieses gut ausgebildete Team verfügt über eine herausragende Exper-tise und ist somit jederzeit in der Lage, neue Marktimpulse zu setzen. Die Kunden schätzen das außergewöhnliche Fachwissen, die kurze Reaktionszeit und die zugewandte Betreuung. Mittlerweile zählen mehr als 500 Unternehmen aus dem Bereich des professionellen Bau- und Immobilienwesens zu unseren Kunden. Bei Finanzierungen von Großsanierungs- oder Neubauprojekten konzentrieren wir uns hauptsächlich auf gewerbliche Immobilienprojektentwickler, Immo-bilieninvestoren und Bauträger. Diese profitieren von umfassender Expertise sowie schnellen und verlässlichen Entscheidungen, wenn es beispielsweise um die Errichtung von Wohnraum oder die Sanierung eines denkmalgeschützten Wohnblocks geht. Unser Engagement er-streckt sich auf das gesamte Bundesgebiet, da die Ausrichtung unseres Instituts auf die Versorgung der deutschen Immobilienwirtschaft ausgelegt ist. Wie sind Sie auf diese Nische gekommen? Brunner: Seit ich Teil der Raiffeisenbank im Hochtaunus eG bin, ist es mir – auch in meiner Funktion als Vorstandsvorsitzender – beson-ders wichtig, neue Geschäftsfelder und zukunftsfähige Business Cases für eine moderne und beständige Universalbank zu identifi-zieren und umzusetzen. Immobilien sind seit jeher weniger anfällig für wirtschaftliche Schwankungen. Mit der Finanzierung von Im-mobilien und die Spezialisierung darauf haben wir eine entscheiden-de Lücke geschlossen und die Chance und Möglichkeit genutzt, um „Immobilien sind seit jeher weniger anfällig für Schwankungen.“SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIEN

88 Cash. 5/2022FOTO: PROJECTWohnungsbauprojekt in Freising aus dem Fonds Metropolen 20 von Project Investment (Visualisierung).SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIEN

SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIEN A nlegers Lieblinge bleiben Immobilien. Insgesamt 71,2 Prozent des Platzierungsvolumens von Sachwert- anlagen im Retailgeschäft, also im breiten Vertrieb bei Privatanlegern, entfielen 2021 auf diese Assetklas- se. Damit ist der Anteil gegenüber dem Vorjahr trotz weiter steil steigender Preise sogar noch etwas gewachsen. Größtes Segment blieben dabei deutsche Immobilien mit knapp 620 Millionen Euro, bei denen vor allem Wohnungen in den Fokus rücken. Deutlich zugelegt haben auch Anlagen mit Objekten im Ausland, in erster Linie USA, in die 480 Millionen Euro flossen. Weitere 448 Millionen Euro entfielen auf Kapitalanlagen, die sowohl diesseits als auch jenseits der deutschen Grenze in Immobilien investieren (siehe Grafik Seite 93). Das zählt zu den Ergebnissen der jüngsten Cash.-Markterhebung zum Sachwertemarkt. Wie in jedem Jahr hat die Redaktion die Asset Manager nach ihrem Neugeschäft mit geschlossenen Alternativen In- vestmentfonds (AIFs), Emissionen nach dem Vermögensanlagenge- setz (Vermögensanlagen) sowie angrenzenden Sachwert-Vehikeln wie Blockchain-basierten Anleihen („Token“) befragt. Über die wichtigs- ten Ergebnisse hat Cash. bereits in Ausgabe 3/2022 berichtet. Demnach ist das Platzierungsvolumen der Branche im Publikums- geschäft (Retail) mit einem Plus von rund 22 Prozent gegenüber 2020 überraschend stark gewachsen (siehe Tabelle Seite 92). Im Vergleich mit 2019, also dem letzten Vor-Corona-Jahr, liegt der Markt nur noch etwa drei Prozent im Minus. Auch das Gesamtvolumen inklusive des Geschäfts mit Großanlegern, also in erster Linie Spezial-AIFs und Pri- vate Placements ab 200.000 Euro Mindestbeteiligung für semi- und professionelle Anleger, hat 2021 wieder zugelegt. Es stieg gegenüber 2020 um zwölf Prozent, bleibt damit allerdings noch 11,4 Prozent un- ter dem Wert von 2019. Die positive Entwicklung ist auch deshalb bemerkenswert, weil der Marktführer des Jahres 2019 im vergangenen Jahr kein Neugeschäft gemacht hat: ZBI. Das Unternehmen stand mit einer Retail-Platzie- rung von 158,9 Millionen Euro noch an der Spitze des Cash.-Rankings für 2020, hat den letzten Fonds aber Ende 2020 geschlossen und bis- lang keinen neuen aufgelegt. 2021 ist ZBI damit komplett ausgefal- Downtown Chicago. Das rötliche Hochhaus in der Mitte ist „Big Red“ der Deutschen Finance. 90 Cash. 5/2022 len. Zunächst hatte es den Anschein, also würde sich der langjährig etablierte Anbieter nach Planabweichungen bei früheren Fonds und der Übernahme durch die Investmentgesellschaft Union Investment womöglich vollständig aus dem Markt der geschlossenen Publikums- AIFs verabschieden. So antwortete das Unternehmen im August 2021 auf Cash.-Anfrage: „Aktuell ist noch offen, ob beziehungsweise wann die ZBI Gruppe einen neuen geschlossenen Publikums-AIF auf den Markt bringt. Auch nach welchem Konzept dies erfolgt, ist noch nicht entschieden.“ Nun sagt Thomas Wirtz, Geschäftsleitung Vertrieb Fonds sowie An- und Verkauf Immobilien der ZBI Gruppe: „Aktuell fokussieren wir uns unter anderem darauf, die bereits erfolgreich eingeworbenen Eigenkapitalmittel für unsere Fonds strategiekonform zu investieren.“ Die Neuauflage von Folgeprodukten sei also auch abhängig von der Umsetzung der noch offenen Investitionsvolumen in den einzelnen Fonds. „Vor dem Hintergrund der aktuellen Herausforderungen an den Transaktionsmärkten, und hier unter anderem auch die ESG-Ziel- setzungen in den Preisen adäquat abzubilden, sind aktuell noch kei- ne weiteren Produkte in der Planung“, sagt Wirtz, fügt jedoch hinzu; „Ziel der ZBI Gruppe ist es auch künftig geschlossene Fondsprodukte aufzulegen, wenn diese einen sinnvollen Beitrag im Sinne einer Wert- gemeinschaft aller Stakeholder, beispielsweise aus Mietern und Anle- gern, leisten.“ Das klingt weiterhin nicht nach einer baldigen Rückkehr in den Markt, aber auch nicht mehr nach einem endgültigen Abschied. Neben ZBI fehlen von den Top-Ten des Vorjahres in diesem Jahr zudem drei weitere Unternehmen. ThomasLloyd, Degag und E&V Di- gital Invest waren diesmal nicht willens oder in der Lage, ihre Platzie- rungsergebnisse zu melden. 2020 hatte sich das Retailgeschäft dieser drei Anbieter noch auf zusammen rund 187 Millionen Euro belaufen. Nun ist es nicht ungewöhnlich, dass sich die Zusammensetzung der meldenden Unternehmen für das Cash.-Ranking jährlich ändert. Aber ein Ausfall inklusive ZBI von insgesamt fast 20 Prozent der Marktvo- lumens des Vorjahres ist schon vergleichsweise hoch. Umso bemerkenswerter ist, dass die verbleibenden Anbieter die Lücke mehr als kompensiert haben, wobei die Anzahl der Meldun- gen für 2021 mit 49 Unternehmen sogar etwas über dem Vorjahr (46) liegt. Davon wollen drei Anbieter nicht namentlich ge- nannt werden und sind in der Tabelle unter „weitere“ zusammengefasst. Zwei Unter- nehmen – Hannover Leasing und KGAL – hatten kein Retail-Geschäft zu verzeich- Über zwei Drittel alternative Investmentfonds (AIFs) Retail-Platzierungsvolumen 2021 nach Segmenten Sonstige 198,2 Vermögensanlage 497,7 Publikums-AIF 1.473,4 Angaben in Mio. Euro Quelle: Cash.-Recherche . M O C K C O T S R E T T U H S : O T O F

SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIEN Neugeschäft der Asset Manager von Sachwertanlagen 2021 Im Jahr 2021 haben die Anbieter/Asset Manager von Sachwertanlagen im Publikumsgeschäft mit Privatanlegern („Retail“) insgesamt rund 2,17 Milliarden Euro Zeichungsvolumen (Eigenkapital) akquiriert. Berücksichtigt wurden geschlossene alternative Investmentfonds (AIFs), Emissionen nach dem Vermögensanlagengesetz (Vermögensanlagen) sowie vergleichbare Sachwert-Vehikel wie Blockchain-basierte Anleihen (Token). „Eigenkapital gesamt“ enthält auch Platzierungen bei Großanlegern, in erster Linie Spezialfonds und Private Placements. Die Verände- rung bezieht sich auf die im Vorjahr an Cash. gemeldete Zahl im Retailgeschäft. Die Auswertung basiert auf Angaben der Unternehmen. Rang* Unternehmen Eigenkapital Retail 2021** Veränderung Eigenkapital Branchen (Retail) Anmerkung Retail gesamt** 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 Jamestown One Group Patrizia Grundinvest Exporo Deutsche Finance HMW / MIG Primus Valor RWB TSO Project Asuco HEP Solvium Derigo (BVT) Paribus WiDe Hahn Reconcept Ökorenta Habona ILG HTB Wattner Zinsbaustein WiWin HKA Hanseatische (Immac) Dagobert Invest PI Pro Investor Rockets Plattformen Buss Capital Finexity D.i.i. Investment DFI Deutsche Fondsimmobilien Seedmatch (One Crowd) Verifort Capital US Treuhand Caprendis Econeers (One Crowd) Luana Capital Forest Finance Doric (Vestinas) Ranft Dr. Peters Achtstein KGAL Hannover Leasing Weitere Summe Veränderung 267,3 182,5 165,0 152,1 150,2 115,5 85,4 78,4 78,3 63,3 56,7 56,0 52,0 49,7 34,2 33,9 33,6 33,5 29,7 29,1 27,5 24,1 21,5 20,4 18,9 18,9 16,0 15,3 15,3 12,9 12,6 11,6 11,2 10,6 10,5 10,2 6,0 4,9 4,5 4,3 3,0 1,4 1,0 0,6 0,0 0,0 142 2.171,2 + 22,16 % + 72,5 % + 329,4 % - + 1,1 % + 6,1 % + 285,0 % + 50,7 % + 85,1 % + 58,8 % - 34,1 % + 30,3 % + 125,8 % + 66,1 % + 12,7 % - + 126,0 % - 20,0 % + 11,7 % + 13,2 % - 30,5 % - + 34,0 % - 36,5 % - - - 36,3 % - - 52,6 % - + 210,8 % + 152,0% - - + 11,5 % + 517,6 % - - - + 246,2 % + 109,3 % - - 75,1 % - - - - 100% - 267,3 207,8 165,0 175,1 1.264,2 115,5 85,4 78,4 94,9 89,3 71,9 119,3 141,2 235,0 34,2 33,9 33,6 33,5 29,7 29,1 27,5 24,1 21,5 44,0 18,9 52,5 16,0 15,3 15,3 12,9 12,6 656,8 11,2 10,6 10,5 10,2 6,0 4,9 4,5 4,3 3,0 1,4 30,0 0,6 762,1 143,4 266,5 US-Immobilien Immobilien Deutschland, Österreich Immobilien In-/Ausland Immobilien Deutschland, Ausland (Crowd) Immobilien/Infrastruktur international Venture Capital Immobilien Deutschland Private Equity US-Immobilien Immobilien Deutschland Immobilienfonds (Zweitmarkt) Erneuerbare Energie (Solar) Infrastruktur-Equipment Immobilien In-/Ausland; Portfolio; Energie Immobilien Deutschland, Private Equity Immobilien Deutschland Immobilien Deutschland Erneuerbare Energie Erneuerbare Energie, E-Mobilität Immobilien Deutschland Immobilien Deutschland Immobilien (Zweitmarkt) Erneuerbare Energie Immobilien Deutschland (Crowdinvesting) Immobilien D., Erneuerbare Energie (Crowd) Immobilien Deutschland, Ausland Immobilien DACH (Crowdinvesting) Immobilien Deutschland Immobilien, Private Equity (Crowdinvesting) Container-Vermögensanlage Diverse Sachwerte (Crowdinvesting) Immobilien Deutschland Immobilien Deutschland Private Equity (Crowdinvesting) Immobilien Deutschland (Healthcare) US-Immobilien Immobilien Deutschland Private Equity, Erneubare Energie (Crowd) Blockheizkraftwerke Holz/Agrar international Immobilien Deutschland Erneuerbare Energie Immobilien Deutschland Immobilien Deutschland (Crowdinvesting) - - 5.490,5 + 12,00 % Inkl. Inhaberschuldverschreibungen Vorjahreswert nicht vergleichbar Plattformen Exporo und Propvest inklusive Anleihen („Green Bonds“) ohne off. Publikums/Spezialfonds Nur dt. Investoren berücksichtigt Nur dt. Investoren berücksichtigt Vorjahreswert nicht vergleichbar Offene Fonds nicht berücksichtigt * Nach Retailvolumen ** In Millionen Euro; Fremdwährungen mit Kurs zum Jahresende umgerechnet Quelle: Cash.-Recherche, Angaben der Unternehmen 92 Cash. 5/2022

SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIEN Soravia-Projekt „Zollhafen Elements“ in Mainz, das Anleger der One Group mit- finanzieren (Visualisierung). Top 5 nach Segmenten Die jeweils fünf größten Platzierer Rang Anbieter Publikums-AIF Eigenkapital in Mio. Euro 1 2 3 4 5 Jamestown Patrizia Grundinvest Deutsche Finance HMW/MIG Primus Valor Vermögensanlagen (Retail) 1 2 3 4 5 One Group TSO Asuco Solvium Wattner 267,3 165,0 150,2 115,5 85,4 165,7 78,3 56,7 46,0 21,5 Semi- und professionelle Kunden 1 2 3 4 5 Deutsche Finance 1.114,0 KGAL D.i.i. BVT / Derigo Hannover Leasing 762,1 645,2 185,3 143,4 Quelle: Cash.-Recherche Die neue Bundesregierung wird dabei nach nahezu einhelliger Einschätzung zumindest nicht im Weg stehen, eher im Gegenteil. 53,8 Prozent der Befragten sehen einen neutralen Einfluss der Ampel- Koalition aus SPD, Grünen und FDP auf die Branche. Immerhin 30,8 Prozent haben indes positive Erwartungen, 7,7 Prozent gar sehr posi- tive. Nur 7,7 Prozent der Häuser erwartet einen negativen Einfluss der Bundesregierung auf die Branche, keines einen sehr negativen. Auch die Auswirkungen der Regulierung zur Nachhaltigkeit (ESG) bewerten mit 51,2 Prozent die meisten Asset Manager positiv. 43,9 Prozent sehen die Sache neutral, lediglich 4,9 Prozent haben ne- gative Erwartungen. Die Prozentzahlen basieren jeweils auf Antworten von 38 bis 41 Unternehmen, insgesamt haben 44 Unternehmen die Fragen ganz oder teilweise beantwortet. So hat die Branche nicht nur das Jahr 2021 mit einem dicken Plus abgeschlossen, sondern ist auch insgesamt positiv gestimmt in das Plat- zierungsjahr 2022 gestartet. Allerdings: Die Umfrage wurde vor dem Überfall Russlands auf die Ukraine durchgeführt. Wie sich der Krieg und die daraus resultierenden Verwerfungen auf die Sachwertbranche in Deutschland auswirken werden, bleibt insofern abzuwarten. C. M A J M A J / P U O R G E N O : O T O F den größten Anteil der Biontech-Aktien, was nach Angaben von MIG/ HMW zu Rekordausschüttungen an die Anleger von bisher insgesamt 700 Millionen Euro geführt hat. Eine solche Relation beflügelt sicher- lich auch die Phantasie neuer Anleger. Der Vertriebserfolg von HMW/MIG trägt auch maßgeblich dazu bei, dass sich das Platzierungsvolumen der Private-Equity-Branche gegenüber dem Vorjahr um mehr als das 2,5-fache von 84,1 auf 223,6 Millionen Euro vergrößert hat. Damit machte Private Equity 2021 immerhin gut zehn Prozent des gesamten Retailvolumens aus. Einen deutlichen Anteil daran hat aber auch der Dachfonds-Spezialist RWB, der sein Platzierungsvolumen ebenfalls kräftig steigern konnte: Um 85 Prozent auf 78,4 Millionen Euro. „Die höhere Inflation in 2021 hat den Anlagedruck deutlich erhöht, insbesondere Tech-Aktien sorgten zuletzt für hohe Volatilität“, berichtet Nico Auel, Geschäftsführer der RWB Partners GmbH. „Das Interesse an Sachwerten hat daher spürbar zugenommen. Wir haben viele Erstanleger gewonnen, die ihr Portfolio mit Private Equity stabiler aufstellen wollen, ohne an Ertragskraft ein- zubüßen“, so Auel weiter. Auch der Großteil der anderen Asset Manager ist für 2022 zuver- sichtlich. So erwarten 75,6 Prozent der befragten Unternehmen ein steigendes oder stark steigendes Platzierungsvolumen der Sachwert- anlagen insgesamt. Das verbleibende Viertel glaubt an ein gleichblei- bendes Volumen; einen sinkenden Markt erwartet hingegen keiner der Befragten. Verhalten ist dabei indes die Erwartungshaltung für das Segment der Vermögensanlagen. Für dieses sehen nur 21,2 Prozent ein steigendes Absatzvolumen. Die doppelte Anzahl der Antworten (42,4 Prozent) entfällt bezüglich der Vermögensanlagen hingegen auf „fal- len“, wobei diese Einschätzung überwiegend − aber nicht nur − von AIF-Managern stammt. In Hinblick auf die Vertriebswege trauen die Anbieter vor allem den selbständigen Finanzdienstleistern Wachstum zu. Auf die Frage „Welcher Vertriebsweg wird 2022 im Retailgeschäft generell an Be- deutung gewinnen?“ nannten jeweils 62 Prozent der Asset Manager „Vermittler unter Haftungsdach“ sowie „Freier Vertrieb (34f)“. Bei Pri- vat-/Geschäftsbanken sowie Geno-Banken/Sparkassen sehen lediglich 21 beziehungsweise 33 Prozent der Befragten zusätzliches Potenzial (bei dieser Frage waren Mehrfachnennungen möglich). 94 Cash. 5/2022

SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIEN „Die Kunden müssen selbst die Vorgaben machen“ Auch der Vertrieb von Sachwertanlagen muss künftig die Nachhaltigkeit der Produkte und die Präferenzen der Kunden in Bezug auf Umwelt (Environment), Soziales (Social) und Unternehmensführung (Governance), kurz ESG, berücksichtigen. Cash. fragte Dr. Christian Reibis, Partner, Wirtschaftsprüfer und Steuerberater bei Baker Tilly, was ab August 2022 auf die Finanzdienstleister zukommt. Interview: S T E F A N L Ö W E R , C A S H . Welche Vorschriften für die ESG-Pflichten im Vertrieb gibt es bezie- hungsweise wurden schon beschlossen? Reibis: Grundpfeiler der ESG-Regulierung ist der im März 2018 von der EU-Kommission beschlossene Aktionsplan zur Förderung des nachhaltigen Wachstums. Das Ziel des Plans ist, auf dem Finanzmarkt Kapital für nachhaltige Investitionen zu mobilisieren und die Kapital- ströme in nachhaltige Projekte zu lenken. Zu den Maßnahmen des Plans zählt die Einführung einer EU Taxonomie-Verordnung mit Kriterien und Maßstäben für Nachhaltigkeit, die Ausweitung der Berichterstattungspflichten über ESG durch die EU Offenlegungsver- ordnung sowie die Aufnahme von Nachhaltigkeit in die Anlagebera- tung. Zu dem letzten Punkt hat die EU Kommission im April 2021 Änderungen der Delegierten Rechtsakte unter MiFID II, also der Level-2-Verordnung zur Finanzmarktrichtlinie MiFID II, veröffent- licht. Diese Änderungen sehen eine Einbeziehung von Nachhaltig- keitspräferenzen der Anleger in die Anlageberatung vor. Die Ände- rungen treten am 2. August 2022 in Kraft. Ab diesem Zeitpunkt müssen Finanzberater bei der Anlageberatung zwingend die Nachhal- tigkeitspräferenzen der Kunden abfragen. Im Rahmen der Geeignet- heitsprüfung müssen sie dann prüfen, bei welchen Finanzprodukten der Zielmarkt den Nachhaltigkeitspräferenzen des Kunden entspricht. Wie soll die Prüfung konkret umgesetzt werden? Reibis: Wenn ein Kunde die Frage nach Nachhaltigkeitspräferenzen bejaht, kommen für die Anlage nur noch die drei Produktkategorien mit ESG-Merkmalen in Frage. Nach der geänderten Level-2-Verord- nung fallen unter die erste Kategorie Finanzinstrumente, bei denen der Kunde bestimmt, dass ein Mindestanteil in ökologisch nachhal- tige Investitionen im Sinne der EU Taxonomie angelegt werden soll. Kategorie 2 umfasst Finanzinstrumente, bei denen der Kunde be- stimmt, dass ein Mindestanteil in nachhaltige Investitionen nach der EU Offenlegungsverordnung angelegt werden soll. In die dritte Kategorie fallen Finanzinstrumente, bei denen die wichtigsten nach- teiligen Auswirkungen auf Nachhaltigkeitsfaktoren berücksichtigt werden, wobei der Kunde oder potenzielle Kunde die qualitativen oder quantitativen Elemente bestimmt, mit denen diese Berücksich- tigung nachgewiesen wird. Welche Rolle spielt die Taxonomie? Reibis: Die Anforderungen der EU Taxonomie sind sehr hoch, bei Immobilienfonds zur Konformität mit dem Umweltziel Klimaschutz zum Beispiel bezüglich des Primärenergiebedarfs des Gebäudes. Zusätzlich dürfen keine anderen Umweltziele der EU Taxonomie wie zum Beispiel Schutz der Wasserressourcen, Abfallvermeidung oder Schutz der Ökosysteme wesentlich verletzt werden („Do not signifi- cantly harm“). Hierdurch ergeben sich weitere Vorgaben zum Bei- spiel hinsichtlich des maximalen Wasserverbrauchs, der Recyclebar- keit der verwendeten Baustoffe oder des Mindestanteils von Grün- flächen an den Außenanlagen. Aufgrund dieser strengen Vorgaben und auch der dafür erforderlichen Nachweispflichten ist es fraglich, ob es bereits in naher Zukunft im Fondsbereich viele taxonomiekon- forme Produkte, also Fonds der Kategorie 1, geben wird. Unter welchen Voraussetzungen schafft ein Produkt es wenigstens in Kategorie 2? Reibis: Die unter Kategorie 2 fallenden Produkte müssen einen bestimmten Teil ihrer Investitionen in Anlageobjekte tätigen, die als nachhaltige Investitionen im Sinne der EU Offenlegungsverordnung gelten. Danach ist eine nachhaltige Investition definiert als Investi- tion in eine wirtschaftliche Tätigkeit, die zur Erreichung eines Umweltziels oder eines sozialen Ziels beiträgt, wobei wiederum kein anderes Ziel erheblich beeinträchtigt werden darf. Eine Bemessung der Nachhaltigkeit an den Vorgaben der EU Taxonomie-Verordnung ist dabei nicht vorgesehen. Woran soll sich der Vertrieb in Bezug auf die Kategorie 2 stattdessen orientieren? Reibis: Welche Anforderungen genau an diese nachhaltigen Investi- tionen zu stellen sind, ist noch immer offen. Zwar gibt es Verlautba- rungen der BaFin zum Thema ESG, wie zum Beispiel das Merkblatt zum Umgang mit Nachhaltigkeitsrisiken. Konkrete Kriterien für nachhaltige Investitionen nach der EU Offenlegungsverordnung sind darin aber nicht enthalten. Aufgrund der relativ hohen Anforderungen an die Kategorien 1 und 2 werden viele ESG-orientierte Fonds nur über die Kategorie 3 die Voraussetzungen für ein nachhaltiges Produkt nach der Level-2-Verordnung unter MiFID II erfüllen können. 96 Cash. 5/2022

SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIEN98 Cash. 5/2022FOTO: SOLVIUMAm 17. August 2021 war zunächst Schluss. An diesem Tag ist das „Anlegerschutzstärkungsgesetz“ in Kraft getreten. Es brachte eine Reihe von Verschärfungen des Vermögensanlagengesetzes, also für jene Emis-sionen, die nicht unter das KAGB oder das Wert-papierprospektgesetz fallen. Für die größte Aufregung sorgte dabei das Verbot von Blindpools. Nicht mehr erlaubt sind demnach Ver-mögensanlagen, bei denen das oder die Objekte „noch nicht konkret bestimmt“ sind. Das war für fast alle der dahin üblichen Emissionen im überregi-onalen Vertrieb relevant. Sie waren durchweg ganz oder teilweise als Blindpools oder als Direktinvestments mit noch nicht konkretisierten Assets konzipiert. Daneben sieht das neue Gesetz unter anderem eine verpflichtende Mittelverwendungskontrolle für einen Großteil der Konzepte und einige weitere Neuerungen vor.So haben die neuen Vorschriften das Segment zunächst komplett zum Stillstand gebracht. Bis einschließlich Januar 2022 wurde nach Jürgen Kestler, Solvium: „Nach nur zwei Monaten Wartezeit wieder Namensschuld-verschreibung im Angebot.“dem Stichtag mit Ausnahme einer Bürgersolarbeteiligung von Wust Wind und Sonne, die keine überregionale Bedeutung hatte, keine einzige neue Vermögensanlage im Bundesanzeiger inseriert. Für die meisten der etablierten Anbieter war das zunächst kein Problem: Es gibt eine Übergangsregelung. Demnach dürfen Emissionen, die zuvor in den Vertrieb gegangen waren, noch maximal ein Jahr lang weiterplatziert werden. So haben nicht wenige Anbieter kurz vor Toreschluss noch Vermögensanlagen in den Vertrieb gegeben. Dazu zählt der Zweit-marktspezialist Asuco, der am 13. Juli und 5. August insgesamt drei Tranchen seiner „ZweitmarktZins“-Namensschuldverschreibungen auf den Weg gebracht hat. Asuco kann also noch bis Mitte 2022 wie gewohnt weiterplatzieren. Bis Juni 2022 darf auch die One Group die Namensschuldverschreibungen ihrer Emission ProReal Europa 10 noch nach altem Recht unters Volk bringen.Der auf Logistik-Equipment spezialisierte Anbieter Solvium hat-te zunächst ebenfalls noch eine Vermögensanlage alter Couleur im Neustart einer AnlageklasseDas Verbot von Blindpool-Konzeptionen bei Emissionen nach dem Vermögens-anlagengesetz hatte das Segment 2021 zum Erliegen gebracht. Nun sind ersten Produkte der neuen Generation auf den Markt gekommen. Ausgerechnet die Lieblinge der Politik allerdings liegen weiterhin brach.Von STEFAN LÖWER, CASH.

100 Cash. 5/2022Hamburgs künftiges Wahrzeichen: der 245 Meter hohe Elbtower – Shops, Restaurants, Co-Working-Spaces und Kultur auf 64 Etagen. HimmelwärtsWas bestimmt den Preis einer Wohnung? Üblicherweise reagieren Immobilienmärkte auf Zinsanstiege tendenziell mit Preisrückgängen. Zum einen, weil dann mehr Eigenkapital nötig wird und zum anderen mehr Geld für den Zinsdienst aufgewendet werden muss. Beides wirkt dämpfend auf die Preise – eigentlich. Kommt es nun zu Korrekturen? SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIEN

102 Cash. 5/2022SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIENUmfrage: Kantar/BHW Bausparkasse unter 2000 Hausbesitzern ab 18 JahrenUmsetzung von Maßnahmen zur CO2-SenkungDeutsche mit WohneigentumIn diesem Jahr (2022)In den nächsten 3 bis 5 JahrenBis 2030Ich bin unschlüssigIn Umsetzung oder abgeschlossenIch möchte keine vornehmen14 %26 %12 %23 %11 %14 %Quelle: 6490 Fricke.at/Gunther Mann/BHW Bausparkasseen die Käufer schon sehr viel vorsichtiger geworden seien. Im Gegen-satz dazu steigen die Mieten zumindest tendenziell nur noch wenig. Die Entkopplung ist bundesweit zu beobachten. Die Zahlungsfähigkeit der Mieter ist vielerorts ausgereizt, in Ballungsgebieten werden die Mieten durch Instrumente wie die Mietpreisbremse politisch reguliert. Eine Vielzahl von Marktberichten belegt die hohen durchschnittli-chen Steigerungen bei den Angebotspreisen. Allerdings unterscheiden sich die Zahlenwerke teils erheblich, die Märkte sind wenig heterogen, die Entwicklung auf dem „platten Land“ oder in strukturschwachen Regionen fließt zumeist nicht ein. Fazit der JLL-Zahlen für 2021: Im Mittel der acht untersuchten Großstädte lag der Zuwachs bei den Kauf-preisen für Eigentumswohnungen in den vergangenen zwölf Monaten bei 11,4 Prozent für die Mediankaufpreise. „Darüber hinaus sehen wir, dass die Baukosten zuletzt stark gestiegen sind, was sich unweigerlich auf die Preise beim Neubau und Sanierungen auswirkt. Dieser Effekt wird auch 2022 anhalten, so dass Preisrückgänge in den Big 8 auf brei-ter Front nicht zu erwarten sind, so JLL in seiner Marktanalyse. Dass die Wohnimmobilienpreise flächendeckend und fast unge-bremst steigen, zeigt auch eine Blitzumfrage des Deutschen Städteta-ges, der Daten der Gutachterausschüsse zugrunde liegen. Danach sind die Preise 2021 in 88 Prozent aller 107 Städte mit mehr als 50.000 Ein-wohnern weiter gestiegen. Eine Trendwende ist nicht in Sicht. Nur in drei Prozent der Städte seien sie gefallen. Auch der Häuserpreisindex des Statistischen Bundesamts (Destatis) bestätigt den sich beschleuni-genden Preisanstieg. Im Schnitt kletterten die Kaufpreise im 4. Quartal im Vergleich zum Vorjahr um 12,2 Prozent, was nach plus 12 Prozent im 3. und 10,8 Prozent im 2. Quartal der dritte stärkste Preisanstieg in Folge seit Beginn der Aufzeichnungen sei. Zu den bereits sich verfestigenden Trends gehört auch, dass die Nachfrage und die Preise im bisher preiswerten (gut angebundenen) Umland besonders stark steigen, weil mit der Corona-Pandemie im-mer mehr Menschen der Großstadt den Rücken kehren, weil sich ihre Wohnwünsche in den Großstädten nicht mehr befriedigen lassen. Laut JLL-Berechnung steigerte die Peripherie, repräsentiert durch die Land-kreise, ihren durchschnittlichen Anstieg der Mediankaufpreise auf Jah-ressicht auf 11,1 Prozent. Auch in kleineren Städten habe die starke Nachfrage zu einer Preisdynamik geführt, die in der Fünf-Jahresbe-trachtung die Big 8 sogar leicht bei der Kaufpreisentwicklung übertref-fe, so JLL. Kapitalanleger spekulieren hier vielfach darauf, dass sich diese vergleichsweise noch günstigen Investitionsstandorte in Zukunft gut entwickeln. Beispielsweise zogen nach Angaben der Wohnungs-entwickler-Spezialisten von Project Research die Preise für Eigen-tumswohnungen in den Berliner Umlandregionen in Potsdam um 16,8 Prozent auf ein Niveau von nunmehr durchschnittlich 7300 Euro an. Im erweiterten Berliner Umland liegen die Verkaufspreise derzeit bei knapp 5000 Euro. Die all-gemeine Angebotsknappheit beträfe nun auch häufiger die Umlandregionen. Eini-ge Marktanalysen sprechen auch von abgeschwächtem Wachstum. Laut Immoscout24 WohnBarometer habe sich die Preisdynamik bei Be-stands-Eigentumswohnungen in Köln und Berlin jüngst deutlich ab-geschwächt. In der gesamtdeutschen Betrachtung zeigten sich aber die Angebotspreise für Bestands- und Neubau-Wohnungen sowie für neue Einfamilienhäuser eher unbeeindruckt von der anhaltenden Corona-Pandemie. Für Neubau-Eigentumswohnungen in Berlin prognosti-ziert Immoscout24 mit 12,8 Prozent die stärksten Preissteigerungen innerhalb der nächsten 12 Monate. Hamburg folgt mit 7,1 Prozent und Köln sowie Frankfurt mit je 5,7 Prozent. In München erwartet das Un-ternehmen mit 2,5 Prozent nur noch eine moderate Preisentwicklung, allerdings auf sehr hohem Niveau. Für Kapitalanleger ist die Entwicklung auf dem Zinshausmarkt in-teressant. Die Faktor- und Preisrally bei Wohn- und Geschäftshäusern hat auch in der Corona Pandemie nichts von ihrer Dynamik eingebüßt, heißt es im Engel & Völkers-Marktbericht für Hamburg. Im zweiten Halbjahr 2021 wurden für öffentlich inserierte Bestandsobjekte durch-schnittlich 5.177 Euro pro Quadratmeter gefordert, 29,1 Prozent mehr als im Vorjahr. Die Folge sind weiter sinkende Renditen. „Kaufpreis-faktoren unter 30 sind nur noch die seltene Ausnahme“, berichtet Thies Schwarz, Research Analyst bei Engel & Völkers Commercial. Bis zum 50-Fachen der Jahresnettokaltmiete müssten Investoren in den sehr guten Lagen der Hansestadt wie rund um die Alster und in den Elbvororten kalkulieren. Selbst in den einfachen Lagen wie Lurup oder Jenfeld muss mit dem 28- bis 35-fachen gerechnet werden. Die Quadratmeterpreise lägen beispielsweise in Winterhude oder Rother-baum bei bis zu 10.000 Euro. Die Ankaufspreise in den einfachen La-gen beginnen bei rund 2.700 Euro pro Quadratmeter. Bei den Mieten hat E&V leichte Steigerungen errechnet: Die durchschnittliche An-gebotsmiete für Bestandswohnungen in Hamburg stieg im zurücklie-genden Halbjahr um 2,5 Prozent und lag zwischen Juli und Dezember 2021 bei nunmehr 12,54 Euro pro Quadratmeter. Erstaunen rufen immer wieder die Quadratmeterpreise von Luxus-wohnungen hervor und das – offensichtlich prestigegetriebene - Käu-ferinteresse daran. So war nach Angaben von DC Developments, die das von Hadi Teherani gebaute „Fiftynine Strandkai in der Hamburger HafenCity gemeinsam mit Aug. Prien Immobilien errichtet, kurz nach Vertriebsstart bereits 55 der 76 Wohnungen verkauft gewesen sein. Dieses trotz Quadratmeterpreisen zwischen 9000 und 22.000, nach der Elbphilharmonie (bis zu 35.000 Euro/m²) die mit Abstand teuers-ten Wohnungen Hamburgs. Auch im luxuriösen Nachbar-Wohnturm „The Crown“ mit rund 70 Wohnungen, entworfen vom Düsseldorfer Büro ingenhoven architects, deren Wohnungen jetzt vermarktet wer-Eine Vielzahl von Marktberichten belegt die hohen durchschnitt-lichen Steigerungen bei den Angebotspreisen.

104 Cash. 5/2022FOTO: SILBERBLICK DANIEL KAUSE SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIENgen an das Eigenkapital würden aber weiter steigen, so Schudrowitz. „Bau und Erwerb werden sich im Zuge steigender energetischer An-forderungen, Materialpreise und beim gegebenen Mangel an Fachkräf-ten nochmals verteuern.“ Höhere Kaufpreise zögen höhere Kaufneben-kosten nach sich. Diese Ausgaben müssten Käufer aus eigener Tasche aufbringen. Es sei jedoch zu erwarten, dass der Preisauftrieb von stei-genden Finanzierungskonditionen sukzessive abgebremst werde. Auch höhere Grunderwerbssteuern werden viele Käufer zusätzlich belasten. Auch höhere Auflagen für Banken dürften für einen zusätzlichen Preisschub sorgen. Die Eigenkapitalanforderungen für die Vergabe von Wohnimmobilienkrediten werden verschärft. Die BaFin fordert eine zusätzliche Kapitalanforderung von zwei Prozent für die Vergabe von Wohnbaukrediten. „Dadurch wird es für Banken teurer, sich zu refinanzieren“, sagt Michael Neumann, Vorstandsvorsitzender von Dr. Klein. Baugeld dürfte allein dadurch um 0,2 Prozent teurer werden. Max Herbst von der FMH-Finanzberatung erklärt: „Die Absicht der BaFin ist schon logisch. Sie erwartet bzw. befürchtet fallende Im-mobilienpreise, was bei einigen laufenden Finanzierungen zu unge-sicherten Krediten und eventuellem Ausfallrisiko führen würde. Und dem will sie vorbeugen, indem sie die Banken verpflichtet, mehr Ei-genkapital vorzuweisen. Was sich die Banken im Vorfeld in Form von höherer Marge beim Endkunden holen werden. Dies führt zusätzlich zu leicht steigenden Zinsen und vermutlich auch zu einer nachlassen-der Immobiliennachfrage, was die Immobilienpreise tatsächlich unter Druck setzen dürfte“.Was die Zinsentwicklung angehe, sei die Unsicherheit derzeit groß, bestätigt Schudrowitz. „Die Gefahr einer sich verfestigenden Inflation als möglichen mittelfristigen Treiber muss man im Auge behalten. Wer bei der Finanzierung auf Nummer sicher gehen wolle, sei gut beraten, Vorsorge zu treffen. „Langfristige Zinsabsicherung ist das Gebot der Stunde“, so Schudrowitz. Zum Problem werde das Ganze, wenn neben den Wohnungspreisen auch die Zinsen steigen und die Zinsbindungs-fristen der Kredite auslaufen, warnen Verbraucherschützer. Neben der Anpassung an das allgemeine Zinsniveau würden die Banken auch die Überbewertung einer Immobilie einpreisen, und es drohe die Gefahr, dass Kredite massenweise nicht mehr bedient werden können. Die Vermutung einer sich verfestigenden Inflation scheint sich zu bestäti-gen. Denn die Inflation in der Eurozone hat, wesentlich getrieben vom Energiesektor, mit 5,8 Prozent im Februar einen neuen Höchststand erreicht. Das ist der höchste Anstieg seit Beginn der Aufzeichnungen 1997. Bereits im Oktober waren 4,1 Prozent erreicht worden. Und dürfte sich das schon auf die Immobilienpreise auswir-ken? Ein Absturz der Preise wird allgemein als gering eingeschätzt. Wohnimmobilienexperte Roman Heidrich von JLL erwartet durch leich-te Zinssteigerungen vorerst keine sinkenden Preise, sie könnten aber durch Zinsängste „ein Stückweit stagnieren“. Auch Max Herbst von der FMH Finanzberatung sieht keine Blase platzen. Auch Herbst hält die Kaufpreise in den Metropolen für normale Käufer für überzogen, „Aber es ist so viel Geld auf dem Markt, auch aus dem Ausland, wo unsere Immobilienpreise vergleichsweise moderat erscheinen. Das stabilisie-re den Markt. Aber: „Jeder, der in den teuren Immobilienmarkt einer Metropole investieren will, sollte sich überlegen, ob es eine sinnvolle Investition ist, wenn ich eine Rendite von unter zwei Prozent erziele“. Der Preisrally könnte vor allem eine signifikante Angebotsauswei-tung entgegenwirken. Unbestritten ist auch, dass dieses auch die einzi-ge Option ist, um regulatorische Eingriffe unnötig zu machen. Zudem könnten bis zu 1,29 Millionen Menschen vor dem Krieg in der Ukraine nach Deutschland flüchten. Um sie unterzubringen, werden bis zu 500.000 zusätzliche Wohnungen benötigt, zeigt eine Empirica-Analyse im Auftrag des ZIA. Die Wohnungsbauziele der neuen Regierung sind ambitioniert. Im Bund will die Ampelkoalition 1,6 Millionen neue Wohnungen binnen vier Jahren bauen, das sind ungefähr 100.000 mehr als zuletzt. Ein Viertel davon sollen durch öffentliche Investitionen und sozialem Wohnungsbau rea-lisiert werden. Der Rest entfällt auf private Wohnungsbaugesellschaf-ten und – folgt man den Zahlen des statistischen Bundesamtes – auf ca. 150.000 selbstnutzende Wohneigentümer. „Ich wüsste nicht, wie angesichts der aktuellen Genehmigungszahlen jährlich 400.000 Woh-nungen erreichbar wären“, meint Roman Heidrich von JLL. Im ver-gangenen Jahr seien 360.000 Wohnungen genehmigt worden, selbst wenn wir die Genehmigungen hätten, gebe es gar nicht so viele Leute, um die zu bauen. Die aktuellen Genehmigungszahlen bestätigen die Einschätzung. Sie zeigten, dass der bezahlbare Mietwohnungsbau auf der Stelle trete, so Axel Gedaschko, Präsident des Spitzenverbandes der Wohnungswirt-schaft GdW. 2021 wurde in Deutschland der Bau von 380.914 Wohnun-gen genehmigt – 3,3 Prozent oder 12.325 mehr als im Jahr 2020. „Es mangelt an bebaubaren bzw. bezahlbaren Grundstücken, die Baukosten steigen zum Teil stark, die Personallage im Baugewerbe ist angespannt, es herrschen Rohstoff- und Materialengpässe. Personalmangel herrscht nicht nur bei den Bauämtern, sondern auch in den Rechtsabteilungen, fasst Andreas Breitner, Direktor des Verbands norddeutscher Woh-nungsunternehmen (VNW) die Hindernisse zusammen. Dabei steht auch das Prinzip “Bauen bauen bauen!“ in der Kri-tik. So schätzt Empirica-Vorstand Dr. Reiner Braun den jährlichen Neubaubedarf auf „nur“ 243.000 statt 400.000 Wohnungen. Auch der Klimaschutz könnte sich als Risikofaktor für das Wohnungsbaupro-gramm erweisen. Die Debatte um den hohen Kohlendioxid-Ausstoß im Bausektor, Stichwort Graue Energie, nimmt an Fahrt auf. Anstatt abzureißen und neu zu bauen sollen mehr vorhandene Wohnungen energetisch saniert und mehr im Bestand gebaut werden, beispielswei-se durch Aufstockung. Das fordert unter anderem der Klimabeirat der grün geführten Hamburger Umweltbehörde.Vorerst werde die Nachfrage weiterhin extrem hoch bleiben. Es sei fast erschreckend, wie viele Investoren am Wohnungsmarkt unterwegs seien, so Heidrich, große und kleine Wohnungs-AGs, Fonds, Versiche-rungen, Pensionskassen, Versorgungswerke. „Da ist so viel Geld unter-wegs, das angelegt werden muss. Das wird sich auch nicht wesentlich ändern, wenn die Zinsen ein bisschen steigen“, meint Heidrich. Autorin Sabine Richter ist freie Immobilienjournalistin aus Hamburg.Aktuelle Genehmigungs- zahlen machen ein Erreichen der jährlich geplanten Wohnungen unmöglich.Roman Heidrich, JLL, erwartet weiter viel Nachfrage von Institutionellen und Privatanlegern.

106 Cash. 5/2022FOTO: KULL & PSARTNERTokenisierung bringt radikale VeränderungenDie Tokenisierung, also die Möglichkeit, Real Assets in virtuelle Einheiten einzuteilen und dann über die Blockchain zu handeln – wird die Kapitalmärkte sowie die gesamte Finanzindustrie radikal verändern. Die Tokenisierung von Assets ermöglicht es nämlich, kleine Einheiten von realen Vermögenswerten zu handeln.Von CHRISTIN KULL und PATRICK BRÜNNERTSPECIAL SACHWERTE & IMMOBILIENDie Autoren Christin Kull und Patrick Brünnert von Kull und Partner sind Finanzexperten und unterstützen Men-schen, im Bereich der Finanzen das richtige Mindset zu entwickeln, finanziell zielführen-de Entscheidungen zu treffen und als Gewinner aus der aktuellen Krise hervorzugehen.

ANZEIGE TSO „Auf Augenhöhe mit unseren Partnern – professionelles Asset Management als Schlüsselqualifikation“ TSO ist in Deutschland als US-amerikanischer Spezialanbieter für Investments in Gewerbeimmobilien im Südosten der USA bekannt. In den USA sorgt ein Team aus rund 130 Mitarbeiterinnen und Mitarbeitern dafür, dass Anleger in Deutschland die Möglichkeit haben, an renditestarken Objekten zu partizipieren. Vom Erwerb eines Grundstücks über die Errichtung und Renovierung von Gebäuden sowie deren Vermietung und Vermarktung decken wir alle Phasen im Leben einer Immo- bilie ab“, so Scott Bryant, Managing Director der TSO Europe Funds, Inc.. Die TSO Europe Funds, Inc. hat als Anbieterin bereits Beteiligungen von über 950 Millionen US-Dollar für den deutschen Markt aufgelegt. Bryant beschreibt damit, in welche Richtung sich TSO seit Ende der 1980er-Jahre entwickelt hat. Was 1988 als reines Beratungsunternehmen begann, wurde im Laufe der Zeit ein Asset Management-Unternehmen, das alle Bereiche des Lebenszyklus einer Gewerbeimmobilie umfasst. Mittlerweile hat TSO über 100 Immobilientransaktionen mit einem Wert von mehr als 7 Milliarden US-Dollar vorgenommen und hat über 2 Milliarden US-Dollar As- sets under Management. men auf ein großes, gewachsenes Netzwerk zurückgreifen. Banken, Dienstleister aus der Baubranche, aber auch Immobilienkäufer und -verkäufer kennen TSO seit Jahrzehnten. „Unsere Partner kennen unsere Strategien und Prozesse, sie wissen genau, was wir von ihnen erwarten – und was sie von uns erwarten können. Für uns bedeuten diese gewachsenen Partnerschaften, dass wir früh in den Prozess einbezogen werden und unsere hohe Qualität im Hinblick auf die Auswahl der Objekte hier einfließen kann“, erläutert Bryant. „Zudem können wir uns in der Haltephase auf eine gute Planung und präzise Durchführung von Wertsteigerungsmaßnahmen verlassen und mit Augenmaß den Vermietungsstand erhöhen. Uns ist eine maximale Effizienz in der Umsetzung von Projekten wichtig.“ Erwerb von US-Gewerbeimmobilien – anders als in Deutschland Regionale Konzentration Dabei konzentriert sich TSO regional auf den Südosten der USA. Das hat große Vorteile. Wirtschaftlich und demografisch boomt der Südosten. Gleichzeitig kann das seit Jahren dort etablierte Unterneh- Bryant, der als Managing Director und Asset Manager für die TSO Europe Funds Inc. ebenfalls federführend für das Portfolio deutscher Beteiligungen verantwortlich zeichnet, beschreibt die Besonderhei- ten des amerikanischen Immobilienmarkts: „Anders als in Deutsch- O S T : S O T O F 108 Cash. 5/2022

SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIEN Die Zukunft der Städte ist intelligent und nachhaltig Nach Angaben der UNO lebt heute die Hälfte der Menschheit (3,5 Milliarden Menschen) in einer Stadt. Diese Zahl wird bis 2030 voraussichtlich auf 5 Milliarden und bis 2050 auf fast 6,5 Milliarden Menschen ansteigen. In den Industrieländern sind die Urbanisierungsraten in der Regel viel höher: In den OECD- Ländern leben über 80 Prozent der Bevölkerung in städtischen Gebieten. Der überwiegende Teil des künfti- gen Wachstums der Stadtbevölkerung wird in Entwicklungsländern wie Indien oder in Afrika erwartet, wo die Urbanisierungsrate weniger als die Hälfte des OECD-Niveaus beträgt. Von M A L C O M M C P A R T L I N Begrünte Shopping Mall in Sydney, Australien 110 Cash. 5/2022

SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIEN Wann die Vorfälligkeitsentschädigung nicht gezahlt werden muss Wenn ein Darlehensnehmer seinen Immobilienkredit noch vor Ablauf der Zinsbindungsfrist vollständig abbezahlen will – beispielsweise, weil er die Immobilie verkauft – verlangen Banken häufig eine Entschädigung in Form einer Vorfälligkeitsgebühr. Diese fällt unter Umständen sehr hoch aus und wirft die Frage auf, ob sich eine vorzeitige Tilgung des Kredits überhaupt lohnt. Von D R . L U C I E L O T Z K A T Dr. Lucie Lotzkat: „Darlehensnehmer sollten sich auch immer über eine Alternativfinanzierung im Klaren sein.“ 112 Cash. 5/2022

SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIEN Betrug bei Anlagemodellen Auch bei kriminellen Anlagemodellen wie zum Beispiel Schneeballsystemen besteht nicht eine „automatische“ Haftung von Funktionsträgern und Vertrieb. Zwei aktuelle Urteile zeigen diesbezüglich wichtige Leitlinien auf. Von P R O F . D R . T H O M A S Z A C H E R Bei Schneeballsystemen und ähnlich spektakulären An- lagepleiten hilft aus Sicht der geschädigten Anleger die „normale“ Haftung oft nicht weiter. Es muss dort ein konkretes Fehlverhalten belegt werden, das dem be- troffenen Anspruchsgegner im Verhältnis zum Anleger vorzuwerfen ist. Weitere Fragen bis hin zur Kausalität und Verjäh- rung kommen hinzu. Nicht zuletzt durch die immer stärker werdende Regulierung werden auch die „formalen“ Unterlagen immer besser. Dafür wächst – relativ – die Anzahl der bekannt gewordenen spekta- kulären Pleiten, bei denen oft jahrelang scheinbar eine seriöse Auf- klärung und Abwicklung bei den Anlageentscheidungen vorlag, der Vertrieb auf überzeugende Platzierungs- und Ausschüttungsergeb- nisse hinweisen konnte etc. und trotzdem am Ende festgestellt wer- den musste, dass „nichts mehr da ist“. Hier hilft oft nur (oder zumin- dest ergänzend) die sog. „deliktische Haftung“, um aus der Sicht der betroffenen Anleger all diejenigen, die mit dem Anlagemodell „etwas zu tun hatten“ trotzdem mit ins Haftungs-Boot nehmen zu können. Unabhängig von einzelnen etwaigen Aufklärungs- und Vertrags- verhältnissen kann man danach denjenigen in Anspruch nehmen, der einen entweder in „vorsätzlicher und zugleich sittenwidriger Wei- se“ geschädigt hat (§ 826 BGB) oder der zugleich einen Straftatbe- stand verwirklicht hat, bei dessen Verletzung auch ein zivilrechtli- cher Anspruch entsteht (§ 823 Abs. 2 BGB in Verbindung mit dem Straftatbestand, zum Beispiel Kapitalanlage-Betrug, Untreue o. Ä.). Solche Ansprüche können auch dann eingreifen, wenn die daneben bestehenden eher spezielleren Anspruchsgrundlagen aus besonderen Gründen, scheitern. So einschneidend sie in den Rechtsfolgen sind, so herausfordernd ist es allerdings auch, die entsprechenden Voraus- setzungen bei den jeweiligen Anspruchsgegnern belegen zu können. Hier liest man oft in Schriftsätzen, die zunächst „allgemeine“ Aufklä- rungs- oder Prospektfehler darlegen, dass dies „selbstverständlich“ auch zugleich zur deliktischen Haftung führe, die natürlich ebenfalls geltend gemacht würde. So einfach ist es allerdings nicht. Zunächst einmal reicht hierzu nicht jede Schädigung aus, mag der Schaden auch noch so groß oder eindeutig sein. Nach § 826 BGB haftet nur derjenige, der einem anderen in einer besonders gegen die guten Sitten verstoßenen Weise und vorsätzlich Schaden zufügt. Dies ist zum Beispiel dann der Fall, wenn verantwortliche Personen ein Geschäftsmodell initiieren, das von vornherein auf Täuschung und Schädigung der Kunden angelegt ist. Dann muss aber auch festge- stellt werden, dass ein Schwindelunternehmen vorliegt, dem ein von vornherein wirtschaftlich chancenloses Konzept zugrunde liegt, wie eben Schneeballsysteme. Je krasser die Erfolglosigkeit ins Auge springt und je vollmundiger deren Verschleierung ist, desto eher ist auch eine besondere Sittenwidrigkeit anzunehmen. In diesen Fällen ist meist auch der Vorsatz der verantwortlich Handelnden leicht nach- weisbar. Dies gilt allerdings meist nicht für entfernt stehende Beteiligte wie zum Beispiel Vertriebsunternehmen oder Vertriebsmitarbei- ter. Gerade besonders „gut“ strukturierte Betrugssysteme sind oft . M O C K C O T S R E T T U H S : O T O F 114 Cash. 5/2022

116 Cash. 5/2022FOTO: SHUTTERSTOCK.COMDurch den Krieg in der Ukraine hat unsere Studie eine ungewollte Aktualität bekommen, auf die wir gerne verzichtet hätten“, sagt Axel Gedaschko, Präsident des Spitzenverbandes der Wohnungswirtschaft GdW. „Um unabhängiger von Erdgasimporten zu werden, ist ein Zusammenspiel zweier Faktoren notwendig: Der Energieverbrauch im Gebäudesektor muss entscheidend gesenkt und die dann noch benötig-te Energie aus erneuerbaren Quellen bezogen werden. Wir brauchen jetzt mehr denn je realitätsnahe, schnell umsetzbare Konzepte statt hochgeschraubter Ideen und technisch überfrachteter Anforderungen, die sich weder Gebäudeeigentümer noch Mieter leisten können.“„Wir müssen im Gebäudesektor einen Gang zulegen. Das geht nur gemeinsam und nicht gegeneinander“, sagt Christoph Dorn, Vorsitzen-der des Verbandes für Dämmsysteme, Putz und Mörtel (VDPM), in dem Baustoffhersteller organisiert sind, die für die Gebäudedämmung stehen. „Wenn Gebäude mit erneuerbarer Energie versorgt werden sol-len – und das ist Konsens – müssen sie dafür vorbereitet sein. Anders funktioniert es weder technisch noch vom Energiebedarf her. Eine vernünftig gedämmte Gebäudehülle ist der Türöffner für erneuerbare Energie.“Eine neue Studie von Prof. Sven Bienert MRICS REV, Leiter Kompetenzzentrum für Nachhaltigkeit in der Immobilienwirtschaft der International Real Estate Business School, IRE|BS Universität Regensburg, im Auftrag von GdW und VDPM kommt zu folgendem Ergebnis: Eine weitere Verschärfung der Gebäudestandards – über die heutigen hinaus – senkt den realen Verbrauch in Mehrfamilienhäusern kaum noch. „Bei einem gemessenen Endenergieverbrauch von 80 Ki-lowattstunden pro Quadratmeter und Jahr ist meistens Schluss. Unter diesen Wert lässt sich im Mietwohnungsbereich der Energieverbrauch in der Praxis selbst mit aufwendigen Maßnahmen bei einer energeti-schen Bestandsmodernisierung kaum senken, auch wenn die theore-tischen Bedarfsberechnungen zu anderen Ergebnissen kommen“, sagt Prof. Bienert. Deshalb sei es volkswirtschaftlich sinnvoller, möglichst viele Gebäude mit Augenmaß zu modernisieren und den verbleiben-den Bedarf mit erneuerbarer Energie zu decken. Ein hochgerüstetes energetisches Modernisieren, auch als „Tiefensanierung“ bezeichnet, mache weder für Gebäudeeigentümer noch für die Bewohner Sinn. „Viel Aufwand bei nur geringem Nutzen“, heißt es in der Studie.Damit das Umstellen auf erneuerbare Energie funktioniert, müs-sen die Gebäude mindestens „Niedertemperatur-ready“ sein. Dieser Begriff bedeutet, dass ein Gebäude soweit ertüchtigt und gedämmt wird, dass es mit einer Niedertemperatur-Heizung auskommt, die ihrerseits mit erneuerbarer Energie, z.B. „grünem“ Strom, betrieben werden kann. Das funktioniert beispielsweise mit Wärmepumpen oder einer Niedertemperatur-Fernheizung.Es sei vielen Immobilienbesitzern gar nicht bewusst, so Christoph Dorn, dass eine Umstellung der Heizung ohne eine ausreichend ge-dämmte Gebäudehülle weder technisch noch wirtschaftlich sinnvoll sei. Strombetriebene Wärmepumpen in ungedämmten Gebäuden ver-brauchen ein Vielfaches an Energie und verursachen damit zu hohe Heizkosten.„Ein ordnungspolitisches Vorgehen mit der Brechstange ist nicht die Lösung. Die notwendigen Schritte müssen wirtschaftlich und für alle Beteiligten plausibel sein, damit sie in der Praxis umgesetzt wer-den können“, so Axel Gedaschko. Entscheidend sei am Ende, wieviel CO2 ein Gebäude in die Atmosphäre emittiere. Die Emissionen sollen nach dem Willen der Bundesregierung spätestens im Jahr 2045 bei null liegen. Das sei bestenfalls zu schaffen, wenn der Endenergieverbrauch in den Wohnungen mit den richtigen Maßnahmen an der Gebäudehül-le auf 70 bis 80 Kilowattstunden pro Quadratmeter und Jahr gesenkt werde. Der dann noch verbleibende Energiebedarf könne mit der rich-tigen Heiztechnologie und erneuerbarer Energie gedeckt werden. Die Ergebnisse der nunmehr vorgelegten Studie entsprechen auch dem Vorgehen, das der Bundesverband der Deutschen Industrie (BDI) in seinem aktuellen „Klimapfade 2.0“-Wirtschaftsprogramm für Klima und Zukunft vorschlägt.SPECIAL SACHWERTANLAGEN & IMMOBILIENC.Modernisieren mit Augenmaß Der GdW Bundesverband deutscher Wohnungs- und Immobilienunternehmen e.V. und der Verband für Dämmsysteme, Putz und Mörtel e.V. (VDPM) haben eine gemeinsame Studie „Klimaneutralität vermieteter Mehrfamilienhäuser – aber wie?“ vorgelegt.

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NEWS FINANZBERATER AW D - G R Ü N D E R Kinderbuch von Maschmeyer Investor und „Die Höhle der Löwen“-Juror Carsten Maschmeyer hat gemeinsam mit dem Google-Manager und Autor Axel Täu- bert sein erstes Kinderbuch veröffentlicht. „Das Buch ‚Die Start-up Gang‘ zeigt Kindern, wie auch ihren Eltern, was Zu- sammenhalt und Teamwork bedeutet, wie kleine Ideen zu etwas Großem wachsen können – inklusive wertvoller Tipps, um ein erfolgreiches Start-up zu gründen“, heißt es in einer Pressemitteilung der Edel Verlags- gruppe. Das Buch sei wie eine Gründer- Schule, in der Maschmeyer seine Erfahrun- gen und sein Wissen weitergebe. „Deutschland braucht mehr mutige Gründerinnen und Gründer! Gerade junge Menschen sollen schon früh dafür begeis- tert werden, ein Unternehmen zu starten“, wird Maschmeyer in der Pressemitteilung zitiert. „Ich wünsche mir, dass in Kinder- büchern Jungen und Mädchen nicht nur erzählt wird, dass sie Ärztin, Lokführer oder Fußballprofi werden können, sondern eben auch Unternehmerin und Unternehmer.“ Das Feuilleton ist von dem Buch wenig begeistert: „Natürlich ist echter Unterneh- C A S H . P O D C A S T mergeist toll und natürlich ist es toll, Kin- der früh über die Möglichkeit in Kenntnis zu setzen, dass man mit Fleiß und Geist die tollsten Sachen erreichen kann. Aber vielleicht kann man diese Kinder auch erst mal Herz und Seele erkunden las- sen, bevor man Geld-Ethiker wie Ma- schmeyer auf sie loslässt?“, schreibt die „Süddeutsche Zeitung“ in ihrer Rezension. Und im „Spiegel“ heißt es, das Buch wirke „fantasiefaul und überenthusiastisch zugleich. „Wie eine Gründer-Schule“: Autor Carsten Maschmeyer und das Cover seines Kinderbuchs „Die Start-up Gang“ „Viele Adressen gehören zu den Hidden Champions“ In unserem Podcast „Die Zwei & Dein Geld“ spricht Hans- Jürgen Friedrich, Vorstandschef der KFM Deutsche Mittelstand AG, über Investitionen in den deutschen Mittelstand. Die KFM ist spezialisiert auf die Analyse und Auswahl von Investments in festver- zinsliche Wertpapiere mittel- ständischer Unternehmen. Im Gespräch mit Cash.-Redakteur Kim Brodtmann erläutert Friedrich, warum Mittel- ständler an die Börse gehen: „Wir mussten feststellen, dass nach der Finanzkrise im Jahr 2008 die Regulierungsvorschriften für die Banken deutlich verändert worden sind. Mit Basel III und anderen Vorschriften wurde den Banken das Kreditgeschäft mit den Mittelständlern deutlich erschwert. Deshalb folgen viele Mittelständler den 120 Cash. 5/2022 großen mittelständischen Unternehmen, die die Voraus- setzungen für den Kapitalmarkt erfüllen und diesen schon seit Jahren mit ihren Aktien- oder Anleihe-Emissionen nutzen, zum Beispiel Bosch, Hornbach oder Otto. Nun sind auch die weniger bekannten Adressen mit attraktiven Anlagemöglich- keiten an den Kapital- markt gekommen, zum Beispiel der Automo- bilzulieferer Hörmann, der Chemie- spezialist PCC oder das Softwareunternehmen SNP. Viele Adressen gehören zu den Hidden Champions, sie besitzen Kreditwürdigkeit und sind Hans- Jürgen Friedrich: „Wendigkeit des Mittelstands“ darüber hinaus kapitalmarktfähig.“ Die meisten Mittelständler haben die Coronakrise laut Friedrich erfolgreich überwunden: „Sie haben schnell auf die veränderten Rahmenbedingungen reagiert.“ Mit der Ukraine-Krise sei nun aber eine neue und sehr viel größere Herausforde- rung entstanden. In der Vergangenheit sei es dem deutschen Mittelstand aber immer gelungen, Krisen erfolgreich zu meistern. „Ich bin daher zuversichtlich, dass der Mittelstand auch diesmal mit seiner Innovationskraft und seiner Wendigkeit diese schwierige Phase überstehen wird.“ Das vollständige Interview hören Sie in unserem Podcast „Die Zwei & Dein Geld“ auf www.cash-online.de/pod- cast, bei Spotify und Apple Podcasts. M F K , H B M G E P P U R G S G A L R E V L E D E : S O T O F Cash. Podcast Die Zwei & Dein Geld www.cash-online.de/podcast

FINANZBERATER122 Cash. 5/2022FOTO: DIRK BEICHERT BUSINESSPHOTO„Dank eines Ausbaus unserer Kooperation mit Flexperto können unsere Makler die komplette Beratungsstrecke – von der Terminfindung über das eigentliche Kundengespräch bis zum Beratungsprotokoll – per Videochat durchführen.“ Rolf Schünemann, Vorstands-vorsitzender der BCA AG

FINANZBERATER A ls Nils Jordt den Entschluss fasste, Versicherungs- makler zu werden, absolvierte er noch seine Ausbil- dung zum Versicherungskaufmann bei einem großen deutschen Versicherungskonzern. Schon während der Lehrzeit merkte der heute 24-Jährige, dass er als Ausschließlichkeitsvertreter aufgrund von Vertriebsvorgaben und be- grenzter Produktpalette niemals 100-prozentig für seine Kundinnen und Kunden würde da sein können. Er fühlte sich zwar im richtigen Job, aber im falschen Status. „Ich wollte daher meine Segel frühzeitig neu setzen – Makler zu werden war meine einzige Option“, so Jordt. Schon vor seinem Berufsabschluss Anfang 2021 mitten in der Pan- demie nahm er daher die Cash.-Hitliste der Maklerpools zur Hand und kontaktierte die meisten Pools aus den TopTen. Seine Motiva- tion: „Ich wollte zunächst richtig Fuß fassen in der Maklerschaft, die Prozesse selbst erleben und die Menschen dahinter kennenlernen. Ohne einen servicestarken Poolpartner schien mir das unmöglich zu sein“, so Jordt, der sich am Ende für eine Anbindung an die Netfonds Gruppe entschied und seit Ende 2021 selbstständig im Maklerstatus in Glücksburg unweit von Flensburg arbeitet. So wie Jordt geht es vielen Beraterinnen und Beratern, die jedoch meist erst nach Jahren im Bankenvertrieb oder in der Ausschließlich- keit den Entschluss fassen, sich selbstständig zu machen. Aufgrund der Anforderungen wählen die meisten einen Pool als Partner. Laut der aktuellen Studie „AssCompact Award – Pools und Dienstleister“ verfügen Vermittlerinnen und Vermittler im Schnitt über 2,5 Poolan- bindungen und sind bereits seit 14,2 Jahren angebunden, wobei fast jeder zweite Vermittler (44,4 Prozent) schon einmal seine Poolzuge- hörigkeit gewechselt hat. Die Hauptmotivation für eine Anbindung ist laut Studie demnach wie bei Jordt die Wahrung der eige- nen Unabhängigkeit. Pools haben seit jeher die Aufgabe, die Nach- frage zu bündeln und den Maklerinnen Zugang zu einem marktabdeckenden Produktangebot mit mög- lichst günstigen Kon- ditionen zur Verfügung zu stellen. Doch dies ist heutzutage bei weitem nicht mehr ausreichend. „Unsere Maklerpartner erwarten darüber hinaus 124 Cash. 5/2022 umfassende Vergleichsprogramme, ein erstklassiges Verwaltungs- tool inklusive fehlerfreiem Datenmanagement oder regulatorisch einwandfreie sowie prozessoptimierte Beratungs- und Abschluss- strecken“, nennt Rolf Schünemann, Vorstandsvorsitzender der BCA AG, zentrale Anforderungen, die Pools heutzutage erfüllen müssen. „Die Aufgaben haben sich weiterentwickelt hin zu einem innovativen Digitalisierungsdienstleister“, bestätigt Dr. Sebastian Grabmair, Vor- standsvorsitzender der Jung, DMS & Cie., die seit Jahren eine Ad- visortech-Strategie verfolgt, die innovative Vertriebstechnologie mit kompetenter persönlicher Beratung kombiniert. „Leistungsfähige Pools nehmen Maklerinnen und Maklern al- les ab, was sie allein gar nicht mehr oder zumindest nicht mehr zu einem angemessenen Preis-Leistungs-Verhältnis leisten können“, bringt es Oliver Pradetto, COO von Blau Direkt, auf den Punkt. Dazu zählt das Pool-Urgestein auch weitere Probleme des Markt- zugangs wie Weiterbildungsverpflichtungen, Informationsfluss und ebenfalls die Software-Ausstattung oder das Datenmanagement. Eine Poolstudie des Bundesverband Deutscher Versicherungskauf- leute (BVK) aus dem Herbst 2021 bestätigt dies zum Teil. „Mak- lerpools und Verbünde spielen eine zentrale Rolle beim Einsatz von Beratungs- und Vergleichssoftware, sowie bei Angebotserstellung und der Beratungsdokumentation“, sagt Professor Matthias Beenken von der FH Dortmund, der als Kooperationspartner der BVK-Studie mitwirkte. Auch hier stand das Motiv der Unabhängigkeit klar im Fokus der befragten Makler. Allerdings zeigten die Studienautoren auch auf, dass diese noch viele Bereiche der Wertschöpfungskette selbst erledigen und nicht immer ein allumfassendes Bewusstsein für Abhängigkeitsrisiken von Dienstleistern aufweisen. Die Corona-Pandemie stellte sowohl Makler als auch Pools vor zusätzliche Herausforderungen. Manche Kunden hatten Mühe, ra- tierliche Beiträge weiterhin zu bedienen. Während die Produktgeber großzügige Stundungsvereinbarungen anboten, auch im Hinblick auf die Stornoreserven der Makler, zeigten sich die Pools gut auf- gestellt bei der zügigen Bereitstellung von Videoberatungssoftware und sonstigen Corona-Infopaketen für Ihre angebundenen Partner. Fonds Finanz etwa stellte für rechtlich schwierige Belange wie der Betriebsschließungsversicherung spezielle Unterstützungsangebote zum Schutz der Maklerinteressen auf. „Der Abwehrservice beinhaltet die rechtliche Vertretung des Maklers durch Wirth-Rechtsanwälte. Im Falle einer Schadenersatzforderung hat die Kanzlei den Sachverhalt geprüft und versucht, die Forderung außergerichtlich abzuwehren. Den Leistungsservice umfasst die vollständige Aufbereitung des Leis- tungsantrags des Kunden durch Wirth-Rechtsanwälte“, erläutert Nor- bert Porazik, geschäftsführender Gesellschafter der Fonds Finanz den Support. Für die Sparten Leben, Kranken und Sach bot der Pool den Leistungsservice kostenfrei an. Diverse Online-Schulungen rund um das Vermittlergeschäft in Zeiten von Corona ergänzten das Angebot. Aus Sicht von Vertriebsexpertin Sabine Brunotte, Autorin von insgesamt neun Maklerpoolstudien, hat die Corona-Krise die lau- fende Digitalisierung klar befeuert. „Kunden fordern Services und „Nur weil die Möglichkeiten im Online- und Direktvertrieb zunehmen, bedeutet dies nicht zwangsläufig, dass Makler verdrängt werden“. Georg Kornmayer, Geschäftsführer Fondsnet I G A T N N O S N A R O L F , T E N S D N O F : S O T O F

126 Cash. 5/2022FOTO: CAROLIN THIERSCHda, wo Berater keine Spezialisten sind. Unsere Plattform finfire ist die Basis für einen guten Beziehungsmanager“, sagt Martin Stein-meyer, Vorstand der Netfonds Gruppe. „Die These kommt von uns und ist mittlerweile Fakt“, bekräftigt Blau Direkt-COO Pradetto. „Seit Jahren erklären wir permanent, dass Makler angesichts der Technologie weder Formular-Ausfüller noch Analyse-Durchführer sein müssen. Ihre wichtigste Funktion ist es, die Emotion der Kun-dinnen als Beziehungsmanager aufzufangen“, so Pradetto weiter. Irreführend hingegen stuft Fondsnet den Begriff ein, da Produkte und Produktgeber aus Kundensicht austauschbar seien. „Wir sehen Mak-lerinnen und Makler als Übersetzer zwischen einer immer komplexer werdenden Produktwelt und zunehmend anspruchsvolleren Kunden. Sie suchen passgenaue und schnelle zuverlässige Lösungen für ihre individuellen Bedürfnisse“, konstatiert Fondsnet-Geschäftsführer Kornmayer. Auch Jung, DMS & Cie. verwendet lieber einen ande-ren Begriff: „Wir sehen Makler eher als Lebensphasenberater des Kunden. Anders als beim Autokauf wollen die Menschen ja meist nicht ein bestimmtes Produkt eines bestimmten Anbieters, sondern speziell auf sie abgestimmte Vorsorge- und Anlagelösungen“. Nicht in erster Linie als Beziehungsmanager zwischen Produktgeber und Kunden sieht Marketing-Expertin Brunotte den Makler. „Diese Sichtweise basiert auf dem Selbstverständnis von Produktgebern, die Makler als alternativen Vertriebsweg zu ihrer Ausschließlichkeitsor-ganisation ansehen“, so Brunotte. Stattdessen ermitteln Maklerin-nen den Kundenbedarf und decken diesen mit einem bestmöglichen Preis-Leistungs-Verhältnis bei einem nachhaltig leistungsfähigen Versicherer ein. Die Sicht der Expertin: „Pools unterstützen Makler am besten bei dieser Aufgabe, wenn sie ihnen die gesamte Produkt-palette des Marktes öffnen, unabhängige und nicht ‚modifizierte‘ Vergleichssoftware bereithalten und auf Wunsch administrative und prozessuale Services anbieten.“ Weiterbildungsangebote und leis-tungsfähige exklusive Deckungskonzepte stärkten die Position von Maklerinnen zusätzlich.Alle befragten Experten sehen Makler und Pools auch im Jahr 2030 in einer zielführenden und noch deutlich kundenorientierteren Symbiose zusammenarbeiten. „Und zwar zu 100 Prozent digital, das wäre zumindest mein Wunsch“, so Fonds Finanz-Gesellschafter Po-razik. Der Weg erscheine angesichts vieler relevanter Schnittstellen zwar noch lang, aber die Datenstandards würden einheitlicher und die Geschäftsabwicklung immer digitaler werden. „Dadurch steigen Ansprüche und Anforderungen an Makler, was dazu führt, dass die Dienstleistung des Maklerpools bei ihnen klar an Bedeutung gewin-nen wird“, betont Porazik. Pools, die sich in umfassende Digitalisierungsdienstleister für ihre angeschlossenen Partnerinnen verwandeln, so das Credo der Branche, werden die Gewinner sein. FINANZBERATER„Wir ermöglichen unseren Partnern eine ganzheitliche Betreuung und unterstützen sie da, wo sie keine Spezialisten sind.“Martin Steinmeyer, CEO Netfonds AGSo sehen Makler die Zusammenarbeit mit Pools Angaben in ProzentBewahrung der UnabhängigkeitExklusive DeckungskonzepteEinfache Antragsprozesse/PolicierungAbhängigkeit/Verlust der UnabhängigkeitRISIKEN CHANCEN Übernahme durch InvestorenInsolvenz/SchließungQuelle: Studie Asscompact AWARD - Pools und Dienstleister 2022, Mehrfachnennungen möglich01020304050C.44,834,729,245,531,430,7844

FINANZBER ATER Wie aus ESG- Themen echte Transaktionen werden Die Regulatorik ist nur ein Treiber für das Thema ESG, der andere ist das wachsende Interesse der Anleger. Banken und Vermögensverwalter sind gut beraten, die technologischen Voraussetzungen zu schaffen, um dieser wachsenden Nachfrage gerecht zu werden. Von T H O M A S M Ö L L E R In der Vermögensverwaltung geht es bei Portfoliobesprechungen meist nur um Allokation, Performance und Risiko. Untersu- chungen zeigen immer wieder, dass lediglich eine Minderheit der Berater mit ihren Kunden aktiv über ESG-Themen redet. Die Folge: Obwohl eine große Mehrheit der Kunden prinzipiell an nachhaltigen Anlagemöglichkeiten interessiert wäre, tut dies aktuell nur ein Bruchteil von ihnen. Es würde sich also durchaus lohnen, wenn Vermögensberater in Kundengesprächen Nachhaltigkeitsthemen viel stärker adressieren, damit aus ESG-Themen echte Transaktionen wer- den. Hat der Berater mit dem Kunden zusammen dessen ESG-Ziele definiert, kann er beispielsweise einen „Gesundheitscheck“ durchfüh- ren und das bestehende Portfolio an den definierten ESG-Zielen mes- sen. Jeder Portfolio-Gesundheitscheck kann so ein Türöffner für neue Anlagevorschläge sein, die ein individuelles Kundenbedürfnis abde- cken. Dabei ist es entscheidend, dass Banken und Vermögensverwalter die richtigen technologischen Voraussetzungen schaffen. Wenn Finanzinstitute ernsthaft und effizient auf die ESG-Bedürf- nisse von Kunden eingehen wollen, geht dies nur mithilfe der geeig- neten Technologie. Es braucht eine neue Generation von ESG-Ratings und von Datenverwaltungsplattformen. Anders gesagt: ESG ist auch ein Digitalisierungsthema – denn Vermögensberater müssen die aktu- elle ESG-Landschaft handhabbar machen und ein personalisiertes An- gebot entwickeln, das den Werten der Kunden entspricht. Nachhaltig- keitsinformationen müssen für die individuellen Kunden relevant sein, damit sie fundierte Anlageentscheidungen treffen können. Abhängig von den Präferenzen und Profilen der Anleger können verschiedene ESG-Datenpunkte unterschiedliche Konsequenzen haben. Zuerst muss die Beratungslösung, die die Arbeit des Kundenbe- treuers unterstützt, in der Lage sein, die ESG-Präferenzen der Klienten zu erfassen und sie in die Kundenprofile zu integrieren. Kunden soll- . M O C K C O T S R E T T U H S : O T O F 128 Cash. 5/2022

FINANZBERATER „Wir müssen sehr wachsam nach Brüssel blicken“ Cash.-Interview mit Martin Klein, geschäftsführender Vorstand des Branchenverbands Votum, über die Arbeit der neuen Bundesregierung, ein Provisionsverbot durch die Hintertür und die Sustainable-Finance-Strategie der EU Interview: K I M B R O D T M A N N , C A S H . Als SPD, Grüne und FDP im November ihren Koalitionsvertrag vor- gestellt haben, haben Sie gelobt, dass sich Maximalforderungen wie ein generelles Provisionsverbot, eine Erweiterung der BaFin-Auf- sicht auf 34f-Vermittlerinnen und -Vermittler und „anderer Unsinn“ nicht durchsetzen konnten. Wie zufrieden sind Sie nach rund vier Mo- naten mit der neuen Bundesregierung? Klein: Angesichts der aktuellen Entwicklung in der Ukraine und der damit fundamental verschobenen Prioritäten der Bundesregierung ist das sonst übliche „100-Tage-Resumee“ dieses Mal nur bedingt aussagekräftig. Es ist völlig verständlich, dass in den Bundesminis- terien Vorhaben wie die Altersvorsorgepflicht für neue Selbststän- dige oder die zukünftige Gestaltung der Aktienrente momentan nicht ganz oben auf der Prioritätenliste stehen. Aktuell geht es eher um die Unterbringung von Tausenden Geflüchteten, um ihre Versorgung und Koordination. Die Gespräche mit den für uns relevanten politi- schen Entscheidungsträgern deuten darauf hin, dass eher zu Beginn des neuen Jahres mit ersten konkreteren Entwürfen für die geplanten Vorhaben zu rechnen ist. Erst dann können wir beurteilen, inwiefern eine Umsetzung stimmig erfolgen wird. Kein Verständnis habe ich jedoch dafür, wenn heute immer noch die Corona-Pandemie als Grund dafür angeführt wird, dass beispielsweise das Gesundheits- ministerium seine Mitwirkung an dem Gesetzentwurf zur Alters- vorsorgepflicht für Selbständige noch nicht erbringen konnte. Von der Privatwirtschaft erwartet man schließlich auch, dass diese trotz der Zusatzbelastung weiter ihren Verpflichtungen nachkommt. Auch bei der Riester-Versicherung könnte man mit geringem gesetzgebe- rischem Aufwand zumindest absichern, dass bis zu der angestrebten größeren Reform noch ein Altersvorsorge-Angebot für die Gruppe der Geringverdiener verbleibt, bei denen die Gefahr der Altersarmut am größten ist. Hier ist die Regierung weiter zu unverzüglichem Handeln aufgefordert. War das große Aufatmen der Branche nach der Vorstellung des Ko- alitionsvertrags nicht etwas voreilig? Die meisten regulatorischen Vorgaben kommen ja mittlerweile aus Brüssel, nicht aus Berlin. Klein: Es stimmt, dass gerade die Regeln zur Berufsausübung der Versicherungs- und Anlagevermittler mehr in Brüssel als in Berlin weiterentwickelt werden. Hier stehen dieses Jahr IDD- und Mifid-II- Evaluierungen an. Dennoch ist auch hierfür der Koalitionsvertrag ein wichtiger Wegweiser. Es ist beispielsweise nicht vorstellbar, dass es in der EU an Deutschland vorbei zu einem Provisionsverbot kommt. Was die zukünftigen Rahmenbedingungen für den Beruf des Versiche- rungs- und Finanzanlagevermittlers betrifft, müssen wir weiterhin 130 Cash. 5/2022

FINANZBERATER132 Cash. 5/2022der Behörde darauf, dass sich die neue Bundesregierung weder auf ein Provisionsverbot noch auf einen Provisionsdeckel verständigen konnte? Klein: Es ist kein Geheimnis, dass sich Herr Dr. Grund als Verant-wortlicher für die Versicherungsaufsicht für einen Provisionsdeckel stark gemacht hat. Der angekündigte Aufsichtsschwerpunkt ist daher auch eine Art Trotzreaktion auf den Koalitionsvertrag. Er liegt aber auch in einer Linie mit der Position der EIOPA, die unter ihrer neuen Chefin Petra Hielkema aus den Niederlanden – einem Land mit Provisionsverbot – unter dem Schlagwort „value for money“ ein Rahmenregelwerk für fondsgebunden Lebensversicherungen entwi-ckeln möchte. Hier soll ein einheitliches Kostenmessungsmodell bestimmt werden, das letztendlich auf eine Festlegung von Ober-grenzen hinausläuft. Die BaFin hat für die zweite Jahreshälfte die Konsultation eines Rundschreibens angekündigt, „um Aufsichtsstan-dards für eine angemessene Vertriebsvergütung bei Lebensversiche-rungsunternehmen zu etablieren“. Ihre vermeintliche Zuständigkeit konstruieren sich die Aufseher, indem sie die Kosten als Teil des Produktfreigabeverfahrens des Versicherers definieren und hier bei Abweichungen gegen-über den Durchschnittswerten Interessenkonflikte vermuten. Sie sehen, man ist bereit, ge-wisse Verrenkungen vorzu-nehmen, um in den Driver-Seat zu gelangen. Es ist der erneute Versuch, Ersatzgesetz-geber zu werden, gegen den wir uns entschieden zu Wehr setzen. Es ist enttäuschend, dass die Aufsicht offenbar nicht bereit ist zu akzeptieren, dass maßgebliche Eingriffe in die Vergütungsgestaltung einen gesetz-geberischen Akt verlangen. Dieser existiert nicht. Der Bundesverband deutscher Versicherungskaufleute (BVK) emp-fiehlt, stärker qualitative Elemente bei der Vertriebsvergütung zu berücksichtigen, wie die Kundenzufriedenheit und die Weiteremp-fehlungsquote von Vermittlern. Auch sollten Zusatzvergütungen nicht allein an das Erreichen bestimmter quantitativer Ziele geknüpft wer-den. Halten Sie das für sinnvoll?Klein: Wir sehen bereits heute, dass qualitative Elemente wie etwa niedrige Storno- und Beschwerdequoten bei unseren Mitgliedsun-ternehmen Einzug gefunden haben. Ob hier bei der Ausschließlich-keit noch Nachholbedarf besteht, kann ich nicht beurteilen. Moder-ne Vermittlungsvergütungsmodelle setzen schon seit längerem nicht auf den kurzfristigen Erfolg möglichst vieler Abschlüsse. Bei Stor-nohaftungszeiten von fünf bis acht Jahren ist ein langfristiger Erfolg nur mit qualitativ hochwertiger Beratung zu erreichen. Auch die geringe Fallzahl unserer für sämtliche Branchenunternehmen offe-nen Schlichtungsstelle für gewerbliche Versicherungs-, Anlage- und Kreditvermittlung belegt Jahr für Jahr aufs Neue, dass kein syste-matischer Missstand in der Beratung vorliegt.Ein wichtiges Thema für Vermittler ist derzeit die Nachhaltigkeit. Investitionen in neue Atomkraft- und Gaswerke sollen in der Euro-päischen Union unter bestimmten Auflagen als nachhaltig gelten. Ökoworld-Chef Alfred Platow hat das als „politisch gesteuertes Greenwashing“ bezeichnet. Mit Atomkraft und Gas verliere die Ta-xonomie gänzlich ihre Glaubwürdigkeit und Überzeugungskraft. Hat er recht? Klein: Ganz so weit möchte ich nicht gehen. Grundsätzlich besteht die Idee der Sustainable-Finance-Strategie der EU darin, die euro-päischen Geldströme mehr in Richtung Nachhaltigkeit zu lenken, was wir natürlich begrüßen. Wo man sich hingegen streiten kann, ist bei der Frage nach dem Grad des staatlichen Eingriffs in die so-ziale Marktwirtschaft. Wie weit soll die Richtungsvorgabe seitens des europäischen Gesetzgebers gehen? Nicht zuletzt der Krieg in der Ukraine und das sich dadurch aufzeigende massive Problem der Abhängigkeit von russischen Rohstoffen zeigt beispielsweise, wie schnell sich Rahmenbedingungen ändern können. Auf einmal wird in mehreren europäischen Ländern wieder darüber diskutiert, ob Atomkraft – wenn auch als Brückentechnologie – nun doch noch länger für einen Teil der sicheren Energieversorgung in Betracht kommen soll. Belgien hat bekanntlich das Abschalten mehrerer Atomkraftwerke angesichts der Ukraine-Krise sogar um zehn Jahre nach hinten verschoben. Die Europäische Union ist eben eine Ge-meinschaft von 27 Staaten mit 27 unterschiedlichen Ansichten – auch in Bezug auf Gas- und Atomkraft. Die Taxonomie ist daher ein Kompromiss. Klar ist aber auch: Es wird definitiv nachhaltige Pro-dukte mit und nachhaltige Produkte ohne einen Anteil von Gas- und Atomkraft geben. Die Bürger werden auswählen können, welche Produkte sie kaufen möchten. Dafür brauchen sie qualifizierte Be-rater, die sie kompetent in der Auswahl unterstützen.Sie haben in einem offenen Brief an die Europäische Kommission die Verschiebung des Inkrafttretens der Abfragepflicht von Nachhaltig-keitspräferenzen gefordert, das für August geplant ist. Sehen Sie noch Chancen für eine Verschiebung? Klein: Mit der Nachhaltigkeitsfragepflicht ab dem 2. August vollführt die EU einen ihrer Schildbürgerstreiche, die den Verdruss über eine eigentlich gut gemeinte europäische Idee weiter steigert. Der ursprüng-liche Gesetzgebungszeitplan sah vor, dass sieben Monate vor der Fragepflicht zu den Nachhaltigkeitspräferenzen verbindliche techni-sche Regulierungs-Standards dafür festgelegt sind, was als nachhaltig gilt. Nun ist die Reihenfolge auf den Kopf gestellt worden und diese Standards treten erst fünf Monate nach der Pflicht zur Ermittlung der Nachhaltigkeitspräferenzen in Kraft. Haftungssichere Produktempfehlungen kön-nen daher ab August dieses Jahres noch gar nicht abgege-ben werden. Votum und FE-CIF, der europäische Dach-verband der Finanzberater, waren die ersten Verbände, die dies in Brüssel deutlich gemacht haben. Inzwischen haben auch die großen europäischen Produktgeberverbände das Thema aufgegriffen. Wir sind hier mit unserer Forderung sowohl bei den Praktikern in den Abteilungen der EIOPA und der ESMA als auch beim deutschen Finanzministerium auf Zustimmung gestoßen. Die Kommission wird eine Verschiebung des Inkrafttretens der Nachfragepflicht jedoch nicht in Angriff neh-men. Zu groß ist offenbar der gefürchtete Imageschaden für das poli-tisch exponierte Vorhaben. Die Aufsichten sollen angewiesen werden, im ersten Jahr der Geltung der Nachfragepflicht nachsichtig zu sein. Dies reicht jedoch nicht aus und wir werden bei Votum für die Ver-mittler entsprechende Kundenhinweise entwickeln, die über die Situ-ation aufklären, um Haftungssicherheit zu gewähren.„Die Kommission wird eine Verschiebung nicht in Angriff nehmen.“ „Wir sehen bereits heute, dass qualitative Elemente Einzug gefunden haben.“C.

EXTRA NACHHALTIGKEIT Stefan Löwer, Ressortleiter Sachwertanlagen & Immobilien loewer@cash-online.de Die Zukunft ist nachhaltig E s ist zum Haare raufen: erst die Pandemie, nun der unsägliche Ukraine-Krieg. Die Welt kommt nicht zur Ruhe. Dadurch ist auch das Thema etwas aus dem öffentlichen Fokus geraten, das – außer einem plötzlich wieder in den Bereich des Vorstellbaren gerücktem Atomkrieg – die größte Bedrohung unseres Planeten darstellt: Der Klimawandel. Doch es ist von unveränderter Brisanz. So ist der Ausbau der regenerativen Stromerzeugung ebenso drängend wie etwa die (auch) energetische Gebäudesanierung und die Elektromobilität. Über alternative Investmentfonds (AIFs) können auch Privatanleger gezielt dort investie- ren, zum Beispiel über Fonds von zwei Kooperationspartnern dieses Cash. Extras, Ökorenta und Primus Valor. Bislang gehören sie zu den wenigen Anbietern in ihren Segmenten. Vielleicht werden es bald mehr. Denn die EU will Kapital in nachhaltige Investitionen lenken und hat umfangreiche Gesetzespakete erlassen. Doch die Regulierung hat Schwächen. Erstens ist einmal mehr ein riesiger Bürokratie-Berg entstanden, der zunächst eher bremsen wird. Zum zweiten ist der Gesetzgebungsprozess reichlich chaotisch. Und zum dritten versucht die EU gleichzeitig alles andere Gute in die Welt zu tragen, was die Sache erheblich verkompliziert. Keine Frage: Auch Punkte wie der Schutz der Wasser- und Meeresressourcen oder der Erhalt der Biodiversität und der Ökosysteme sind wichtige und richtige Ziele. Ebenso ist es natürlich korrekt, ohne Kinderarbeit, unmenschliche Arbeitsbedingungen, Korruption und ähnliches auskommen zu wollen. Doch dadurch darf nicht das wichtigste Ziel aus dem Blick geraten: Die Reduktion von Treibhausgas-Emissionen. Das alles stellt die Sachwertbranche einschließlich des Vertriebs zunächst vor Herausforderungen. Doch trotz aller Anlaufschwierigkeiten, es bleibt dabei: Die Zukunft ist nachhaltig. Publikums-AIFs und ihre An- leger können einen nicht unwesentlichen Teil der gewaltigen Investitionen aufbringen, die dafür notwendig sind – wenn die EU sie lässt und nicht mit Bürokratie und unrealistisch hohen Anforderungen erdrückt. INHALT 136 Es geht um den Planeten 138 „Nun kommt es auf den Vertrieb an“ Sachwertanlagen können viel zum Kli- maschutz beitragen, etwa im Bereich der Erneuerbaren Energien, dem Wohnungsbau oder der Gebäudesanierung. Die neuen EU- Vorschriften zur Nachhaltigkeit könnten ein Turbo sein. Doch zunächst wird die Sache kompliziert, auch für den Vertrieb. Zwei KVG-Chefs und eine ESG-Expertin diskutieren beim digitalen Cash.-Roundtable. Was planen sie in Sachen Nachhaltigkeit? Warum sind die formalen Anforderungen auch für zweifelsfrei nachhaltige Konzepte eine Herausforderung? Und was kommt auf die Vermittler der Sachwertanlagen zu? R E T T U M A N N A : O T O F 134 Cash. 5/2022

EXTRA NACHHALTIGKEIT136 Cash. 5/2022FOTO: SHUTTERSTOCK.COMNachhaltigkeit bezient sich in erster Linie, aber nicht allein, auf Klima und Umwelt.Es geht um den PlanetenSachwertanlagen können viel zum Klimaschutz beitragen, etwa im Bereich der Erneuerbaren Energien, dem Wohnungsbau oder der Gebäudesanierung. Die neuen EU-Vorschriften zur Nachhaltigkeit könnten ein Turbo sein. Doch zunächst wird die Sache kompliziert, auch für den Vertrieb. Von STEFAN LÖWER, CASH.

EXTRA NACHHALTIGKEIT „Nun kommt es auf den Vertrieb an“ Zwei KVG-Chefs und eine ESG-Expertin diskutieren beim digitalen Cash.-Roundtable. Was planen sie in Sachen Nachhaltigkeit? Warum sind die formalen Anforderungen auch für zweifelsfrei nachhaltige Konzepte eine Herausforderung? Und was kommt auf die Vermittler der Sachwertanlagen zu? Moderation: S T E F A N L Ö W E R , C A S H . G A T N N O S N A R O L F I , . M O C K C O T S R E T T U H S : O T O F 138 Cash. 5/2022 138 Cash. 5/2022

140 Cash. 5/2022EXTRA NACHHALTIGKEIT➤Bekommen Sie Artikel 9 auch mit dem nächsten Fonds mit Ladesäu-len für die Eletromobilität hin? Busboom: Den Ladesäulenfonds haben wir im vergangenen Okto-ber in den Vertrieb genommen. Bis Ende Februar hatten wir das Prospektvolumen von 13 Millionen Euro platziert und machen jetzt von unserer Option Gebrauch, das Fondsvolumen zu erhöhen und weiter zu platzieren. Nach der Konzeption des neuen Erneuerbare-Energien-Fonds planen wir zunächst ein semi-institutionelles Pro-dukt als Nachfolgefonds für den Spezialfonds Ökostabil 7. Wenn wir diese beiden Dinge erledigt haben – der Ladeinfrastrukturfonds befindet sich ja weiter parallel im Vertrieb – werden wir uns sicher-lich auch an ein Nachfolgeprodukt in dem Bereich machen. Wir gehen davon aus, dass wir es ebenfalls als Artikel-9-Fonds struktu-rieren können, das hängt aber auch davon ab, wie sich bis dahin die vielen noch offenen Fragen in Zusammenhang mit der Taxonomie entwickeln.Dabei geht es um die EU-Taxonomieverordnung, die Kriterien und Maßstäbe für zunächst sechs Umweltziele festlegt. Welches sind die größten Herausforderungen dabei?Dellemann: Ich würde es in zwei Bereiche einteilen. Der eine ist die Frage, welche Daten für Taxonomiekonformität erforderlich sind. Das ist vielfach nicht final geklärt. Das macht es schwierig, eine Strategie aufzustellen, wenn ich noch gar nicht weiß: An welchen Zahlen muss ich meine Zielwerte überhaupt definieren? Das andere große offene Thema ist: Wie lässt sich das dort umsetzen, wo die Taxonomie keine klaren Kriterien gesetzt hat? Das heißt in Bezug auf den Beitrag zum Klimaschutz zum Beispiel: Wie kann ich bei Nichtwohngebäuden die Energieeffizienzklasse A umrechnen? Wie gehe ich mit den Renovierungen um? Durch die Verbesserung des Primärenergiebedarfs um 30 Prozent ist das Gebäude für die Zeit vielleicht taxonomiekonform. Aber wenn das abgeschlossen ist, was passiert dann mit der Immobilie? Ist sie nicht mehr taxonomiekon-form, solange sie nicht Energieeffizienzklasse A hat? Auch bei den Kriterien für einen wesentlichen Beitrag zur Anpassung an den Klimawandel, kann man sich natürlich die Frage stellen: Wann ist denn ein physisches Risiko, das hier beachtet werden muss, we-sentlich? Das wird nicht näher definiert. Insgesamt sind noch einige Punkte, auch in den tech-nischen Kriterien, die eine Im-mobilie zu erfüllen hat, nicht fi-nal geklärt.Grundler: Das ist insbesondere bei Bestandsimmobilien so. 30 Prozent Energieeinsparung ist bei vereinzelten Objekten möglich, über ein ganzes Fondsportfolio hinweg aber aus ökonomischen Gründen nicht umsetzbar. Das ist völlig unrealistisch. Generell besteht wegen der vielen ungeklärten Fragen zudem für alle die Gefahr, während der Vertriebszeit noch Änderungen hinnehmen zu müssen. Ich bin ge-spannt, wie dann die Regulierung damit umgeht.In der Taxonomie werden sechs Umweltziele definiert. Um taxono-miekonform zu sein, muss ein Fonds nur eines dieser Ziele fördern. Die anderen fünf darf er lediglich nicht wesentlich verletzen, eng-lisch: „Do not signifcantly harm“. Ist das wirklich so schwierig?Dellemann: Ja, durchaus. Ergänzend zur Taxonomieverordnung gibt es noch Level 2. Dabei handelt es sich um mehrere 100 Seiten mit technischen Kriterien. Daneben gibt es eine weitere delegierte Verordnung zu einem bestimmten Artikel aus der Taxonomieverord-nung sowie die Offenlegungsverordnung. Allein durch diese ver-schiedenen Regelwerke hat man Herausforderungen. Um die anderen Ziele nicht wesentlich zu beeinträchtigen, ist eine gute Datengrund-lage erforderlich. Dabei geht es zum Beispiel um die Baustoffe und darum, wie viele Schadstoffe sie enthalten. Da muss ich erst einmal Dienstleister finden, die das so umsetzen können und die das über-haupt so bescheinigen können. Kann man sich auf die BaFin verlassen, oder besteht die Gefahr, dass der Status eines Fonds – auch von Gerichten - am Ende doch abwei-chend davon eingestuft wird? Busboom: Hier möchte ich einmal auch eine Lanze für die BaFin brechen. Auch sie steht letztendlich vor einem Sammelsurium von Vorschriften, die noch nicht komplett ausgegoren sind. Daraus muss auch sie das Beste machen als Aufsicht. Wir haben die BaFin bisher so kennengelernt, dass sie extrem verlässlich ist in ihren Aussagen. Gesetzt den Fall, wir haben im Sommer ein genehmigtes Artikel-9-Produkt, könnte die BaFin auch nichts dafür, wenn in der zweiten Jahreshälfte Ergänzungen zu den Verordnungen kommen, die das wieder infrage stellen. Dann würde ich aber nicht die Schuld bei der BaFin suchen, sondern das ist dann eher ein Thema, was aus der Politik gesteuert wird.Dellemann: Was noch ein bisschen fehlt, ist eine einheitliche Ver-waltungspraxis, die vielleicht auch offengelegt wird. Wir haben auch im letzten Jahr schon erste Fonds gesehen, da hatte sich nichts an der Regulierung getan, aber schon an den Anforderungen, die durch die BaFin kommen. Ich sehe absolut, dass es dort ja auch einen Lernpro-zess gibt. Der ist nur nicht immer so offen kommuniziert worden. Letztlich genehmigt die BaFin aber nicht die Einstufung nach Arti-kel 8 oder Artikel 9, sondern sie genehmigt den Vertrieb. Sie prüft die Strategien schon, aber es ist keine Genehmigung der ökologi-schen Merkmale an sich. Diese Prüfung erfolgt dann eher durch die Wirtschaftsprüfer zum Geschäftsjahresende sowie durch die KVG, also durch uns.Wie groß ist die Herausforderung für ein mittelständisches, inhaber-geführtes Unternehmen, den Anforderungen gerecht zu werden?Grundler: Hoch. Definitiv hoch. Das ist aber ein genereller Trend. Auch Datenschutz war ein riesiges Brett, ebenso die KAIT-Verord-nung zu den Anforderungen an die IT. Dazu kommen immer mehr Dokumentation und Controlling, Compliance-Regeln und so weiter. Als etablierte KVG können wir den Aufwand bewältigen, aber die Markteintrittsbarrieren für eine neu zu gründende KVG oder ein neues Emissionshaus sind mittlerweile sehr hoch. Haben Sie für das Thema ESG zusätzliches Personal eingestellt?Grundler: Wir haben eine Mitarbeiterin eingestellt, die eigentlich für etwas anderes zuständig sein sollte, sich aber von Beginn an ausschließlich mit ESG befasst. Im Asset Management und im Mar-keting haben wir einen Mitarbeiter und eine Mitarbeiterin, die das Thema dann in die Praxis umsetzen. Dazu gibt es Workshops, in „Wir haben entschieden, ein eigenes Scoring-System aufzubauen“Gordon Grundler

142 Cash. 5/2022EXTRA NACHHALTIGKEITdenen auch die Rechtsabteilung mitwirkt, sowie zwei Unterneh-mensberatungen. Wir stellen damit Ressourcen in einem durchaus signifikanten Bereich zur Verfügung.Busboom: Als ich vor sieben Jahren bei Ökorenta anfing, waren wir 24 Mitarbeiter. Und damals war das Unternehmen immerhin auch schon 16 Jahre alt. Aber inzwischen haben wir die Zahl von 50 Per-sonen überschritten, und wir sind auf der Suche nach zehn weiteren, sodass wir vermutlich Ende des Jahres Richtung 60 Personen gehen, die hier arbeiten. Darunter sind auch Mitarbeiter und Mitarbeite-rinnen, die sich intensiver mit ESG beschäftigen. Aber wir ha-ben nicht vor, jemanden nur für das Thema einzustellen. Was Reportings und Ähnliches an-geht, arbeiten wir traditionell sehr gerne mit externen Dienst-leistern zusammen.Lässt sich quantifizieren, wie sich das auf die Kostenstruktur der Fonds auswirkt und letztlich auch auf die Rendite?Busboom: Regulierung kostet Geld. Bezahlen muss sie natürlich am Ende auch der Anleger durch geringere Rendite. Es fehlt uns allerdings im Moment noch eine abschließende Meinung dazu, ob das wirklich zulasten der Rendite oder zulasten unserer Marge geht. Aktuell würde ich sagen, es geht eher zulasten unserer Marge.Gundler: Im Einkauf haben wir eine kaufmännische, eine rechtliche und eine technische Due Diligence. Diese Prozesse werden ja ohne-hin bereits durchgeführt. Sie werden jetzt ergänzt durch weitere Fragen und Kriterien, die aus dem Bereich ESG und Nachhaltigkeit kommen. Jetzt zum Start brauchen wir zusätzliche Ressourcen durch externe Berater und Spezialisten. Damit bauen wir dann auch unser eigenes Know-how auf.Dellemann: Es kommt auch auf die Strategie des Fonds an. Wenn er bisher gar keinen Fokus auf ökologische Kriterien hatte, kostet es im Zweifelsfall zusätzlichen Aufwand und damit Rendite. Wenn die Nachhaltigkeit schon zum Geschäftsmodell gehört, geht es haupt-sächlich nur um die Darstellungsweise. Der Aufwand ist jetzt sicher-lich höher als er hoffentlich in ein paar Jahren sein wird. Inwieweit ist es notwendig, auch Projektpartner zu prüfen?Busboom: Das ist bei uns aktuell das Hauptthema. Dadurch, dass wir mit unseren Produkten aktiv CO2-Vermeidung betreiben, haben wir es an der Stelle relativ einfach. Aber die Kette geht ja weiter. Es geht zum Beispiel um die Solarpanele, die verbaut werden. Dort nach-weisen zu können, dass nicht Kinderarbeit oder menschenunwürdige Arbeitsverhältnisse bei der Produktion beteiligt waren, ist in der Praxis womöglich nicht so einfach. Bei einem Neubauprojekt lässt sich das vielleicht noch leichter machen. Wir kaufen aber auch aus dem Bestand. Beispielsweise ein Windpark, der schon 15, 17 oder 18 Jahre alt ist, kann für zukünftige Repowering-Themen hochattraktiv sein. Da bekomme ich ja gar keine Informationen mehr aus der Historie, aus denen ich herleiten könnte, unter welchen Voraussetzungen die Materialien mal hergestellt worden sind. Hier sehen wir eigentlich die größten Herausforderungen in der gesamten Thematik.Neben oder statt der Taxonomie können die Unternehmen auch ei-gene Kriterien oder Scoringsysteme entwickeln. Welchen Sinn macht die Taxoniomie dann überhaupt?Dellemann: Die Frage müssten Sie eigentlich der EU-Kommission stellen. Die Taxonomie möchte hauptsächlich erst einmal eine Ori-entierung schaffen. Aber eine Definition für einen so großen Bereich muss auch die Option geben, selber eine Definition zu schaffen oder sich andere Ziele zu setzen. Und genau dafür gibt es noch die Offen-legungsverordnung: Wie gehe ich mit den Zielen um, die ich mir in dem Fonds gesetzt habe? Und die muss ich nicht an der Definition aus der Taxonomie festmachen, sondern da können auch eigene Kriterien erstellt werden. Reicht das aus, um Greenwashing zu verhindern? Busboom: Nein, sehe ich aktuell noch nicht. Gerade im Bereich Artikel-8-Produkte gibt es noch ein relativ breites Spielfeld, wo es auch Möglichkeiten geben könnte, sich ein bisschen grün anzustrei-chen. Bei Artikel 9 wird es dann schon schwierig werden. Aber das hängt auch damit zusammen, dass so viele Dinge nicht klar vorge-geben sind. Am Ende wird im Rahmen der Jahresabschlussprüfung der Wirtschaftsprüfer, der ja der verlängerte Arm der BaFin ist, die Standards setzen, die natürlich mit der Aufsicht abgestimmt sein müssen. Bis sich das eingespielt hat, wird es wahrscheinlich noch ein, zwei Jahre dauern. Das ist im Augenblick meine Vermutung. Ob es wirklich so kommen wird, werden wir dann sehen.Grundler: Wir werden in dem Bereich Artikel 8 so eine mannigfal-tige Welt haben von Fonds, dass es am Ende dann doch auf den Vermittler, den Berater und auch auf die Kunden ankommt, wie sie das dann interpretieren. In den nächsten ein, zwei Jahre werden si-cherlich viele Wege nach Rom führen, um eine Artikel-8-Bestäti-gung zu erhalten. Letztendlich wird sich aber auch der Kunde Ge-danken darüber machen, ob das für ihn nachvollziehbar und über-zeugend ist.Als letztes haben wir die MiFID-II-Novelle auf dem Zettel, also die Vorschriften für den Vertrieb. Dieser muss ab 2. August die Nachhal-tigkeitspräferenzen des Kunde prüfen und mit den Produkten abglei-chen. Intreal hat in dem Zusammenhang den Begriff „Artikel-8-Plus-Fonds“ ins Spiel gebracht. Was ist damit gemeint?Dellemann: Ein Artikel-8-Produkt kann nicht automatisch als nachhaltig im Vertrieb nach der MiFID II eingestuft werden, weil die Kriterien der MiFID-II-Verordnung nicht vollständig mit der Taxonomie und der Offenlegungsverordnung übereinstimmen. Der Vertrieb muss künftig die Nachhaltigkeitspräferenzen der Kunden abfragen und je nach Ergebnis kann es sein, dass ganz normale Artikel-8-Produkte dort herausfallen würden, wenn sie nicht weite-re Anforderungen erfüllen. Durch die MiFID II kommt zudem die Möglichkeit hinzu, dass der Kunde bestimmte nachteilige Umwelt-Beeinträchtigungen durch den Fonds ausschließt. Diese Principal Adverse Impact Indicators, kurz PAI, berücksichtigt ein Artikel-8-Fonds nicht automatisch. Die genauen Voraussetzungen werden in einer Level-II-Verordnung zur Offenlegungsverordnung definiert, die erst am 1. Januar 2023 in Kraft tritt und noch gar nicht in der finalen Fassung vorliegt. Man muss sich also jetzt schon an Gesetze halten, die noch gar nicht in Kraft getreten sind.Das klingt nach einem ziemlichen Kuddelmuddel.Grundler: Das ist es auch. Die Rückmeldungen, die ich zu dem Thema aus unserer Rechtsabteilung bekomme, sind teilweise ➤„Am Ende werden Wirt-schaftsprüfer die Standards setzen“Jörg Busboom

144 Cash. 5/2022EXTRA NACHHALTIGKEITC.nicht druckfähig. Streng genommen muss der Vertrieb sich fragen, wie er damit umgeht und nicht das Emissionshaus oder die KVG. Aber mittelbar ist es natürlich auch unser Problem. Es gibt aber noch keine Antwort, wie wir damit umgehen wollen. Jedenfalls sagt un-sere Rechtsabteilung, wir müssen abwarten, was da jetzt passiert. Erfahrungsgemäß werden Vertriebe und Pools auch ihre eigene In-terpretation haben, was sie vom Emissionshaus haben wollen.Wird dafür nicht die Zeit knapp? August ist schließlich nicht mehr so lange hin.Grundler: Ich denke, wir werden in den nächsten Monaten noch ein bisschen mehr Klarheit bekommen und in den Unterlagen schon gewisse Voraussetzungen schaffen. Das haben wir auch bei anderen Regulierungen schon erlebt, bei denen der erste Reflex war: Das ist ein Riesenproblem. Am Ende wird es pragmatische Lösungen geben.Busboom: Die neue MiFID-II-Verordnung ist einer der Gründe dafür, dass wir bei dem nächsten Fonds Artikel 9 anstreben. In die-sem Fall besteht mehr Klarheit und Sicherheit bei der Einordnung des Fonds im Vertrieb als bei Artikel-8-Fonds. Grundsätzlich sehe ich es auch so, dass die Umsetzung der MiFID II eine Aufgabe des Vertriebs ist und damit nicht in erster Linie eine Aufgabe der Emis-sionshäuser und der KVGen. Aber letztlich wir müssen als Emissi-onshäuser auch den Vertrieb so gut wie möglich mitnehmen und ihm Brücken bauen. Dellemann: Die FinDatEx (Financial Data Exchange Templates) hat den Entwurf für ein European ESG Template, kurz EET, veröffentlicht, mit dem die Einstufung vorgenommen werden kann. Dort sind sehr viele Daten zu befüllen. Wenn man das dann – wir sind ja doch ein etwas größeres Haus – automatisiert darstellen möchte, muss man jetzt sehr schnell rangehen und sich auch fragen, wie man an die Daten herankommt und was überhaupt geliefert werden muss. Unsere Ver-triebsstellen erwarten die Lieferung schon zu Anfang Juni, damit sie sich auf August vorbereiten können. Das ist noch ein bisschen näher dran. Aber ich glaube, einige der Daten werden wir zu dem Zeitpunkt noch gar nicht haben beziehungsweise die Maßstäbe sind noch nicht klar. Beispielsweise soll im EET eingetragen werden, welcher Teil der Immobilien energieeffizient ist. Es ist aber noch gar nicht klar, wie das berechnet werden kann. Das heißt also, viele der Felder werden erst einmal frei bleiben müssen.Vor allem die PAI, also die nega-tiven Ausschlusskriterien, sind ja etwas ganz Neues, zumal die An-leger diese selbst festlegen sol-len. Wie kann das funktionieren?Dellemann: Das EET sieht auch vor, dass dort die PAI eingetra-gen werden, wobei auch in die-sem Punkt die konkreten Vor-schriften noch offen sind. Aber ich beneide den Vertrieb nicht, der den Kunden dann fragen muss, welche PAIs vielleicht beachtet werden sollen. Da ist sehr viel Aufklärungsarbeit erforderlich, bevor so eine Einschätzung erfolgen kann. Ich kann mir das in der Praxis noch nicht so richtig vorstellen.Grundler: Es gibt solche und solche Vertriebe. Die einen werden etwas Positives daraus machen können, indem sie die Kriterien einbauen und die Vorteile hervorheben. Andere werden damit ver-loren sein und es erst ganz spät mitbekommen. Das Emissionshaus kann Hilfestellung leisten, aber wie es in der Praxis laufen wird, lässt sich noch nicht beantworten. Aber solches Chaos kennen wir ja schon aktuell, zum Beispiel bei den Kostenklauseln. Da gibt es überhaupt keine Logik, weil es nach den verschiedenen Vorschriften ganz verschiedene Kostenquoten gibt. Das wird jetzt noch einmal ver-stärkt. Und auch damit kommen die Vertriebe irgendwie klar. Die Kunden haben doch schon jetzt kaum noch einen Überblick und je mehr Kriterien der Vertrieb ihnen aufhalst, desto weniger lesen sie es überhaupt noch richtig durch. Insofern glaube ich, dass es prag-matisch gehandhabt werden wird. Sonst ist Vertrieb gar nicht mehr möglich. Und pragmatisch heißt, die meisten Kunden werden nicht ins Detail gehen wollen − das ist meine Vermutung.Welche Chancen sehen Sie, trotz aller noch offenen Fragen, durch die ESG-Vorschriften für Anleger und Vertrieb?Dellemann: Nachhaltigkeit ist kein Trend, der bald vorüberziehen wird. Die Vorschriften werden voraussichtlich immer strikter werden, um die Pariser Klimaziele einhalten zu können. Die aktuellen Ent-wicklungen und alle wissenschaftlichen Studien zeigen uns, dass hieran kein Weg vorbeiführt. Und dass wir pragmatische Lösungen für soziale Probleme brauchen, ist auch keine Neuigkeit. Auch hier werden die Anforderungen von Anlegerseite steigen. Jeder, der sich jetzt proaktiv mit den Themen auseinandersetzt und nicht abwartet, bis die Regulatorik uns einholt, hat hier die Chance, ein First Mover zu sein und somit mit seinen Angeboten hervorzustechen. Auch aus Anlegersicht macht es Sinn, sich bereits jetzt auf die Produkte zu fo-kussieren, die bereits jetzt einen Beitrag zu ökologischen oder sozialen Zielen leisten wollen. Das Vorhaben der (aktuellen) deutschen Regie-rung zeigt, dass sich auch alle konventionellen Artikel-6-Fonds früher oder später mit diesen Themen beschäftigen müssen - sie haben jedoch ihre Strategie nicht hierauf ausgerichtet. Ich bin daher überzeugt, dass nachhaltige Produkte die besseren Produkte sind. Grundler: Auch wir gehen davon aus, dass sich das Thema „Nach-haltigkeit“ weiter manifestiert. Trotz aller Unklarheiten hat sich „von Anfang an mit dabei zu sein“ bereits in der Vergangenheit immer als Vorteil herausgestellt. Für den Vertrieb werden sich sicherlich neue Potenziale ergeben, da es immer den einen oder anderen Interessen-ten gibt, für welchen mit ESG-Vorschriften verbundene Themen schon immer das Zünglein an der Waage waren. Für den Anleger selbst wird sich die Transparenz hinsichtlich seines Investments erhöhen. Zudem geht es bei „ESG“ nicht nur ausschließlich um Klimaziele. So möchten wir beispielsweise „Social“, also „S“, zu-künftig etwas deutlicher herausarbeiten. Hier sind wir nämlich bestens aufgestellt, seien es Frauen in Führungspositionen oder Weiterbildungschancen et cetera, jedoch haben wir diese Themen bisher als selbstverständlich hingenommen und nicht aktiv nach außen kommuniziert. Hierfür gibt es nun vermehrt eine Plattform.Busboom: Sicherlich müssen noch viele Details geklärt werden, aber ich sehe in den ESG-Vorschriften durchaus ein Gerüst, das mittelfristig mehr Klarheit für alle Beteiligten bringt, welche Inves-titionen als nachhaltig anzusehen sind und welche nicht. Generell halte ich es für sehr erstrebenswert, Kapitalanlagen nachhaltig zu strukturieren. Das hilft nicht nur der Umwelt, sondern ist durch die Chance auf eine nachhaltige Rendite auch von Vorteil für Anleger und Vertrieb.„Nachhaltig-keit ist kein Trend, der bald vorüberziehen wird.“Hannah Dellemann

VORSCHAU/IMPRESSUM IMPRESSUM CASH. 6/2022 ERSCHEINT AM 19. MAI Der Schutz der eigenen vier Wände ist mittlerweile ein existenzielles Muss. TITELTHEMA Trendthema Private Sachversicherungen Wohngebäudeabsicherung, Cyberpolicen oder Tierversicherungen – das Segment der privaten Sachversicherung entwickelt sich immer mehr zur Cash Cow der Versicherer und Vermittler. Der Grund: Die steigende Zahl von Unwettern und die damit verbundenen Schäden an Haus und Hof machen eine entsprechende Absi- cherung zu einer existenziellen Notwendigkeit. Gleiches gilt für die seit Beginn der Corona-Pandemie sprunghaft angestiegenen Cyberattacken, gegen die es sich zu wappnen gilt. Das Thema Tierversicherungen ist dagegen das neue Trend- und Lifestyle-Thema. Wohin die Reise bei der privaten Sachversicherung geht und welche Segmente besonders viel Vertriebspotenzial entwickeln. INVESTMENTFONDS Inflation bei knapp 10 Prozent – und jetzt? Infolge der Corona-Pandemie ist die Teuerungsrate bereits deutlich angezogen, der Ukraine-Krieg sorgt für einen weiteren Preisschub. Nicht wenige Experten rechnen mit einer Inflationsrate von knapp zehn Prozent bis Jahresende. Schlägt jetzt die Stunde der inflationsgeschützten Anleihen? Cash. analysiert die Pros und Cons für die entsprechende Fondsgattung im aktuellen Umfeld. FINANZBERATER Honorar- versus Provisionsberatung? Immer mehr Versicherungsvermittlerinnen und -vermittler registrieren eine steigende Nachfrage nach Honorarberatung. Einzig die Produktwelt ist noch sehr überschaubar. Dabei gehen immer mehr Versicherer dazu über, auch Nettopolicen anzubieten. Welche Chancen die hybride Beratung in Deutschland aktuell und in Zukunft hat und wie die regulatorischen Rahmenbedingungen dafür aussehen. SACHWERTANLAGEN/IMMOBILIEN Boommarkt Baufinanzierung Die Immobilienfinanzierung profitiert weiter von historisch niedrigen Zinsen. Selbst kleinere Ausschläge treiben den Finanzierungsexperten keine Sorgenfalten auf die Stirn. Die entstehen schon eher mit Blick auf das nach wie vor nicht ausrei- chende Angebot an Objekten. Dagegen sorgt das Thema Nachhaltigkeit für einen weiteren Schub im Segment, wodurch die Anbieter zunehmend grüne Baufinanzie- rungslösungen offerieren. Wie es im Baufi-Geschäft in diesem Jahr weitergeht. 146 Cash. 5/2022 K C O T S R E T T U H S I / A D E M M 2 7 1 0 2 : O T O F HERAUSGEBER: Josef Depenbrock CHEFREDAKTEUR: Frank O. Milewski ARTDIRECTOR: Ingrid Scholz REDAKTION: Kim Brodtmann, Jörg Droste, Nadine Wiesenthal (Online) VERANTWORTLICH FÜR SACHWERTANLAGEN: Stefan Löwer AUTOREN DIESER AUSGABE: Moritz Bauer, Patrick Brünnert, Christian Euler, Robert Halver, Sebastian Hischke, Oliver Horn, Dr. Lucie Lotzkat, Christin Kull, Thomas Möller, Benjamin Papo, Malcom Mc Partlin, Udo Pickartz, Marcus Renziehausen, Sebastian Warnke, Prof. Dr. Thomas Zacher LAYOUT: Gaby Krabbe (FM) LEKTORAT: Dr. Gabriele Raudszus VERTRIEB: Karena Milewski MEDIA SALES PRINT+DIGITAL: Andreas Rullmann Tel.: +49 (0)69/348 683-701 Mobil: +49 (0)176/460 83 110 Fax: +49 (0)69/348 683 - 702 E-Mail: rullmann@cash-online.de Sabine Kulenkampff Tel.: +49 (0)40/51 444-225 E-Mail: kulenkampff@cash-online.de Anya Geest Tel.: +49 (0)40/51 444 195 E-Mail: geest@cash-online.de GESCHÄFTSFÜHRER: Gerhard Langstein ANSCHRIFT REDAKTION UND VERLAG: Cash. 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